纪要涉及的行业或者公司 涉及行业为跨境电商行业，公司为PDD Holdings（PDD）旗下的Temu平台 纪要提到的核心观点和论据 - 政策变化及影响 - 核心观点：美国政策调整对Temu美国业务量冲击大，或加速其业务向本地仓库、本地商家转移及拓展非美国市场 [1] - 论据：4月9日美国将中国进口关税提高到104%，白宫宣布自5月2日起，将从中国大陆和香港发货的价值低于800美元的小包裹最低关税提高两倍至90%，每件商品关税从25美元提高到75美元，2025年6月1日后提高到150美元 [1] - 业务合作与发展 - 核心观点：Temu与DHL合作，有望推动欧洲业务本地到本地模式发展，助力欧洲卖家拓展全球市场 [2] - 论据：4月4日DHL与Temu签署谅解备忘录，DHL将利用物流专业知识支持Temu在欧洲的运营，Temu预计欧洲总销售额最终可达80%来自本地到本地模式 [2] - 估值与评级 - 核心观点：维持PDD买入评级，目标价152美元，仅对Temu非美国业务估值，股票有估值重估空间 [3] - 论据：PDD盈利稳定（2024年8月开始实施商家支持措施），若地缘政治担忧缓解，Temu估值有上行空间（2025年3月全球月活超4.07亿） [3] - 产品价格与需求 - 核心观点：预计全托管产品平均售价进一步提高，对需求有负面影响，与线下零售商相比价格竞争力变窄 [3] - 论据：参考2月4 - 6日案例，全托管SKU产品价格当时提高了42%；5月2日起政策实施可能影响订单量（消费需求弹性约1.1倍），且近期物流延迟会影响消费者情绪，但空运模式下Temu美国全托管产品价格仍低于线下零售商 [3][8] - 业务模式转变 - 核心观点：半托管模式在美国业务中占比将增加，Temu美国GMV贡献将降低 [11] - 论据：半托管模式结合中国海运到美国本地仓库以及中国海运到墨西哥再转运到美国本地仓库/消费者的方式，可应对关税增加；大量商家在2025年1月前已向美国运送额外库存，这些产品在库存耗尽前有成本优势；预计Temu美国GMV贡献从2025年下半年的35%降至2027财年的25% [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 数据信息：提供了Temu 2022 - 2027E的关键运营和财务数据，包括GMV、订单量、用户参与度、财务指标等，以及PDD集团的相关数据 [12] - 价格目标风险与方法论：12个月基于SOTP的目标价为152美元，采用不同P/E对PDD不同业务估值；存在多种下行风险，如在线营销收入低于预期、地缘政治逆风扩大、竞争加剧、再投资影响核心利润率、业务表现披露不足等 [23][25] - 研究相关说明：介绍了GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等相关概念和用途，以及评级分布、投资银行关系等信息 [29][31][32] - 监管披露：包含公司特定监管披露、不同地区的额外披露要求、评级和覆盖范围定义、全球产品分发实体等内容 [34][41][45]