纪要涉及的行业和公司 - 行业：宏观经济、全球市场、铜、电商、东盟银行业、日本医疗保健、餐饮、银行业、黄金、奢侈品 - 公司：PDD、Saizeriya、Bank of Ningbo、Laopu Gold、Takeda Pharmaceutical、Astellas Pharma、Shionogi & Co.、Chugai Pharmaceutical、Ono Pharmaceutical、Santen Pharmaceutical、DBS、UOB、OCBC、BBCA、KTB、BPI、MBT、KBANK、SCBX、BBL、LVMH、Moncler、Brunello Cucinelli、Prada 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - 美国关税暂停：特朗普宣布对“互惠”关税中特定国家部分暂停90天，此前关税和10%最低部分仍保留，预计额外特定行业关税税率为25%，有效关税税率预计仍将接近此前预期的15个百分点增长；此前因特定国家关税生效转向衰退基线预测，现恢复至此前非衰退基线预测，预计2025年Q4/Q4 GDP增长0.5%，核心PCE通胀率峰值3.5%，衰退概率45%，美联储6、7、9月连续三次降息25个基点[1] - 印度货币政策：印度央行MPC一致决定将政策回购利率下调25个基点至6.00%，政策立场从“中性”转为“宽松”；鉴于全球不确定性对增长的拖累以及预计Q4通胀低于4%，预计2025年至少再降息50个基点，分别在Q2和Q3各降25个基点[9] 全球市场 - 国债收益率波动：近期国债市场极端波动反映多种因素，包括周期性风险、国债供需平衡变化、仓位和市场流动性等；虽市场关注外国抛售可能性，但本周价格走势不一定反映该动态；不排除长期美元资产多元化，但近期行为更符合对该可能性的预期担忧及杠杆多头平仓[1] - 市场衰退定价：自上周关税宣布以来市场价格波动剧烈，市场已对增长预期大幅下调并反映鹰派政策冲击；虽周期性定价已大幅调整，但市场仍未完全定价平均衰退，有很大可能继续向完全衰退定价推进，可能导致股市走弱、信用利差扩大、美联储降息周期加深和长期股票波动率上升；市场稳定的潜在条件包括政策逆转、足够的定价折扣或关税经济影响小于预期[4] 铜 - 市场供需与价格预测：预计2025年全球铜市场过剩100kt（此前预计短缺180kt），主要因精炼铜需求增长预测下调，预计2025/2026年同比增长1.5/2.3%（此前为3.2/1.8%），预计2025年Q3铜价降至月均低点8300美元/吨，较周二收盘价低368美元/吨；该水平下全球废铜出口减少和矿山维持性资本支出延迟将有助于稳定和平衡市场，随后到2025/2026年12月回升至9400/10600美元/吨（此前为10250/11400美元/吨）[4] 电商（PDD） - 关税影响与业务调整：4月9日美国将中国进口关税提高至104%，白宫宣布自5月2日起将从中国大陆和香港发货的价值低于800美元的小包裹免税额提高至90%（此前为30%）；更新Temu美国GMV/订单量需求弹性敏感性分析，成本推动将对Temu美国业务量产生更大影响，可能加速业务向本地仓库和本地商家转移，并进一步向非美国市场多元化；4月4日DHL集团与Temu签署谅解备忘录支持其在欧洲的本地对本地模式，最终可能贡献Temu在欧洲80%的销售额；12个月目标价152美元（仅对Temu非美国业务估值）[4] 东盟银行业 - 盈利预测调整与评级：因“互惠”关税后宏观风险上升，下调覆盖银行平均盈利预测达9%，考虑联邦基金利率前景和GDP增长疲软；预计2025 - 2027年新加坡银行净利润平均受影响7% - 9%，泰国5% - 8%，菲律宾5% - 7%，印尼受影响较小；维持对DBS、UOB、OCBC、BBCA、KTB、BPI、MBT的买入评级，对KBANK、SCBX和BBL给予卖出评级[4][5] 日本医疗保健 - 关税对制药公司利润影响：鉴于美国对进口药品加征额外关税风险增加，评估对覆盖制药公司利润的潜在影响；认为许多制药公司的成本占比影响可能小于医疗技术公司，但对美国销售权重高的公司影响值得密切关注；在覆盖的日本制药公司中，Takeda Pharmaceutical（中性）和Astellas Pharma（买入）的成本占比可能大幅上升，而Shionogi & Co.（买入）、Chugai Pharmaceutical（中性）、Ono Pharmaceutical（卖出）和Santen Pharmaceutical（买入）的影响可能较小[5] 餐饮（Saizeriya） - 业绩表现与预测调整：上半年营业利润62亿日元（同比增长4%），低于预期的70亿日元和指引的72亿日元，第二季度营业利润23亿日元（同比下降8%）；日本业务暂不涨价符合预期，但因桌面点餐系统引入进度落后，下调2025财年8月 - 2027财年8月营业利润预测各7%；将12个月目标价从6100日元下调至5300日元[6] 银行业（Bank of Ningbo） - 业绩分析与关注问题：2024年第四季度拨备前营业利润88亿人民币，净利润64亿人民币，符合2月5日初步报告；净息差好于预期，环比上升支持营收增长，但拨备增加和税率提高导致净利润增长低于预期；2024年股息支付率从2023年的16%提高到22.8%，股息每股收益同比增长50%；关注问题包括信贷增长能否维持2024年18%的水平、净息差和资产质量趋势、拨备分配指引以及关税对跨境业务的影响；12个月目标价33.99人民币[6] 黄金（Laopu Gold） - 业务情况与目标价：4月9日与管理层面谈，近期尽管黄金价格波动（4月2 - 8日COMEX黄金回调6%），消费者情绪仍强劲；计划在4月底 - 5月初、6月中旬和2025年内分别开设上海恒隆、新加坡和香港国际金融中心门店；长期目标为每家门店GMV超10亿人民币，在中国大陆和港澳约50个购物中心开设50 - 60家门店，依据是国际奢侈品消费者渗透率仍低（约30%）、门店位置优化、扩大黄金工艺品业务以及部分表现出色门店已超目标；今年重点是组织优化，包括设立贵宾客户管理专门部门；12个月目标价976港元[7][8] 奢侈品（EU Luxury） - 关税影响与行业担忧：认为美国关税公告对奢侈品定价影响相对较小（同行在美国提价约7%，全球约2%），因供应链垂直结构和有吸引力的利润率；但行业最大担忧是财富因素和消费者信心恶化对全球奢侈品增长的影响，奢侈品购买特点使其易被推迟或取消；推荐LVMH、Moncler、Brunello Cucinelli和Prada（均为买入评级）[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - GS网络研讨会：安排了“Global Markets: Trading the Trade Policy Agenda”（香港时间上午8:30）和“Cross Asset Strategy: Risk Appetite Collapse”（香港时间下午4:00）两场网络研讨会[2] - GS活动：5月将举办TechNet Australia、Global Staples Forum、TechNet Korea等多场活动[13] - 评级与投资银行关系分布：截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，全球买入、持有、卖出评级分布为49%、34%、17%，过去12个月提供投资银行服务的公司在各评级类别中的占比分别为63%、57%、42%[20] - 研究报告相关规定：介绍了高盛研究报告的评级、覆盖范围、目标价计算、分析师认证、利益冲突披露等相关规定和定义，以及不同地区的监管披露要求[14][20][21][22][24][25][26][27][28][29][30] - 研究报告分发：高盛全球投资研究在全球为客户生产和分发研究产品，不同地区由不同实体负责分发[31] - 一般披露：研究报告仅供客户使用，基于公开信息但不保证准确性和完整性，信息可能随时变更；高盛与众多公司有业务关系，员工可能有与报告观点相反的交易和投资决策；报告不构成投资建议，客户应考虑自身情况并寻求专业建议；交易可能有重大风险，客户可获取相关披露文件[34][35][36][37][38][39][40][41][42] - 服务差异：高盛全球投资研究为不同客户提供的服务水平和类型可能不同，研究报告同时向所有客户发布，并非所有内容都会重新分发给客户或提供给第三方聚合器[43][44]