纪要涉及的公司 信达生物 纪要提到的核心观点和论据 1. 营收表现优异且增长确定性高：后续5年内有望保持低双位数到高个位数增长，2024 - 2027年CHR能保持在20%以上，即使在悲观情况下也能稳健增长。论据为公司具备市场领先的商业化销售能力，管线里有很多已上市或即将上市的中范单品，价值被低估 [1][4]。 2. 产品管线潜力大 - 肿瘤领域：RapidG、Retro、TSK9单抗等单品在肿瘤领域有潜力，峰值在10 - 15亿；Cloud 8.2 ADC、XOI一致计等已进入关键性临床研究，预计2027年后贡献收入增量；2025年有望上市眼科IGF1R单抗、马士多泰等单品，有望在2025年实现eBeta盈亏平衡，冲击2027年国内产品营收200亿元 [2][3]。 - 非肿瘤领域：马斯杜泰及酵尿酸的XOI移植剂、眼科IGFR单抗等有潜力 [2]。 3. 生物类肥料产品影响可控：生物类肥料单款被罚立陀西、阿达木2024年营收约34亿元，占整体营收37%左右，未来两到三年新产品上市放量后营收占比将下降，能弥补损失。被罚单抗有价格下探压力；利索性单抗个别省份集采，以价换量影响可控；阿达木单抗信达市占率较小。不同假设下，2024 - 2027年营收CJR增速在25% - 26%左右 [5][6][7]。 4. 重点单品优势明显 - 信利单抗：销售能力体现，研发采用全生命周期管理，布局癌症前期治疗等有望延长其生命周期；获批晚期胃癌二线和肝癌二线治疗，国内患者人数多需求迫切，胃癌领域暂无直接竞品，被指南推荐，竞争格局好，峰值可达20亿左右 [8][9][10][11]。 - 赛尔帕提尼：疗效优于普拉提尼和卡普提尼，在初治患者ORR率、颅内ORR率等方面表现出色，有望凭借疗效和脑转优势主导市场，峰值在10亿元以上 [12][13]。 - 利尔提尼：国内第3代eJava TKI，有望凭借销售和数据抢占市场份额，远期达10亿销售峰值 [13]。 5. ADC管线受关注：公司基于IO加ADC布局8款ADC，和2的ADC初步验证平台优越性，游离小分子毒素或payload程度低于竞品；与罗氏合作推进DL3 ADC国际化进程；Cloud 18.2 ADC一线有优势，预计2026年递交NDA，2027年上市；双卡及双payload型XA化管线ADDD已进入临床爬坡阶段 [14][15][16]。 6. 线总流产品有亮点：PD1IO2融合蛋白在三线绝肢伤癌、黑色素瘤、肺癌中展现RR率和低下率，安全性良好，公司已开展相关临床，今年有望有POC数据读出 [16][17][18]。 7. 其他管线产品潜力大 - 马斯杜泰：6毫克减重视应症预计今年上半年获批上市，9毫克预计今年递交NDA，二型糖尿病视应症有望2025年下半年获批；减重疗效显著优于单靶产品，能带来多重获益，峰值至少45亿元以上 [20][21]。 - PCSK9：公司IBI306是该领域首个进入医保的国产抗性药，有先发优势且价格低于进口药，今年有望快速放量，峰值达20亿元以上 [21][22]。 - 眼科产品：IGF1R单抗在突眼关键指标改善上优于激素，应答率达85%；IBI302解决黄斑辨识性问题，能带来更高给药间隔和更低治疗费用，销售峰值15 - 20亿元 [23][24]。 - L23P16单卡：治疗隐泻病，相对于竞品能实现更少给药次数，有竞争力 [25]。 8. 营收预测与股价目标：中性假设下，2025 - 2027年营收分别为106亿元、125亿元、167亿元，同比增长24%、23%、16%；预测今年有望实现eBeta扭亏为赢；用DCF预测现金流，基于相关数据给出目标价60美元/股，维持买入评级 [27]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司一款产品性极力加一菌牡丹炕正在NDA阶段，两款产品IBI - 343、Clotin - 18.2 - ADC处于关键临床阶段，Her2 - ADC治疗妇科肿瘤 [8]。 2. 2025年研发关注点包括COVID - 19 18.2 CDC全代移线癌的Global Pituitary开展，PT1L2融合蛋白可能在ISCO大会上有国内数据发表 [18]。 3. 非总流管线研发重点关注马斯杜泰9毫克的NDA情况、马斯杜泰与斯美多对比数据读出、高粱三雪针xnye之际中国区数据读出 [26]。