投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 信达生物的 DLL3ADC 新药 IBI3009 全球权益授权给罗氏，罗氏支付 8000 万美元预付款，最高达 10 亿美元的里程碑金额，以及最高达中双位数比例的销售分成 [7] - IBI3009 目前处在临床 I 期入组中，暂无数据披露 [7] - 公司的 IBI115（CD3/DLL3 双抗）目前处在 IND 阶段 [7] - 小细胞肺癌（SCLC）占所有肺癌的 14%，全球每年大约有 25 万名患者被诊断为 SCLC [7] - 罗氏的阿替利珠单抗和阿斯利康的度伐利尤单抗是目前美国唯一获批 SCLC 适应症的 PD(L)1 单抗，后续 IBI3009 的开发有望联用，有望成为 SCLC 治疗的全新选择 [7] - 公司已有 13 个产品获批上市，3 个品种在 NMPA 审评中，3 个新药分子进入关键性临床 [7] - 玛仕度肽的减肥适应症预计 25H1 国内获批，多款慢病产品（PCSK9、IGF-1R、IL23p19）陆续开始上市销售 [7] - 公司有望在 2025 年实现 EBITDA 盈亏平衡，2027 年实现国内销售额 200 亿元 [7] - 海外进展加速：claudin18.2 ADC、CD3/claudin18.2 和 PD1/IL2 双抗都是临床阶段具备出海潜力的品种，国际化目标逐步兑现 [7] - 基于公司 2024-2026 年有新产品销售放量以及海外合作开启，将 2024-2025 年营业总收入 72.56 和 105.15 亿元上调至 81.00、114.91 亿元，预计 2026 年营业总收入为 151.78 亿元，预计 2025 年实现盈利 [7] - 公司催化剂较多，海外逻辑逐步兑现，成长确定性较高，维持"买入"评级 [7] 盈利预测与估值 - 2022A 营业总收入 4557 百万元，同比 6.73% [1] - 2023A 营业总收入 6206 百万元，同比 36.19% [1] - 2024E 营业总收入 8100 百万元，同比 30.52% [1] - 2025E 营业总收入 11491 百万元，同比 41.86% [1] - 2026E 营业总收入 15178 百万元，同比 32.09% [1] - 2022A 归母净利润 (2,179.27) 百万元，同比 30.55% [1] - 2023A 归母净利润 (1,027.91) 百万元，同比 52.83% [1] - 2024E 归母净利润 (30.62) 百万元，同比 97.02% [1] - 2025E 归母净利润 571.84 百万元，同比 1,967.81% [1] - 2026E 归母净利润 2,211.27 百万元，同比 286.70% [1] - 2022A EPS-最新摊薄 (1.33) 元/股 [1] - 2023A EPS-最新摊薄 (0.63) 元/股 [1] - 2024E EPS-最新摊薄 (0.02) 元/股 [1] - 2025E EPS-最新摊薄 0.35 元/股 [1] - 2026E EPS-最新摊薄 1.35 元/股 [1] - 2025E P/E 101.69 [1] - 2026E P/E 26.30 [1] 市场数据 - 收盘价 35.50 港元 [5] - 一年最低价 28.30 港元，最高价 52.15 港元 [5] - 市净率 4.65 倍 [5] - 港股流通市值 58,148.23 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 7.63 元 [6] - 资产负债率 38.77% [6] - 总股本 1,637.98 百万股 [6] - 流通股本 1,637.98 百万股 [6] 财务预测 - 2023A 流动资产 13,427.99 百万元，2024E 12,552.92 百万元，2025E 13,935.45 百万元，2026E 16,868.68 百万元 [8] - 2023A 现金及现金等价物 2,745.69 百万元，2024E 2,430.69 百万元，2025E 3,237.78 百万元，2026E 5,858.52 百万元 [8] - 2023A 应收账款及票据 1,005.89 百万元，2024E 1,125.00 百万元，2025E 1,223.89 百万元，2026E 1,223.17 百万元 [8] - 2023A 存货 968.09 百万元，2024E 1,053.33 百万元，2025E 1,325.83 百万元，2026E 1,382.64 百万元 [8] - 2023A 其他流动资产 8,708.31 百万元，2024E 7,943.90 百万元，2025E 8,147.95 百万元，2026E 8,404.36 百万元 [8] - 2023A 非流动资产 7,199.38 百万元，2024E 8,607.48 百万元，2025E 8,442.03 百万元，2026E 8,281.52 百万元 [8] - 2023A 固定资产 4,289.73 百万元，2024E 4,161.04 百万元，2025E 4,036.21 百万元，2026E 3,915.12 百万元 [8] - 2023A 商誉及无形资产 1,361.33 百万元，2024E 1,320.49 百万元，2025E 1,280.88 百万元，2026E 1,242.45 百万元 [8] - 2023A 长期投资 0.00 百万元，2024E 0.00 百万元，2025E 0.00 百万元，2026E 0.00 百万元 [8] - 2023A 其他长期投资 218.30 百万元，2024E 217.30 百万元，2025E 216.30 百万元，2026E 215.30 百万元 [8] - 2023A 其他非流动资产 1,330.01 百万元，2024E 2,908.64 百万元，2025E 2,908.64 百万元，2026E 2,908.64 百万元 [8] - 2023A 资产总计 20,627.36 百万元，2024E 21,160.40 百万元，2025E 22,377.48 百万元，2026E 25,150.20 百万元 [8] - 2023A 流动负债 4,476.82 百万元，2024E 4,867.27 百万元，2025E 5,514.11 百万元，2026E 6,077.17 百万元 [8] - 2023A 短期借款 1,195.16 百万元，2024E 1,195.16 百万元，2025E 1,195.16 百万元，2026E 1,195.16 百万元 [8] - 2023A 应付账款及票据 372.55 百万元，2024E 351.11 百万元，2025E 353.56 百万元，2026E 331.83 百万元 [8] - 2023A 其他 2,909.11 百万元，2024E 3,321.00 百万元，2025E 3,965.40 百万元，2026E 4,550.18 百万元 [8] - 2023A 非流动负债 3,622.96 百万元，2024E 3,797.77 百万元，2025E 3,797.77 百万元，2026E 3,797.77 百万元 [8] - 2023A 长期借款 2,326.78 百万元，2024E 2,326.78 百万元，2025E 2,326.78 百万元，2026E 2,326.78 百万元 [8] - 2023A 其他 1,296.19 百万元，2024E 1,470.99 百万元，2025E 1,470.99 百万元，2026E 1,470.99 百万元 [8] - 2023A 负债合计 8,099.78 百万元，2024E 8,665.03 百万元，2025E 9,311.88 百万元，2026E 9,874.94 百万元 [8] - 2023A 股本 0.11 百万元，2024E 0.11 百万元，2025E 0.11 百万元，2026E 0.11 百万元 [8] - 2023A 少数股东权益 0.00 百万元，2024E 0.00 百万元，2025E 0.00 百万元，2026E 0.00 百万元 [8] - 2023A 归属母公司股东权益 12,527.58 百万元，2024E 12,495.37 百万元，2025E 13,065.60 百万元，2026E 15,275.27 百万元 [8] - 2023A 负债和股东权益 20,627.36 百万元，2024E 21,160.40 百万元，2025E 22,377.48 百万元，2026E 25,150.20 百万元 [8] - 2023A 营业总收入 6,206.07 百万元，2024E 8,100.00 百万元，2025E 11,491.00 百万元，2026E 15,178.00 百万元 [8] - 2023A 营业成本 1,136.27 百万元，2024E 1,264.00 百万元，2025E 1,591.00 百万元，2026E 1,991.00 百万元 [8] - 2023A 销售费用 3,100.69 百万元，2024E 4,050.00 百万元，2025E 5,507.50 百万元，2026E 6,898.66 百万元 [8] - 2023A 管理费用 0.00 百万元，2024E 648.00 百万元，2025E 881.20 百万元，2026E 1,174.24 百万元 [8] - 2023A 研发费用 2,227.56 百万元，2024E 2,200.00 百万元，2025E 3,000.00 百万元，2026E 3,000.00 百万元 [8] - 2023A 其他费用 0.00 百万元，2024E 0.00 百万元，2025E 0.00 百万元，2026E 0.00 百万元 [8] - 2023A 经营利润 (1,679.30) 百万元，2024E (62.00) 百万元，2025E 511.30 百万元，2026E 2,114.10 百万元 [8] - 2023A 利息收入 452.84 百万元，2024E 0.00 百万元，2025E 0.00 百万元，2026E 0.00 百万元 [8] - 2023A 利息支出 98.62 百万元，2024E 69.80 百万元，2025E 69.80 百万元，2026E 69.80 百万元 [8] - 2023A 其他收益 180.68 百万元，2024E 101.19 百万元，2025E 130.34 百万元，2026E 166.97 百万元 [8] - 2023A 利润总额 (1,144.41) 百万元，2024E (30.62) 百万元，2025E 571.83 百万元，2026E 2,211.26 百万元 [8] - 2023A 所得税 (116.50) 百万元，2024E 0.00 百万元，2025E 0.00 百万元，2026E 0.00 百万元 [8] - 2023A 净利润 (1,027.91) 百万元，2024E (30.62) 百万元，2025E 571.83 百万元，2026E 2,211.26 百万元 [8] - 2023A 少数股东损益 0.00 百万元，2024E 0.00 百万元，2025E 0.00 百万元，2026E 0.00 百万元 [8] - 2023A 归属母公司净利润 (1,027.91) 百万元，2024E (30.62) 百万元，2025E 571.83 百万元，2026E 2,211.26 百万元 [8] - 2023A EBIT (1,498.62) 百万元，2024E 39.19 百万元，2025E 641.64 百万元，2026E 2,281.07 百万元 [8] - 2023A EBITDA (1,113.52) 百万元，2024E 208.72 百万元，2025E 806.08 百万元，2026E 2,440.58 百万元 [8] - 2023A 每股收益 (0.63) 元，2024E (0.02) 元，2025E 0.35 元，2026E 1.35 元 [8] - 2023A 每股净资产 7.72 元，2024E 7.63 元，2025E 7.98 元，2026E 9.33 元 [8] - 2023A 发行在外股份 1,637.98 百万股，2024E 1,637.98 百万股，2025E 1,637.98 百万股，2026E 1,637.98 百万股 [8] - 2023A ROIC (9.01)%，2024E 0.24%，2025E 3.94%，2026E 12.89% [8] - 2023A ROE (8.21)%，2024E (0.25)%，2025E 4.38%，2026E 14.48% [8] - 2023A 毛利率 81.69%，2024E 84.40%，2025E 85.56%，2026E 86.44% [8] - 2023A 销售净利率 (16.56)%，2024E (0.38)%，2025E 5.19%，2026E 15.07% [8] - 2023A 资产负债率 39.27%，2024E 40.95%，2025E 41.61%，2026E 39.26% [8] - 2023A 收入增长率 36.19%，2024E 30.52%，2025E 41.86%，2026E 32.09% [8] - 2023A 净利润增长率 52.83%，2024E 97.02%，2025E 1,967.81%，2026E 286.70% [8] - 2025E P/E 101.69，2026E P/E 26.30 [8] - 2023A P/B 4.60，2024E 4.65，2025E 4.45，2026E 3.81 [8] - 2023A EV/EBITDA (62.96)，2024E 283.82，2025E 72.49，2026E 22.87 [8] - 2023A 经营活动现金流 147.81 百万元，2024E 1,058.04 百万元，2025E 747.15 百万元，2026E 2,524.18 百万元 [8] - 2023A 投资活动现金流 (998.66) 百万元，2024E (1,301.64) 百万元，2025E 131.34 百万元，2026E 167.97 百万元 [8] - 2023A 筹资活动现金流 2,587.26 百万元，2024E (69.80) 百万元，2025E (69.80) 百万元，2026E (69.80) 百万元 [8] - 2023A 现金净增加额 1,729.53 百万元，2024E (315.00) 百万元，2025E 807.09 百

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 目标价从55 21港元上调至57 67港元 [1] 核心观点 - 公司与罗氏达成重磅交易 将DLL3 ADC（IBI3009）的全球权益授权给罗氏 公司获得8000万美元首付款 潜在里程碑付款高达10亿美元 以及净销售额的分层特许权使用费 最高可达中双位数百分比 [1] - DLL3 ADC在治疗经治的广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）方面具有潜力 尽管早期DLL3 ADC候选药物面临挑战 但新一代DLL3 ADC（如YL212和SHR-4849）显示出较高的客观缓解率（ORR）和良好的安全性 [1] - 公司拥有丰富的创新药物管线 包括多个ADC资产和下一代免疫肿瘤（IO）资产 如IBI363（PD-1/IL-2）和IBI343（CLDN18 2 ADC） 这些药物在全球范围内具有巨大的授权潜力 [1] 交易与行业动态 - 近年来DLL3靶向治疗领域交易活跃 恒瑞医药将其DLL3 ADC授权给IDEAYA 交易规模与公司和罗氏的交易相似 此外 MSD以6 8亿美元收购Harpoon 获得其DLL3/CD3/白蛋白三特异性抗体HPN328 并与第一三共达成全球开发和商业化协议 [1] - 诺华从传奇生物引进LB2102（DLL3 CAR-T） 交易价值达11亿美元 进一步凸显了DLL3靶向治疗领域的活跃度 [1] 财务表现与估值 - 公司2024E-2026E收入预计分别为82 19亿元 108 40亿元和139 61亿元 同比增长32 4% 31 9%和28 8% [8] - 2024E-2026E净利润预计分别为-7 31亿元 2 81亿元和12 99亿元 2026年实现扭亏为盈 [8] - 基于DCF估值模型 目标价从55 21港元上调至57 67港元 主要考虑了与罗氏的交易带来的潜在收益 [1] 创新药物管线 - 公司除DLL3 ADC外 还拥有多个处于临床阶段的ADC资产 靶向CLDN18 2 B7H3 TROP2 HER3 HER2 EGFR/B7H3等 其中IBI363（PD-1/IL-2）在IO耐药性鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）和IO初治黑色素瘤中显示出令人鼓舞的结果 [1] - IBI343（CLDN18 2 ADC）在胰腺导管腺癌（PDAC）中表现出良好的疗效 并获得FDA的快速通道资格 [1]

公司与罗氏制药的合作 - 信达生物与罗氏制药就IBI3009达成全球独家合作与许可协议，授予罗氏IBI3009的全球开发、生产和商业化的独家权益 [1] - 根据协议，信达生物将获得8000万美金的首付款，和最高达10亿美金的开发和商业化潜在里程碑付款，以及未来基于全球年度销售净额的梯度式销售提成 [5] - IBI3009是一款靶向Delta样配体3（DLL3）的新一代抗体偶联药物（ADC）候选产品，旨在为晚期小细胞肺癌（SCLC）患者提供全新的治疗选择 [10] - IBI3009目前已在澳大利亚、中国和美国获得临床申请（IND）批准，并于2024年12月完成1期临床研究首例患者给药 [11] 公司股价与市场反应 - 在宣布与罗氏制药合作后的一个交易日，公司股价大跌12.54% [2] - 截至记者发稿，信达生物股价跌超2% [3] - 有业内人士表示，此次交易金额"中规中矩，不算特别惊艳" [6][10] Fortvita的角色与争议 - Fortvita Biologics (Singapore) 作为信达生物的全资附属公司出现在与罗氏制药的签约方之列 [4][11] - 此前，信达生物曾因"低价贱卖"其子公司Fortvita的股权给公司管理层控股的公司而备受投资者质疑 [4] - 公司管理层在紧急电话会上解释，Fortvita并不是什么优质资产，所有管线都在临床前阶段、风险高，还在亏损，未来可能给母公司带来损失 [2] - 由于受到媒体与资本市场质疑的声音较多，信达生物"撤回"了Fortvita与Lostrancos之间的建议认购事项 [8] 公司国际化与研发能力 - 信达生物国际化的脚步没有停歇，与罗氏制药达成新一代抗DLL3抗体偶联药物（IBI3009）的全球独家许可协议 [10] - 北京百思力营销策划有限公司总经理王恒表示，信达生物选项目和研发的能力是不用怀疑的，但如果想从全球化过程中获益，应通过与跨国公司合作，学习海外市场操作方法，提高开发实力 [11] 公司管理层变动 - 中国科学院院士陈凯先辞去了公司独立非执行董事职务，同时也不再担任公司薪酬委员会、审核委员会和提名委员会的成员 [9]

文章核心观点 - 公司宣布其新药DOVBLERON®在中国获得批准，用于治疗既往接受过ROS1 TKI治疗的局部晚期或转移性ROS1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）患者。DOVBLERON®是一种新一代ROS1抑制剂，具有中枢神经系统活性，旨在解决ROS1阳性NSCLC患者在治疗后出现的耐药性和脑转移问题[15][8] 行业背景 - 肺癌是全球发病率和死亡率最高的癌症之一，其中非小细胞肺癌（NSCLC）占所有病例的约85%。在中国，约2.6%的NSCLC患者为ROS1阳性。ROS1阳性NSCLC患者中，高达35%的新诊断转移性患者和55%的疾病进展患者会出现脑转移。此外，接受ROS1 TKI治疗的患者常出现耐药突变，限制了治疗效果的持续时间[1][3] 公司动态 - 公司于2024年12月获得中国国家药品监督管理局（NMPA）批准，DOVBLERON®成为公司第13个商业化产品，标志着公司在精准肿瘤治疗领域的进一步扩展[15][8] - 公司还于2024年3月提交了DOVBLERON®的第二个新药申请（NDA），并获得NMPA的优先审评资格，用于治疗未接受过ROS1 TKI治疗的局部晚期或转移性ROS1阳性NSCLC患者[2][8] 产品介绍 - DOVBLERON®是一种口服、强效、中枢神经系统活性、选择性的新一代ROS1抑制剂，专门设计用于治疗晚期ROS1阳性NSCLC患者。其活性成分taletrectinib正在中国和全球进行两项关键的II期单臂研究（TRUST-I和TRUST-II）[4][5] - taletrectinib已获得美国FDA的孤儿药认定和突破性疗法认定，以及中国NMPA的突破性疗法认定[5] 临床数据 - DOVBLERON®的批准基于TRUST-I试验的积极结果，该试验是一项多中心、开放标签、单臂研究，评估了taletrectinib在中国晚期ROS1阳性NSCLC患者中的疗效。研究显示，DOVBLERON®在脑转移和克唑替尼耐药患者中表现出显著疗效，且具有良好的安全性和耐受性[7][15] 公司愿景 - 公司高级副总裁表示，DOVBLERON®的批准反映了其在TRUST-I试验中展示的最佳疗效和安全性，公司将继续推进更多创新药物，以提高患者的生活质量。公司的TKI产品管线包括多个精准肿瘤治疗药物，展示了公司在该领域的领导地位和协同优势[3][9]

文章核心观点 - Innovent Biologics宣布其两款药物SINTBILO®和olverembatinib被纳入2024年国家医保药品目录(NRDL)，这将显著提高这些创新疗法的可及性和可负担性 [1][4] SINTBILO® - SINTBILO®是一种抗PCSK9单克隆抗体，首次被纳入NRDL，用于治疗成人原发性高胆固醇血症（包括杂合子家族性和非家族性）和混合性血脂异常 [2][6] - SINTBILO®提供多种给药方案：150mg Q2W, 450mg Q4W, 和 600mg Q6W，这些方案显著降低低密度脂蛋白胆固醇(LDL-C)水平近70%，降低脂蛋白a [Lp(a)]近50% [2] - 作为国内首个进入NRDL的PCSK9抑制剂，SINTBILO®为中国高胆固醇血症患者提供了重要的新的治疗选择 [2] Olverembatinib - Olverembatinib是一种口服的第三代酪氨酸激酶抑制剂(TKI)，首次被纳入NRDL，用于治疗携带T315I突变的慢性期慢性髓性白血病(CML-CP)或加速期CML(CML-AP)患者，以及对第一代和第二代TKI耐药和/或不耐受的CML-CP患者 [3][8] - Olverembatinib是中国国家药品监督管理局(NMPA)批准的首个第三代BCR-ABL抑制剂 [3] - Innovent与Ascentage Pharma共同致力于olverembatinib在中国的商业化 [3][9] 公司动态 - Innovent创始人、董事长兼首席执行官Michael Yu博士表示，SINTBILO®被纳入NRDL是一个重要成就，将显著提高其可及性和可负担性，同时olverembatinib的新适应症纳入NRDL也将惠及更多CML患者 [4] - Innovent致力于通过其产品优势，进一步提高药物的可负担性和可及性，使高质量药物能够尽快惠及更多患者及其家庭 [4] 公司介绍 - Innovent成立于2011年，致力于为全球患者提供可负担的高质量生物制药产品，专注于肿瘤、心血管和代谢、自身免疫和眼科等关键疾病领域 [10] - Innovent已推出11种产品，另有5种新药申请正在监管审查中，3种资产处于III期或关键临床试验阶段，17种分子处于早期临床阶段 [10] - Innovent与包括Eli Lilly、Sanofi、Incyte、Adimab、LG Chem和MD Anderson Cancer Center在内的30多家全球医疗保健公司合作 [10]

公司动态 - 信达生物将在2024年12月6日至8日的新加坡欧洲肿瘤内科学会亚洲大会（ESMO Asia 2024）上发布近10项临床数据，其中包括其新型TOPO1i CLDN18 2 ADC（IBI343）在胰腺癌治疗中的更新1期结果 [1] - 信达生物高级副总裁周辉博士表示，公司对IBI343在胰腺癌治疗中的突破性潜力充满信心，并强调了其在剂量扩展阶段表现出的良好疗效和安全性 [4] 临床研究摘要 - IBI343在晚期胰腺导管腺癌（PDAC）患者中的1期研究更新结果将在2024年12月7日的迷你口头报告环节中展示 [2] - mFOLFOX6联合贝伐珠单抗和PD-1单抗在局部晚期MSS结直肠癌（BASKETⅡ）中的2期研究结果将在同一天的迷你口头报告环节中展示 [2] - 安罗替尼联合信迪利单抗作为晚期结直肠癌一线治疗的2期研究（APICAL-CRC）将在海报展示环节中展示 [2] - 肝动脉灌注化疗（HAIC）联合多纳非尼和信迪利单抗作为不可切除肝内胆管癌一线治疗的2期研究（CHANCE 2203）将在海报展示环节中展示 [2] - FOLFOX-HAIC联合信迪利单抗和贝伐珠单抗在晚期肝细胞癌中的2期研究将在海报展示环节中展示 [3] - HAIC联合信迪利单抗和贝伐珠单抗生物类似药在晚期肝细胞癌中的2期研究更新结果将在海报展示环节中展示 [3] - 安罗替尼联合信迪利单抗与化疗联合免疫治疗在围手术期非小细胞肺癌（NSCLC）中的2期研究将在海报展示环节中展示 [3] - IBI310（抗CTLA-4抗体）联合信迪利单抗（抗PD-1抗体）作为可切除微卫星不稳定性高/错配修复缺陷（MSI-H/dMMR）结肠癌新辅助治疗的3期研究正在进行中，将在海报展示环节中展示 [3] - 信迪利单抗联合化疗与冷冻消融在晚期非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）一线治疗中的疗效和安全性研究正在进行中，将在海报展示环节中展示 [3] 公司背景 - 信达生物成立于2011年，致力于为全球患者提供高质量、可负担的生物制药产品 [5] - 公司已推出11款产品，并有5款新药申请正在接受监管审查，3款药物处于3期或关键临床试验阶段，17款分子处于早期临床阶段 [5] - 信达生物与超过30家全球医疗保健公司合作，包括礼来、赛诺菲、Incyte、Adimab、LG Chem和MD安德森癌症中心 [5] 公司使命 - 信达生物秉承“以诚为本，以行践言”的座右铭，致力于推动生物制药行业的发展，使一流的药物能够广泛普及 [6]

投资评级 - 维持买入评级 目标价55 21港元 潜在上涨空间39 6% [1][3] 核心观点 - 公司基本面强劲 研发催化剂丰富 产品销售收入快速增长 预计2025年实现EBITDA盈亏平衡 [1] - 公司拥有广泛的商业化产品组合 包括11个已上市产品 预计2027年实现200亿人民币销售额 [1] - 创新药物候选产品具有对外授权潜力 特别是IBI363和IBI343 [1] 公司治理 - 取消关联交易以保护投资者利益 显示公司对股东意见的充分尊重 [1][5] 财务表现 - 2024年三季度产品销售收入同比增长40%以上 达到23亿人民币 2024年前九个月产品销售收入超过60亿人民币 占全年预估的74% [1][6] - 信迪利单抗2024年三季度销售额达到1 5亿美元 创历史新高 同比增长30% [1][6] - 2024年上半年非IFRS EBITDA亏损大幅收窄至1 61亿人民币 2023年同期为2 67亿人民币 [1] 产品管线 - 预计2024年下半年taletrectinib获批 使商业化产品数量达到12个 [1][11] - 有4个产品处于NDA审评阶段 包括mazdutide IBI311 limertinib和IBI112 [1][11] - IBI363在IO失败和冷肿瘤中显示出令人鼓舞的信号 获得FDA快速通道资格 [1][13] - IBI343在PDAC中显示出早期积极信号 获得FDA快速通道资格 [1][14] - IBI112作为IL-23p19抗体 在银屑病治疗中显示出显著疗效 预计峰值销售额达到23亿人民币 [1][15] 心血管代谢领域 - 公司致力于建立领先的心血管代谢产品组合 包括已上市产品Sintbilo和mazdutide等 [1][12] - mazdutide在GLORY-1试验中显示出显著的减重效果 预计2025年上半年获批用于肥胖 下半年获批用于糖尿病 [1][12] 财务预测 - 预计2024年收入82 19亿人民币 同比增长32 4% 2026年收入达到146 31亿人民币 [2][19] - 预计2024年净亏损7 31亿人民币 2025年接近盈亏平衡 2026年实现净利润17 33亿人民币 [2][19] - 预计2024年研发费用27 95亿人民币 2026年增至30 72亿人民币 [2][19]

公司动态 - 信达生物于11月3日晚发布公告，终止Lostrancos与Fortvita之间的认购协议，原因是收到股东对该提案的反馈及不同看法，公司认为终止建议认购事项公平合理，更符合公司及其股东的整体利益 [1] - 11月4日开盘，信达生物股价高涨，截止发稿报38 200港元/股，涨8 99%，当下市值625亿港元 [1] - 10月25日，信达生物首次公布该交易，由公司董事长兼CEO俞德超等管理层通过Lostrancos向信达生物全资子公司Fortvita增资，认购后者发行及出售的1280 83万股新Pre-A系列优先股，认购价为2050万美元 [2] - 俞德超等人获得信达生物出海平台约20%股权，是以其净资产的价值购得，0溢价，且未来可以通过该出海平台单独融资、直接套现 [2] - 公司在10月29日的业务更新说明会上多次表示，Fortvita资产处于非常早期阶段，尚未获得美国食药监局（FDA）认可的PoC（概念验证），存在较大风险 [2] 业务发展 - Fortvita成立于2021年，是信达生物的国际化业务平台，现已拥有信达生物部分管线的海外权益，这些管线的国内权益则留在国内实体 [1] - Fortvita作为申请人，申请了信达生物Claudin18 2/CD3双抗（IBI389）、Claudin18 2 ADC（抗体偶联药，IBI343）、PD-1/IL-2双抗（IBI363）等管线的相关专利 [3] - IBI363为信达生物的同类首创产品，覆盖IO（肿瘤免疫治疗）耐药肺癌、黑色素瘤、肠癌等，其2024年公布的1期试验数据颇为亮眼，美国2期临床正在进行中 [3] - IBI343已在中国取得胃癌的PoC数据，但其最有价值的是胰腺癌适应证，其数据还不成熟 [3] - IBI389同样涉及胃癌和胰腺癌，临床1期数据已读出 [3] 财务表现 - 10月30日，信达生物更新第三季度业绩，当期公司产品收入超23亿元，同比增长超40% [4] - 信达生物2024年前三季度产品营收达61 11亿元，已超过2023年57 28亿元的全年水平 [4] 未来展望 - 截至2025年信达生物预计上市四款产品，先后分别为与奥赛康合作的利厄替尼（EGFR-TKI）、替妥尤单抗 (IGF-1R) 、玛仕度肽(GLP-1R/GCGR)的减重适应证、匹康奇拜单抗(IL23p19)，并在此后每年至少能保证两三个产品商业化上市，为公司业务持续发展提供帮助 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司产品销售表现亮眼 - 2024年前三季度产品销售收入同比增加近50%至61.1亿元,预计全年产品销售收入将同比增加43.1%至82.0亿元 [1] - 公司第三季度新增一款肺癌药达伯特,导致肺癌管线越发完善,其他九款近年上市的产品销售收入也保持稳健 [1] 公司治理方面有待改善 - 公司出售资产公告欠透明,引发市场对公司治理方面的忧虑 [1] - 公司出售全资子公司Fortvita 20.39%股份给公司主席控股的公司,公告中未列明Fortvita管线产品的种类与具体临床阶段等,市场无法判断估值是否合理 [1] 财务数据分析 收入和利润预测 - 将2024-26E收入预测分别上调1.7%、2.9%、2.6% [2] - 将2024E股东净亏损预测调降至7.1亿元,2025-26E股东净利润预测调升至1.9与4.5亿元 [2] 估值分析 - 将DCF模型中的贝塔系数假设上调至1.1,WACC假设上调至8.2%,反映公司治理方面的风险 [2] - 目标价从55.40港元下调至42.45港元 [2][3] 财务指标 - 2024-26E毛利率分别为82.9%、84.1%、84.1% [7] - 2024-26E净利润率分别为亏损、1.7%、3.5% [7] - 2024-26E EBIT利润率分别为亏损、4.3%、6.1% [7] - 2024-26E净负债率维持在净现金水平 [7]

文章核心观点 - 信达生物董事长以"低价"收购子公司Fortvita股权引发市场质疑,导致公司股价大跌,市值蒸发超170亿港元 [1][2][3] - 信达生物解释称Fortvita目前处于早期阶段,采用资产基础法估值是合理的,但投资者认为没有考虑未来发展预期 [2][3] - 信达生物表示Fortvita持有的海外创新药资产对公司未来发展很重要,但出海业务进展缓慢,面临重重挑战 [3][6][7] 行业分析 - 发达国家药品市场规模巨大,品牌药占比约75.8%,预计未来6-9%的年均增长率 [6] - 国内创新药企业纷纷加速"出海",但需要大量资金投入,信达生物现有储备是否足够存疑 [6][7] 公司分析 - 信达生物董事长减持后又以"低价"收购子公司股权,引发投资者质疑 [4][5] - 信达生物在海外市场多次尝试失败,如PD1产品在美国FDA申报上市遭到反对 [7] - 信达生物正在通过Fortvita实现外部融资,转移出海风险,但前景仍不确定 [7]