纪要涉及的行业和公司 - 行业：燃气行业 - 公司：消耗能源（CL能源） 纪要提到的核心观点和论据 燃气行业 - 核心观点：燃气行业处于估值和基本面成本侧的低点，未来有成长空间 [1][3][5] - 论据 - 顺价推进符合预期，成本侧预期见底 [1] - 工业端在价差稳定时，终端销售价格下行，能提升清洁能源渗透率，天然气行业兼具特区经营权保护和渗透率提升可能性 [2] - 燃气在预测能源比例中有半倍以上提升空间，海外企业供应宽松，新天然气供应设施投资有助于国内燃气渗透率提升 [3] - 短周期来看，港华等企业年报表现好；中俄定价政策虽管制气比例下行，但非管制气和海气份额提升，中石油定价弹性将体现 [3][4] 消耗能源公司 - 核心观点：公司核心利润有望在2025年回归增长轨道，具有估值修复逻辑，分红规划明确，业务结构改善 [6][9][7] - 论据 - 2025年全面接驳和转售器利润消化到低位，受企业务和高成长增值业务利润占比超80% [6] - 公司海外长协布局早，2022 - 2023年海外转售利润使PE估值与同行有明显折价，转售利润消化后估值有望回升，有30 - 40%修复空间 [8][9][21] - 公司2024年分红比例达44%，并逐渐提升3 - 4个百分点，2025 - 2026年分别达47%和50%，对应股息率2026年分别为5.4%和5.9% [9][10][26] - 行业整体DN7销售端盈利理顺，业务结构改善，公司接驳业务利润下降，新业务发展好能抵消其影响 [7] 公司各业务板块 - 天然气零售 - 核心观点：是公司主要业务，价差逐渐回升，顺价进度与行业相近，用户结构利于调价 [15][17][18] - 论据：毛利占比超40%，2021年价差因供需错配和财务成本上涨回落，2022 - 2023年逐渐回升，行业60%地级以上城市居民用气顺价，平均涨价0.21美元/方，公司59%管辖项目顺价，36%项目在经济发达前十省份或直辖市，77.5%用户为工商业用户，顺价通畅 [15][16][17][18] - 天然气批发 - 核心观点：2022 - 2023年毛利占比提升，主要因海外转售利润，转售利润回归后估值有望回升 [19][21] - 论据：2022 - 2023年毛利占比从1 - 3%提升到17%和8%，2024年半年报海外转售利润占核心利润比例从20 - 30%降至5.5% [19][21] - 工程安装 - 核心观点：利润占比下降，对公司利润影响可控 [22][23] - 论据：利润占比从较高水平降至2024年半年报的13%，业务量下滑幅度与行业其他龙头公司相近，未来几年预计下滑7 - 8%，对整体利润下滑影响控制在3%以内 [22][23] - 自家业务 - 核心观点：依赖庞大用户基础，增速快、毛利率高，是未来重要发展点 [24] - 论据：依托三千万户居民用户销售商品和设备，2024年半年报收入增速22.4%，毛利率维持在70%左右 [24] - 泛农业务 - 核心观点：是运营类业务，有高增长保障，经营情况稳定 [25] - 论据：2024年半年报收入增速17.6%，毛利率13%左右，在建项目数量达累计投资的四分之一到五分之一 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司为民营企业，在燃气板块民企地位重要，业务结构和布局更灵活 [11] - 公司2023年经营性净现金流达96.1亿元，净现比1.2，能实现现金流与资本开支良好匹配 [12] - 公司除披露规模均利润外，还披露核心利润，2021 - 2023年核心利润相对平稳且2021 - 2022年有明显增长，与行业趋势背离主要因海外转售利润补充 [13][14]