纪要涉及的行业和公司 - 行业：全球医美行业 - 公司：爱美客、阿尔建、QMATCH高德美 纪要提到的核心观点和论据 爱美客过去发展问题 - 2021 - 2024年，行业处于供给推动需求的板块红利期，爱美客带领行业出现PEG大于2以上的估值体系，但2022 - 2024年三季度到四季度出现问题，无新产品获批，靠内生产品增长，且面临需求增长放缓和供给恶化问题，OEM使市场氛围低迷[2][3] - 2024年财务数据显示，玻尿酸产品因无法与低价铁牌产品竞争，增速低于行业，去年增速仅5%，导致估值滑坡[4] - 目前终端市场数据改善不佳，一季度预计个位数增长，上半年持平，全年增长不到10%，价格跌价持续[5] 爱美客的质变与全球布局 - 公司欲走出中国市场进入全球，此前出海计划进度缓慢且香港上市不尽人意，2024年领导决定做全球性调研[6] - 与阿尔建、QMATCH高德美对比，中国厂商在研发和产品力上不逊色，爱美客缺乏全球产能和全球销售渠道，收并购会优先选择有继承产品和不错IP的标的[7] - 海外销售渠道佛系，中国工厂生产和销售渠道内卷能力可挖掘海外增量需求，亚洲部分非中国式生产工厂产能不足[8] 收购region的价值 - 填充类市场规模预计2030年（国内）或2032年（海外）达100亿美金，爱美客若占20%市占率，按假设条件计算市值可达750 - 881亿[9] - Atherfuel全球需求缺口40万瓶，原洲市第二工厂二季度投产后年产能上限150万瓶，今年下半年先爬坡到20万瓶，明年超40万瓶[10] - Power Fill产品产能和需求提升后的增量未计算，不排除纳入体内，各销售渠道和代理商价值链将被重估，目前无法算出其带来的增量[12][13][14] - 收购完成后大概率会有边际增量，预计今年六月交割完毕后显现，话语权在爱美客手中[15] 出海路径与专利技术 - 出海路径更多样，可通过韩国KFDA认证出海，提前提升Azure field产品代理商销售能力，利于后续产品对接平台销售[16][17] - region的PDLLA专利技术解决了与其他公司的纠纷，对其是利好，爱美客因此愿给33倍PE，可压制竞争空间和定价逻辑[18][19][20] 未来增长预期 - 2023 - 2024年增速放缓，2024年增速5%，2025年高个位数，2026 - 2027年有望恢复20 - 30%的年复合增速，除本国增速回升，还可吃填充剂增长[21][22] - 未来两到三年进入产品周期，海体新适应症、肉毒、思媒、动物园教练单版、融资争等产品将陆续推出[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 建议在公司年报和一季报可能不佳导致回撤时，在600亿左右布局，不建议等事情落地再配置[24] - 年报会反馈市场关注问题，今年年中收购完成，国内SFU情况落地，下半年region产能爬坡、新产品周期兑现，明年有机会落地收并购[25] - 公司会思考用新合同标准定义海外销售渠道，以重新定价region增长和空间，后续潜在收并购公司可能也会采用此模式[26]