纪要涉及的行业 算力租赁行业 纪要提到的核心观点和论据 行业现状与前景 - 算力租赁是基于AI算力云服务的商业模式，向第三方出租GPU算力，厂商需拥有算力卡或AI服务器，但不一定拥有IDC [1] - 2023年算力租赁市场炒作结果不佳，本轮与上轮不同，大厂有增加资本开支购买算力卡的预期，政府明确提出建设人工智能算力机群的要求，预计2025年是国内算力市场需求大爆发的元年 [1][2] - 2025年Q1已有很多公司公告订单，行业起步，预计市场规模超千亿，仅大厂潜在采购规模就接近900亿，国家队也有近300亿采购规模，当前公告订单仅占今年总市场规模10%左右，2025年上半年Q3将迎订单和业绩催化 [3][4] 行业核心竞争力 - 稳定的拿卡能力，因客户对算力需求大，单笔公告订单可达几十亿级别 [5] - 强力的交付上限和运营能力，拿到卡后需按时主网调优、按要求验收上线计费，上线后需专业团队维护运营，否则会降低盈利能力 [6] - 资金周转能力，订单规模大，可能需融资完成重资产算力租赁业务，融资成本影响盈利能力 [7] 盈利模型 - 以H200为例，一台8卡约220万，按5年折旧、残值率15%、资金成本利率4%、自有资金成本占比10%计算，假设五年“三加二”合同，前三年每年租金约80万，后两年约70万 [8][9] - 净利率测算中，成本包括折旧摊销（占总收入约50%）、运营费用、组网调优费用、IDC机柜租金、税金、销售费用、管理费用、财务费用（占整体成本约10%），平均净利率约15%，前三年较高，后两年因价格下降盈利能力明显下降 [9][10] 投资建议 - 按大厂线和政府线投资，大厂线涉及宏景科技、离同电子、形状数据等公司，其中宏景科技预收账款显著增加，为开展算力服务业务预收10.77亿，更多算力服务信息将在年报体现；协商数据有采购合同；认件股份公告50亿资金池；智慧智能公告财务合同和银行授信 [12][13] - 云塞智联预计投300亿、30万张卡建设算力集群，赚IDC服务、持有上海智算科技股份、提供云服务三种钱；北京通用信息逻辑类似 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宏景科技1997年成立，实控人有政府背景，原业务有三块，现加算力服务变为四块，主业过去几年稳健增长，疫情后受政府财政影响财务情况下滑 [15] - 2023年公司新增算力设备集成服务，占收入15%左右，研发费用率不断提升，转型做服务商两年多，战略明确将算力服务作为未来重要方向 [16][17] - 公司原智慧城市业务有数据中心和AI业务经验，与服务器厂商和大厂关系好，有数据中心服务案例，具备调优组网能力的人才和团队，与腾讯等大厂有多年合作经验 [17][18] - 公司在青海有数据中心，尼建算力规模约8000笔，部分订单算力放于此，截至二月累计公告四个算力订单近十五亿，加三月份达二十六亿，未来将持续加大算力中心建设，扩大海外业务，2024年7月8日成立香港子公司布局海外数据中心和算力租赁业务，预期目标订单至少70亿以上，QE业绩好 [19][20]