涉及的行业和公司 - 行业：美国经济、中国经济、能源贸易、金融、消费、医疗、工业、科技、航空、零售、食品饮料烟草、房地产投资信托等 - 公司：Churchill Downs Incorporated、Leroy Seafood Group ASA、Mowi、Salmar ASA、ERG S.p.A.、Grenergy Renovables、Orrön Energy、Scatec ASA、Alliancebernstein Holding、Americold Realty Trust、Lineage Inc.、Rocket Companies、Danaher Corp.、Fortrea、ICON、IQVIA、First Advantage、Holmen、JTC Group、ManpowerGroup、Mondi、Norwegian Air Shuttle AS、Stora Enso、Rightmove Plc、Fluence Energy、KIMBERLY - CLARK CORP、PROCTER & GAMBLE CO/THE、OVINTIV INC、ANHEUSER - BUSCH INBEV SA/NV、COCA - COLA CO/THE、KRAFT HEINZ FOODS CO、PEPSICO INC、PHILIP MORRIS INTERNATIONAL INC、IMPERIAL BRANDS FINANCE PLC、CVS HEALTH CORP、GILEAD SCIENCES INC、UNITEDHEALTH GROUP INC、MCDONALD'S CORP、STARBUCKS CORP、AMAZON.COM INC、LOWE'S COS INC、WALMART INC、AMCX、LGF、INTERNATIONAL CONSOLIDATED AIRLINES GROUP SA、RCI BANQUE SA、AFFP、HTA GROUP LTD/MAURITIUS、STILLWATER MINING CO、ULKER BISKUVI SANAYI AS、WE SODA INVESTMENTS HOLDING PLC、Gilead等 核心观点和论据 美国衰退概率 - 观点：美国各市场对衰退概率的定价不同，整体存在一定衰退可能性 [5][14][17] - 论据： - 美国利率市场定价浅衰退为基线情景，深度和长期衰退的隐含概率为15 - 20%，当前波动率水平与以往衰退初期相似，但较深度衰退温和，波动率期限结构显示投资者预计短期利率不确定性高，随后较快恢复正常 [5][17] - 信贷市场中，美国投资级和高收益债券利差分别为116bp和449bp时，各评级隐含衰退概率约为20%，但BBB级定价的衰退风险远低于BB级 [5][17] - 美国股票市场当前远期市盈率为18.7倍，股权风险溢价为1.0%，综合暗示衰退概率约为30% [5][17] 关税对中国经济和汇率的影响 - 观点：关税冲击使中国经济增长面临压力，需财政刺激缓冲，人民币汇率有贬值压力 [5][18][20] - 论据： - 若无财政刺激，贸易冲击使中国今年GDP仅增长2%，预计需高达7.5万亿元的额外刺激，加上已宣布的2.4万亿元，总计约10万亿元的支持将使今年GDP增长提高2个百分点，达到4% [5][20][21] - 更强政策响应情景下，要回到去年GDP增长基线，需额外4.5万亿元财政支持，使2025年总预算赤字占GDP比例达16.6% [5][22] - 若无额外刺激，考虑已宣布关税和报复措施，“64% + 50%”关税政策需人民币贬值约27%以抵消关税影响，去除新增50%关税后，美元兑人民币潜在上行空间降至8.4% [23] 美国能源贸易现状 - 观点：能源贸易可能成为贸易谈判关键因素，美国NGL尤其是丙烷定价易受中国报复性关税影响 [6][24][26] - 论据： - 美国是全球能源巨头，2024年在原油、精炼产品、LNG和LPG出口市场占比分别为9%、16%、22%和37%，能源占美国总出口的15% [25] - 中国宣布对美国商品加征34%报复性关税，对NGL贸易影响大，2024年中国占美国乙烷出口约46%、丙烷出口约1/3 [26] - 美国NGL尤其是丙烷市场集中度高，易受中国报复性关税影响，其他能源贸易市场较分散，但仍可能出现临时定价混乱 [6][27] 股票市场情况 - 观点：市场波动大，对衰退定价信心不足，1Q25财报是下一个考验 [29][30] - 论据： - 市场波动使标准普尔500指数远期市盈率波动一个完整周期，股权风险溢价在两天内增减约50bp，对“衰退定价”信心不足 [29][30] - 关税暂停前，风险资产定价显示各市场衰退可能性在20 - 50%之间，股票市场综合暗示衰退概率约30% [30] - 近期市场波动使标准普尔500指数较2月峰值下跌约13%，1Q25财报或揭示关税争端前已疲软的需求情况 [30] 欧洲市场情况 - 观点：特朗普的举措为股市提供支撑，但政策不确定性限制上行空间，德国财政政策有积极影响，但欧元上涨可能带来问题 [31][32][41] - 论据： - 特朗普暂停提高互惠关税为股市提供支撑，但政策不确定性和关税升级风险可能损害信心，限制股市上行 [31][32] - 德国新联合政府出台大胆经济议程，有望推动德国和欧盟经济增长，但刺激计划执行细节不足，极右翼政党崛起可能影响政策实施 [41] - 欧元上涨对欧洲企业盈利预测产生负面影响，威胁欧洲股市相对美国股市的表现，也给欧洲央行带来