纪要涉及的公司 新洋丰 纪要提到的核心观点和论据 1. 经营业绩 - 2024 年营收 155.63 亿元，同比增长 3.07%；规模利润 13.15 亿元，同比增长 9% [2] - 2024 年磷肥、常规复合肥和新型复合肥销量分别为 112.9 万吨、297.7 万吨和 138 万吨，同比分别增长 6.6%、3.2%和 22.9% [1][2] - 2024 年销量 435 万吨，市占率约 9%，未来或可达 18% [3][10] 2. 产品销售 - 下游需求刚性，销售未受国际出口压力影响，原材料价格波动结束后经销商经营恢复正常 [3][9] - 新型肥料 2018 - 2024 年年化增长 16.6%，未来增速将超普通肥料，受益于渗透率提升和消费升级 [1][4] 3. 毛利率情况 - 磷矿石价格高位致磷酸一铵价格高企，压制下游利润，若产业链利润重新分配，复合肥毛利率有望回升至 2017 - 2018 年水平，但短期内难以实现 [1][4] - 新型肥面向对价格不敏感的经济作物农户，毛利率修复速度快于普通复合肥 [1][4] 4. 区域发展 - 西北大区种植大户反馈良好，公司已连续投放三家子公司，提高供应能力并降低运输成本，预计未来营收占比将超 8% [1][5][6] 5. 磷矿项目 - 磷矿项目进展受外部因素影响，具体投产时间待定，需关注后续公告 [1][7] - 公司与湖北联投成立合资公司取得磷矿资源评估项目，以配套磷矿作为先决条件 [3][13][15] 6. 财务状况 - 复合肥业务为现金交易，应收账款低，2024 年存货金额增加 8 亿，因四季度原材料价格上涨，下游经销商积极备货 [3][11] - 公司资产负债率表面为 39%，实际应在 20%以下，有能力提升杠杆，每年经营性现金流量约 20 亿，无融资需求 [13] 7. 其他决策 - 不考虑下修转债转股价格 [3][13] - 未来资本开支计划包括伊宁项目及其配套磷矿招拍挂、莲花山矿生产许可证后的收购 [3][13] - 成熟期后分红比率将至少提升至 40% [3][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023 年行业拐点出现后量利齐升现象明显，原材料价格季度间波动大，使许多小作坊式企业退出市场，加速行业集中度提升 [9] - 与国企绑定有助于获取磷矿资源，宜昌合作项目后续可能有磷矿招拍挂，夷陵区项目在资源端没困难 [12][15] - 公司定位为长期竞争者，从 2023 年半年报电话会议提出行业拐点到现在逻辑全部兑现，每年实现量利提升，毛利率较 2018 年有恢复空间 [16]