纪要涉及的公司 台湾积体电路制造股份有限公司（TSMC）、三星电子（Samsung）、SK海力士（SK hynix）、美光科技（Micron） 纪要提到的核心观点和论据 台湾积体电路制造股份有限公司（TSMC） - 营收与资本支出：2025年指引不变，预计今年营收增长近25%，维持2025年资本支出预算在380 - 420亿美元；2Q25营收指引强劲，预计为284 - 292亿美元，高于伯恩斯坦和市场共识 [1][9] - 关税影响：尚未看到客户因关税改变行为，但承认关税带来不确定性，若谈判拖延且关税过高抑制需求，后续可能出现调整 [1] - AI业务：重申未来五年AI加速器营收复合年增长率约为45%，但近期供需平衡有所改善，2026年将更加平衡 [2] - 合作安排：再次否认与任何公司讨论“非有机”安排，如合资企业、技术许可或技术转让和共享 [3] - 地区布局：台湾仍将是核心，亚利桑那州工厂建成后将提供约30%的N2或更先进节点产能；海外工厂毛利率拖累预计从未来5年的2 - 3%调整为初期2 - 3%，后期3 - 4%，归因于通胀和关税 [4] - 业务板块表现：1Q25 HPC营收环比增长6%，智能手机板块因季节性因素环比下降24%，但部分被HPC板块的强劲增长抵消；3nm、5nm和7nm技术的营收贡献在1Q25达到73%；28nm、65nm和90nm技术在1Q25实现营收增长；1Q25来自北美的营收占比增加，其他地区持平或减少 [15][17][23][27][30] 投资评级与目标价 - 台湾积体电路制造股份有限公司（TSMC）：评级为“跑赢大盘”，目标价为新台币1430元 [37] - 三星电子（Samsung）：评级为“跑赢大盘”，目标价为韩元82000元 [38] - SK海力士（SK hynix）：评级为“跑赢大盘”，目标价为韩元240000元 [39] - 美光科技（Micron）：评级为“跑赢大盘”，目标价为美元120元 [40] 估值方法 - 台湾积体电路制造股份有限公司（TSMC）：使用20倍的市盈率倍数，对应远期Q5 - Q8每股收益估计值新台币71元，设定1年目标价新台币1430元 [45] - 三星电子（Samsung）：使用1.4倍的市净率倍数，对应远期Q4有形账面价值每股估计值韩元57971元，设定1年目标价韩元82000元 [46] - SK海力士（SK hynix）：使用1.8倍的市净率倍数，对应远期Q4有形账面价值每股估计值韩元136651元，设定1年目标价韩元240000元 [47] - 美光科技（Micron）：使用2.5倍的市净率倍数，对应远期Q4有形账面价值每股估计值美元48.3元，设定1年目标价美元120元 [48] 风险因素 - 台湾积体电路制造股份有限公司（TSMC）：市场整体市盈率收缩、英特尔重新获得并保持技术优势、地缘政治不确定性 [49] - 三星电子（Samsung）、SK海力士（SK hynix）、美光科技（Micron）：有利定价环境提前结束（需求疲软或供应增加）、投资者情绪和估值风险、中国在内存领域（尤其是NAND）的进展 [49][50][51] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 评级定义与基准：伯恩斯坦品牌根据未来12个月相对于不同市场指数的预期表现对股票进行评级；Autonomous品牌根据相对于不同行业指数的表现对股票进行评级 [53][57] - 利益冲突：伯恩斯坦在过去十二个月从三星电子获得非投资银行证券相关产品或服务的补偿；伯恩斯坦及其附属公司从三星电子和SK海力士获得非投资银行证券相关产品或服务的补偿；伯恩斯坦的某些附属公司担任SK海力士债务证券和Micron Technology股票的做市商或流动性提供者 [70][71] - 法律与合规信息：报告的分发实体、适用的监管规定、不同地区的分发限制以及报告的免责声明等 [72][73][79][83][84][85][87][88][89][93][96][98][99]