纪要涉及的公司 泡泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 - 经营业绩：2024 年营收 130 亿元，同比增长 107%，利润 34 亿元，同比增长 186%；预计 2025 - 2027 年营收分别为 220 亿、299 亿和 387 亿元，同比增长 69%、35%和 30%；归母净利润分别为 54 亿、74 亿和 96 亿元[1][4][17] - 市场定位：从领先的盲盒和潮玩公司转变为全链条的 IP 运营公司，形成了较强的 IP 全链条运营平台体系[2] - IP 产业链地位：在上游 IP 资源签约合作中获得更优先机会，在下游线下渠道铺设谈判中对租金或优质点位溢价权明显提升[3] - 成长驱动因素：短期内通过打开品类变现上限实现多元化变现，海外成长空间充足，全球化战略发布后财务数据表现良好[5] - 商业模式及竞争力：直营加自有 IP 商业模式，竞争力体现在 IP 筛选和孵化体系以及 IP 运营体系，自有 IP 如 Molly、Dimoo 等占 2024 年艺术家 IP 收入 85%，授权 IP 占比 12%[6] - 新系列产品孵化：新系列产品筹备需 8 - 12 个月，进入矩阵化运营阶段，通过延长 IP 生命周期和创新玩法保持用户粘性[7] - 会员营销能力：通过会员制、线上平台及创新玩法提升用户粘性和复购率，中国会员总量从 2017 年 30 万人增长至 2024 年 4600 多万人，会员贡献销售额 90%以上，平均复购率达 49.4%[8] - IP 多元化变现上限：已开拓毛绒、积木、Megachem 饰品等新类别，手办占比从 2023 年 76%下降至 53%，毛绒玩具占比从 3%提升至 22%等[9] - 毛绒玩具市场：2024 年收入 28 亿元，增速超 1000%，市场天花板不低于手办，未来成长空间大[10] - 积木类产品：2024 年开始尝试，开拓了新场景和人群，市场潜力高，2025 年新品仍在探索阶段[11][12] - Mega 品牌：2024 年增长 146%，收入接近 17 亿元，通过开拓新场景、深化价值突破高端市场，创新业态变现模式如主题乐园、手游和授权业务[13] - 品类开拓对比：与三丽鸥、万代和迪士尼相比，公司品类开拓刚起步，多元化变现渠道处于相对初始状态[14] - 海外扩张策略及效果：自 2018 年采用谨慎扩张模式，从 B2B 到快闪店再到 DTC 零售店，2024 年海外店铺达 120 家，东南亚和北美市场增长迅速，签约当地设计师取得成效，采用国家经理模式有助于海外扩张[4][15][16] - 估值预测：给予 2025 年 40 倍 PE，目标价 185.6 港元，维持推荐评级[4][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 经调整后的 2024 年利润率为 26%，同比增长 7 个百分点，国内收入占比 61%，海外占比 39%，国内增长 52%，海外（包括港澳台）增长 375%[5] - 2022 年海外店铺数量为 28 家，2024 年达 120 家，大部分为直营店，区域推进节奏从日韩到东南亚再到欧美，2024 年东南亚市场比例从 23 年 31%提升至 47%，北美比例从 10%提升至 14%[15][16]