纪要涉及的行业和公司 - 行业：模拟芯片行业 - 公司：晶丰明源、盛邦安全、智捷、易冲半导体、灵沃创新 纪要提到的核心观点和论据 模拟行业国产化替代趋势 - 观点：关税政策变化缓解国产模拟芯片厂商压力，国产化替代趋势不可逆，中长期看好下游工控和车规领域占比较高的公司[1][3] - 论据：过去两到三年，TI 等海外龙头企业利用 12 英寸晶圆工艺优势，在国内中高端领域造成较大压力，近期关税政策变化使压力缓解，但未来关税不会降为零[3] 国产厂商在车规和工控领域替代情况 - 观点：虽不能 100%立即替代，但中高端料号增长迅速，替代速度较快，营收和净利率显著提升[1][4][5] - 论据：盛邦安全每年新增 200 - 300 款料号，量产和研发完成的料号远大于实际出货量；智捷去年单车量产价值约 200 - 300 元，研发覆盖范围远超此数字；客户因性能、稳定性和价格因素，对国产产品接受度提高[4] 晶丰明源核心竞争优势 - 观点：受益于国产化替代和关税影响，新增业务高速增长，形成规模效应，业务覆盖广泛且有吸引力[1][6] - 论据：新增业务如灵沃创新 MCU、高性能 DigiMOS 以及计划并购易冲半导体的车载产品均高速增长；灵沃创新 MCU 切入白电和汽车市场，高性能 DMOS 对标海外龙头 MP，易冲半导体在车载照明及充电领域竞争力强劲[6] 晶丰明源未来收入预期和投资潜力 - 观点：预计 2026 年收入达 40 亿元，备考市值 120 - 130 亿元，约三倍 PS，估值在模拟行业中偏低，具备投资潜力[1][7] - 论据：新增业务高速增长，与自主可控、国产化背景紧密相关，已初步形成规模，在各自领域具有竞争力[7] 晶丰明源业务发展情况 - MCU 业务：今年预计收入 4 - 4.5 亿元，主要集中在电动两轮车、清洁电器等领域，已在白电和汽车领域推出产品，未来几年预计维持 30%左右增长[1][10][11] - 高性能 DRAM 业务：今年信创订单预计至少 1 亿元，显卡相关收入预计至少 1.5 亿元，未来仍有翻倍以上增长预期，市场空间可观[2][12] - ACDC 产品线：去年收入 2.7 亿元，今年预计达 4 亿元，主要增量来自切入头部消费电子客户三星，与易充科技并购后有望推动整体手机充电解决方案落地，后续可能保持 20%左右增长[13] 易充科技并购预期效果 - 观点：并购后公司整体收入体量大幅提升，有望晋升至模拟上市公司第一梯队[14] - 论据：易充科技是国内消费电子无线充及汽车照明领域龙头企业，预计今年并表后，未来收入体量可达 40 亿元以上，后续仍有 20%以上增长潜力[14] 晶丰明源估值 - 观点：初步估值 200 亿以上市值，并购后的备考市值约 120 - 130 亿，目前还有至少 60%以上空间[15] - 论据：26 年 40 亿收入中，高期待空间、高壁垒部分约 15 亿，可给予 10 倍 PS 估值 150 亿；传统 25 亿收入即使给予 2 - 3 倍 PS，也能看到 200 亿以上市值[15] 模拟行业公司未来利润率表现 - 观点：对未来公司的营收表现可持乐观态度[16][17] - 论据：过去两年模拟行业周期下行和竞争加剧，研发和销售费用增速大于收入增速，行业周期好转时，营收增速将大于研发费用增长，能达到健康的毛利率和净利水平[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023 - 2024 年晶丰明源通过并购灵沃创新实现销售跃升，2023 年收入约 1.6 亿元，2024 年接近 3 亿元，今年预计达到 4 - 4.5 亿元，且持续增持灵沃股权至 100%[8] - 易冲科技主要分手机无线充电与汽车照明两块业务，安卓阵营无线充市场份额第一名，今年预计维持 20% - 30%的营收增长，汽车照明持续突破[8] - 晶丰明源业务结构发生变化，LED 驱动占比从 2022 年的 85% - 90%降至 2024 年的 57%左右[8] - 2025 年 LED 照明市场整体稳定，分为通用照明和智能照明，智能照明占比逐步提升，公司整体 LED 照明毛利率能维持在 30%以上[9]