财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益80美分，较上年增长10%，得益于季度初市场表现良好、持续的有机增长、稳定的费率和利润率扩张 [47] - 第一季度净收入8.38亿美元，较上年下降5%，剔除Bernstein Research后同比增长6% [48] - 第一季度基本费用较上年增长8%，与公司整体平均资产管理规模增长一致；绩效费用3900万美元，较上年增加1200万美元 [49] - 第一季度种子类资本和其他投资亏损1100万美元，上年同期为收益 [50] - 第一季度总运营费用5.55亿美元，较上年下降10%，主要因Bernstein Research的剥离、纽约办公室搬迁带来的占用成本降低和薪酬比率下降 [50] - 第一季度借款利息较上年减少1000万美元，因债务成本降低和债务余额减少 [54] - 第一季度公司有效税率为6.2%，符合全年6% - 7%的指引 [54] - 第一季度公司整体费率为39.5个基点，略高于2024年第一季度 [55] - 调整后运营利润率达到33.7%，较2024年第一季度提高340个基点 [62] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 连续第七个季度实现正净流量，销售持续保持创纪录水平，抵消了动荡季度的高额赎回 [33] - 免税产品持续实现有机增长，多资产产品流入稳定，主动股票产品有适度流入 [33] - 连续第九个季度在免税产品领域获得零售市场份额，年化增长率达19% [33] - 全市场收入策略推动第一季度多资产销售，特别是来自亚太地区 [34] - 主动股票产品也实现有机增长，得益于美国大盘成长策略、全球战略核心和美国精选股票的持续流入 [34] - “未来安全”投资组合吸引了大量资金流入，自推出一年来资产管理规模超过10亿美元 [35] - 应税固定收益业务出现1.4亿美元流出，主要因利率前景不确定，旗舰收入策略AIP和GHG出现资金流出 [35] - 基本管理费用同比增长10%，反映了市场增长和有机资金流入，但较上一季度下降3%，因股票市场回调 [36] 机构业务 - 2025年第一季度机构销售流入反弹至2022年第四季度以来的最高水平，结束了持续流出的局面 [37] - 渠道流入得益于各类服务中另类投资部署的加速，包括私募配售、商业房地产债务、住宅贷款和CLOs [37] - 本季度主动股票流出1.9亿美元，较近期趋势有所缓和 [37] - 第一季度业务管道增长至13.5亿美元，较上一季度增加2.8亿美元，达到七个季度以来的最高水平 [38] 私人财富业务 - 第一季度实现稳健流入，年化有机增长率超过2%，为两年来最快增速 [40] - 除主动股票外，各资产类别需求动态均为正向 [41] - 固定收益流入超过8000万美元，由市政税意识策略、货币市场和全球增强策略推动 [41] - 被动税收收割策略的强劲需求导致被动股票流入6000万美元，年化有机增长率近10% [42] - 另类投资和多资产策略（Alt's MAS）流入近5000万美元，年化增长率7%，连续第八个季度实现有机增长 [42] - 私人另类投资（包括房地产债务、CarVal和私人信贷）约占另类投资和多资产策略流入的一半 [43] - 第一季度筹集约4000万美元用于私人另类投资 [44] - 基本管理费用同比增长10%，与上一季度持平；渠道收入较上年增长6%，较上一季度下降17%，主要因绩效费用通常在第四季度实现 [44] 各个市场数据和关键指标变化 固定收益市场 - 2025年第一季度，彭博美国综合指数回报率为2.8%，债券成为避险资产 [23] - 公司固定收益表现得益于主动久期管理和对投资级债券的配置，但高收益债券的证券选择拖累了相对表现 [23] - 64%的资产管理规模在一年和三年期内表现优于基准，81%在五年期内表现优于基准 [24] - 尽管政策风险加剧和信用利差扩大，但固定收益市场相对美国股票市场表现出较强的韧性 [25] 股票市场 - 美国股票估值接近历史高位，加上贸易政策变化导致经济前景黯淡，引发资金转向国际股票 [27] - 一年期内表现优于基准的资产管理规模比例降至23%，主要因在日本发行的美国大盘成长基金表现从高于中位数转为低于中位数 [27][28] - 三年期表现优于基准的比例提高至52%，五年期降至45% [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 积极拓展私人市场平台，深化现有合作关系，建立新的合作关系，多元化业务增长途径 [14] - 复制私人财富渠道中中间贷款业务的成功经验，将私人信贷业务拓展至机构渠道 [15] - 在资产支持融资领域，扩大零售产品，帮助私人财富客户进入这一新兴资产类别，并开拓新的分销平台 [15] - 利用与Equitable的合作关系，为更高费用、更长期限的私人另类投资策略提供资金支持，并扩大业务规模 [20] - 计划到2027年将私人市场资产管理规模增长至90 - 100亿美元 [22] - 持续优化费用结构，提高运营效率，以应对市场波动，增强业务的抗风险能力 [18] - 注重产品多元化，通过推出新的产品和服务，满足不同客户的需求，扩大市场份额 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管贸易政策和经济增长的不确定性不断升级，但公司在第一季度仍取得了强劲的业绩，展示了公司的实力和投资专业能力 [8] - 固定收益市场虽然面临利率波动和政策风险，但公司认为其价值主张依然存在，具有吸引力的收益率和风险调整后的回报使其成为投资的选择之一 [26][77] - 股票市场受到估值和经济前景的影响，出现资金转向国际股票的趋势，但公司的一些主动股票策略在第一季度表现出色，吸引了客户的关注 [27][30] - 零售业务虽然面临一些短期挑战，但公司对其长期前景充满信心，特别是免税和ETF业务的增长将为其提供支持 [73] - 机构业务的流入反弹和业务管道的增长表明市场对公司的产品和服务需求增加，公司将继续努力拓展业务 [37][38] - 私人财富业务的有机增长和客户需求的多样化为公司带来了机遇，公司将继续加强顾问团队建设，提高客户服务水平 [40][41] 其他重要信息 - 公司新任命Tom Simeone为首席财务官 [45] - 公司将全年绩效费用预期上调至90 - 1.05亿美元，此前预测为70 - 7500万美元 [59] - 预计2025年剩余时间内，私人另类投资策略将成为绩效费用的主要贡献者，预计额外产生50 - 6000万美元的基于门槛的绩效费用 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第二季度资产配置趋势以及零售渠道的表现和前景，特别是非美国零售业务 - 资产配置受国债和利率影响，由于美联储降息和关税政策的不确定性，零售应税固定收益在海外市场出现流出，但公司认为长期来看仍将受益，同时美国免税业务和ETF业务的优势将平衡部分影响 [69][70][73] - 非美国市场中，日本的主动股票策略在第一季度表现强劲，公司预计将受益于日本退休市场的增长趋势 [74][75] 问题2: 与Equitable的合作关系，包括对Equitable的结构优势以及未来Equitable是否会增持公司股份 - 公司认为Equitable的增持是对公司业务的信心投票，Equitable理解保持公司独立性的逻辑，包括员工激励、潜在的合作机会和税收优势等方面 [82][83][85] - 目前没有迹象表明Equitable的参与或活动会发生变化，也没有技术限制阻止Equitable未来购买更多股份，其持股比例可能会根据公司的收购活动而变化 [89][90][91] 问题3: Equitable是否会在公司管理中发挥更积极的作用，以及是否有防止其未来购买更多股份的限制 - 公司表示Equitable在公司运营中的参与和活动没有变化，公司将继续自主运营，由独立董事会管理，并自行设定薪酬与收入比率 [89] - 没有技术限制阻止Equitable购买更多股份，其持股比例可能会根据公司的收购活动而上升或下降 [90][91] 问题4: 美国立法者讨论取消或限制市政债券利息免税政策对零售市政SMA资金流入的影响 - 公司认为全面取消免税政策的可能性不大，因为市政融资对州和地方政府至关重要，但可能会对高收入个人的扣除进行限制 [94][95] - 如果政策发生变化，市场可能会出现一次性的价格调整和资金流入的冲击，但从长期来看，市政债券的信用质量和对退休储蓄的重要性使其仍将是投资者的选择之一 [96][97][98] 问题5: 费用方面，第一季度支出较低是否会在下半年加速，以及在收入不及预期的情况下有何灵活性 - 公司将坚持全年非薪酬费用6 - 6.25亿美元的指引，第一季度支出较低，预计下半年支出会增加，公司有一定的杠杆可以在需要时减少费用 [104] 问题6: 私人财富业务中另类投资的配置比例以及第三方业务的成功因素、产品吸引力和增量分销渠道 - 目前客户投资组合中另类投资的配置比例约为10%，对于超高净值客户和家族办公室，目标配置比例更高，可达20%以上，公司有强大的产品管道来推动现有客户的配置增加和吸引新客户 [110][111] - 私人信贷是需求的重要组成部分，同时公司还引入了其他相邻资产类别的优质管理人，需求广泛 [113] - 保险渠道对另类投资的需求增加，公司通过与Equitable的合作扩大了策略范围，并吸引了第三方保险公司的资金 [114][115][116] - 零售方面，间隔基金和BDC产品受到关注，特别是间隔基金在美国市场具有广泛的吸引力和易于部署的特点，已接近数亿美元的规模，并有望与大型经纪商合作 [117][118][119] 问题7: 私人市场费用预期的变化以及2023 - 2024年推动私人市场费用增长的因素是否会再次出现 - 由于第一季度国际SMID策略产生了约1900万美元的绩效费用，公司将全年绩效费用预期上调至90 - 1.05亿美元，但公共市场和私人市场的预测本身没有变化 [129] - 2024年的绩效费用主要来自CarVal、PCI和房地产 [127] 问题8: 私人市场中投资级私人信贷的占比以及在拓展第三方保险合作伙伴和其他客户时的重要性 - 在私人财富、第三方零售和大部分机构市场中，投资级并非主导策略，但在某些司法管辖区如日本可能具有吸引力 [132] - 在保险市场中，投资级私人信贷是增长最快的部分，公司通过团队扩展和引入领导人才来加强相关能力，预计未来仍将是主要的增长领域 [133][134] 问题9: 公共市场绩效费用的预测情况以及策略表现 - 公共市场绩效费用通常难以预测，需要实际实现后才能确定，目前没有相关预测 [138] 问题10: 私人财富业务中顾问生产力的提升是来自新顾问还是现有顾问 - 顾问生产力的提升是广泛的，公司在私人财富渠道中保留了高比例的资深和高生产力顾问，同时招聘倾向于年轻顾问，并通过培训和发展来培养他们 [140] 问题11: 公共市场绩效费用方面，能否提供符合绩效费用资格的资产管理规模以及基金在第一季度末与12月31日的相对和绝对回报情况 - 由于市场波动，难以提供相关信息 [147] 问题12: 能否提供第一季度末基本费率与季度平均费率的对比情况 - 第一季度基本费率为39.5个基点，在季度后期略有下降 [149][162] 问题13: 机构业务管道增长的情况下，不同业务板块的市场热度以及不同地区的风险偏好差异 - 机构业务管道持续增长，固定收益和保险业务表现强劲，系统固定收益能力也带来了新的机会，同时国际客户对该策略的参与增加 [152][153] - 资产支持融资在不同地区的需求强劲，股票业务中，新兴市场、价值策略和中小盘股受到更多关注 [154][155] 问题14: 非美国投资者是否会避免投资美国股票 - 公司尚未观察到这种广泛趋势，不同国家可能会有不同反应，目前在核心市场如日本没有看到重大影响，但需要持续监测 [160]