财务数据和关键指标变化 - 公司宣布季度股息为每股1.12美元，较去年同期增长20%，将于2025年6月30日支付给6月16日登记在册的股东 [4] - 第一季度管理费用达创纪录的8.18亿美元，同比增长18%；其他费用同比几乎翻倍；费用相关业绩收入总计2800万美元，较2024年第一季度的400万美元大幅增加；费用相关收益为3.67亿美元，同比增长22%；FRE利润率为41.5% [26][27][28] - 第一季度净实现业绩收入超过4000万美元，预计全年欧洲风格基金净实现业绩收入目标范围为2.25亿 - 2.75亿美元；未合并基础上的净应计业绩收入在季度末小幅升至略超10亿美元，其中超8.5亿美元来自欧洲风格基金 [30][31] - 第一季度实现收入总计4.06亿美元，同比增长40%，有效税率为8.1%，预计全年剩余时间税率在8% - 12% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷业务 - 第三只机会信贷基金本季度完成首次募资，筹集约46亿美元；公共和私人BDC本季度共筹集超40亿美元AUM；半流动性欧洲直接贷款产品筹集超6.3亿美元，AUM超30亿美元；开放式核心另类信贷基金筹集约4亿美元，AUM超60亿美元；本季度发行两只新CLO，总计筹集10亿美元 [16] - 信贷二级市场本季度筹集4.75亿美元，4月筹集7000万美元，超过基金目标，使该策略的股权承诺总额达到30亿美元 [18] 房地产 - 第十一只增值房地产股权基金、房地产债务基金和日本开放式物流房地产基金共筹集超31亿美元承诺资金；日本首个数据中心开发基金首次募资约15亿美元，预计近期完成最终募资 [17] 基础设施债务 - 第六只基础设施债务基金及相关工具额外筹集10亿美元；非交易型REITs资金流入增加，筹集4亿美元 [17] 二级市场 - 第三只基础设施二级市场基金总承诺资金超过20亿美元，预计今年夏天完成最终募资；私募股权二级市场APMS的AUM超过30亿美元；私募股权方面，第七只企业私募股权基金额外筹集约10亿美元，预计今年夏天完成最终募资 [18] 财富管理 - 第一季度财富管理渠道筹集创纪录的37亿美元股权承诺资金和50亿美元总承诺资金，占季度总流入的约25%；4月股权承诺资金达12亿美元 [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度公司总AUM达到5460亿美元，包括通过收购GCP增加的450亿美元，AUM和收费AUM同比分别增长27%和25% [7] - 公司拥有1420亿美元可用资本，其中超990亿美元AUM尚未支付费用 [9] - 信贷策略组合本季度均实现正回报，过去12个月中，六个策略中有五个实现两位数回报；美国和欧洲直接贷款组合的信贷质量保持强劲稳定，美国直接贷款组合公司的EBITDA同比增长超11%，LTV平均为42%，利息覆盖率为两倍；ARCC的非应计项目降至1.5%，远低于自全球金融危机以来2.8%的长期平均水平 [32][33][34] - 房地产方面，多元化非交易型REIT和工业非交易型REIT第一季度净回报率均为2.4%；新收购的日本REIT自2012年成立以来，过去12年的净年回报率为13.6% [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司经营广泛多元化的投资策略，全球投资团队提供灵活资本解决方案，能在不同市场间灵活投资，在波动市场中为客户提供执行确定性，有望在各业务领域获得更多机会，支持业务长期增长 [36] - 公司认为财富管理渠道为高战略增长途径，团队持续拓展新地区并增加全球分销合作伙伴，推出新产品以覆盖更多市场机会 [19][20] - 公司收购GCP国际进展顺利，开始执行协同机会，预计未来12 - 24个月实现显著协同效应，随着新基金募集，运营利润率有望提高 [24][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场波动和不确定性增加，4月关税及地缘政治事件使市场进入新阶段，流动性信贷和股票市场活动显著下降，虽市场开始解冻但仍不可预测且选择性高 [8] - 传统资本提供者和公开市场收缩时，私人市场的稳定性和确定性更具价值，公司拥有创纪录的干粉资本和灵活策略，有望在市场收缩时获得份额 [9] - 公司业务在过去市场动荡中表现出韧性，资产轻量级业务模式将第三方客户置于首位，相信在当前经济不确定性下仍能实现AUM和管理费用的稳定增长 [11] - 公司认为信贷资产更具防御性，超72%的总AUM为信贷相关产品，超92%为优先贷款，公司企业信贷组合对关税变化的直接暴露有限，有信心应对潜在问题 [12][13] - 关税可能推高建筑成本，限制供应，加上资本成本降低和利率下降，有望提高房地产价值并刺激交易活动，公司认为当前是房地产业务持续增长的时机 [15] - 预计今年剩余时间并购交易和活动水平将放缓，直至关税和经济影响更加确定，但公司投资团队认为市场竞争减少，投资机会增加，公司投资管道规模相对稳定，各业务领域仍有大量机会 [22] 其他重要信息 - 公司计划本月晚些时候提交10 - Q表格 [4] - 电话会议中的评论包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异，公司无义务更新此类陈述 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年剩余时间私人信贷质量预期 - 全球信贷业务约96%的敞口为优先贷款，美国私人信贷业务贷款价值比为42%，欧洲直接贷款业务为48%，非应计项目按成本计算为1.5%，按公允价值计算约为0.9%，接近自全球金融危机以来历史平均水平的一半 [40][41] - 目前未观察到投资组合内公司的异常借贷行为，且当前市场环境下，私募股权公司和机构股权所有者有更多动力支持投资组合公司，预计不会出现非应计项目和违约率大幅上升的情况 [42][44] 问题: 财富管理业务的增量增长来源及4月市场动荡后的表现 - 财富管理业务是公司亮点，第一季度资本募集创纪录，分销渠道和地理范围不断扩大，新增两款产品，分别为基础设施基金和体育媒体娱乐产品 [50][51] - 4月股权流入约12亿美元，与近期资金流入速度一致，未观察到投资者行为的重大变化；一只大型基金在4月赎回期未出现赎回增加的情况，表明财富投资者保持稳定，产品需求仍然存在 [51][52] 问题: FRE利润率展望及实现0 - 150个基点扩张的可能性 - 公司认为在当前环境下，实现0 - 150个基点的利润率扩张仍然可行 [57] - 本季度FRE利润率受GCP和Walton Street Mexico收购的影响，但剔除这些因素后，核心业务的G&A费用略有下降，薪酬费用基本持平，利润率有所扩张；随着GCP整合和协同效应的实现，长期来看有望抵消其对利润率的拖累 [58] 问题: 若并购背景持续低迷，公司可能的部署领域及信贷业务干粉资本情况 - 公司过去在并购活动低迷时仍能实现FPAUM增长，证明有能力在各种市场环境下投资 [63][64] - 并购活动低迷时，机会信贷、二级市场、另类信贷资产支持和资产基础策略等领域的投资机会增加；公司目前拥有创纪录的1430亿美元干粉资本，大部分可用于机会型投资 [65][67] 问题: GCP的收费AUM增长轨迹及2026年FRE预测 - GCP的收费AUM下降主要受外汇因素影响，预计未来两到三个季度将筹集约70亿美元资金，这些资金将直接计入收费AUM [72] - 此前公布的2026年FRE预测仍然有效，随着整合过程中部分费用的减少和业务的全面开展，业绩有望提升 [73][74] 问题: 欧洲投资市场的管道和机会集，以及与美国市场的比较 - 年初投资者对欧洲长期结构性增长挑战存在担忧，但目前对欧洲产品的兴趣略有增加 [80] - 欧洲市场的流动性挑战与美国类似，直接贷款和机会策略的管道情况也相似；欧洲市场竞争格局较为分散，公司凭借规模、业绩记录和关系网络，在欧洲市场的竞争地位较好，预计将受益于市场发展并扩大市场份额；欧洲直接贷款业务第一季度同比增长约5%，过去12个月增长约20%，部署情况呈加速趋势 [81][82][83] 问题: 2025年与2024年二级市场的潜力对比，以及对大型捐赠基金计划退出的看法 - 二级市场正经历从LP主导到LP和GP主导更加平衡的转变，以及从私募股权主导到涵盖更广泛另类资产领域的转变，公司在该领域的产品布局和业务增长受益于这些趋势 [89] - 预计二级市场交易量将延续去年的增长态势；大学捐赠基金面临政府研究资金减少和捐赠税增加的压力，正在寻求增加流动性的解决方案，公司认为这是一个广泛的现象，并拥有合适的产品与他们合作 [90][91] 问题: 直接贷款新承诺的利差情况 - 当流动性市场风险偏好下降或变得更加挑剔时，私人信贷在新发行市场中的份额会增加 [94] - 4月初价格发现阶段，公司推动交易利差和费用扩大约100个基点，随着市场逐渐稳定，利差扩大幅度收窄；以ARCC为参考，利差较4月前水平扩大了50 - 75个基点，虽低于以往市场动荡时期，但仍为投资带来了较好的回报机会 [95] 问题: 目前机构对私人信贷的配置情况、其弹性以及高收益固定收益业务的机会 - 市场对私人信贷资产的需求仍然强劲，全球各地的机构和财富管理平台对私人信贷的配置有增加的趋势，部分大型公共机构设定的目标显示私人信贷敞口接近翻倍 [98][99] - 公司的信贷业务表现良好，如另类信贷业务、美国高级直接贷款业务、亚太信贷业务和欧洲直接贷款业务均实现了两位数的回报，从相对价值角度看，私人信贷具有吸引力，预计投资者对其配置不会放缓 [99][100] - 公司在资产支持融资市场的投资级和非投资级业务均有参与，各占约50%，认为这有助于提升客户价值和业务拓展能力；另类信贷业务是公司增长最快的业务之一，预计将继续受益于资产从银行转移和私人市场的长期发展趋势 [103][104] 问题: 私人财富投资者在市场波动期间的行为是否会发生变化 - 历史上，零售投资者在市场波动时表现出较强的顺周期性，而机构投资者则更为稳定；公司在发展财富管理业务时，注重平衡机构和零售资金的比例，避免过度依赖零售资金导致业务的顺周期性 [109][110] - 目前未观察到零售投资者行为的明显变化，这可能是由于公司和同行对市场进行教育，使投资者认识到私人市场在降低波动性、现金流稳定性和价格持久性方面的优势；但目前判断零售投资者行为是否发生根本性变化还为时过早，公司会做好应对不同情况的准备 [111][112][113] 问题: 资产支持融资业务的机会集、未来12 - 24个月的发展预期以及拓展业务渠道的进展 - 资产支持融资业务需要大型经验丰富的团队、规模和强大的银行合作关系，公司在这些方面具有竞争优势，已经积累了大量人才和资本，难以被竞争对手超越 [117][118] - 银行合作是业务的重要机会来源，公司与银行建立了良好的合作关系，参与了多种类型的交易，如贷款组合购买、远期流量协议和SRT等；随着银行监管变化和资本市场的发展，预计此类业务将持续增长 [119][120][122]