纪要涉及的行业或者公司 - 公司：深圳朗科科技股份有限公司（Shenzhen Longsys Electronics Co Ltd，301308.SZ） - 行业：大中华区科技半导体行业 [7][8][98] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 1. 维持对深圳朗科科技的“增持”评级，认为当前估值合理且下行风险已基本被定价，新目标价暗示有30%的上涨潜力 [3][8][11][16][30] 2. 2025年整体定价趋势乐观，但对2H25定价持谨慎态度并下调相关预测 [6][11][14] 3. 关税对公司直接影响有限，公司计划利用巴西工厂分散风险 [3][5][8][10] 4. 看好公司中长期增长，其海外扩张和向高端服务器产品的转型值得期待 [36] 论据 1. 财务表现 - 1Q25营收42.6亿人民币，同比下降4.4%，环比增长1.5%，主要受1Q定价压力影响 [8][10] - 1Q25净亏损从4Q24的3.3亿人民币收窄至2.02亿人民币，得益于更好的成本控制和更少的库存减记，预计2Q25实现盈亏平衡 [8][10] - 调整2025 - 2027e的盈利预测，2025 - 27e的每股收益分别下调38%、17%和15% [15][23] 2. 关税影响 - 公司大部分供应来自非美国供应商，关税政策对公司成本影响有限 - 美国客户在公司收入贡献中占个位数比例 [5][8][10] 3. 市场趋势 - 海外客户在1H25有需求提前拉动，可能导致2H25定价趋势疲软 [5][8] - 国内AI资本支出将继续推动市场增长，供应纪律将为定价提供下行缓冲 [6] 4. 业务发展 - 1Q25企业业务同比增长200%，Zilia收入同比增长45%，Lexar增长21%，显示出不同业务板块之间的强大协同效应和公司在新客户/产品拓展方面的强大执行力 [12] - 公司已获得一级客户对其TCM/PTM模式的大订单承诺，这是一份多年期合同，有助于在宏观动荡中实现更稳定的增长 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 风险因素 - 商品内存定价周期、eSSD业务扩张进度、2H25消费者需求复苏情况等因素可能影响公司业绩 [45] - 商品下行周期延长可能拖累内存价格和利润率，中国内存市场新进入者可能导致公司市场份额流失 [45] 2. 估值模型 - 基于剩余收益模型将目标价下调至100人民币，意味着12个月远期市净率为5.3倍，而股票目前交易于4.1倍的12个月远期市净率低谷倍数 [11][16][31] 3. 全球收入分布：公司20 - 30%的收入来自中国大陆，70 - 80%来自亚太地区（不包括日本、中国大陆和印度） [41] 4. 摩根士丹利相关情况 - 摩根士丹利与多家半导体公司存在业务关系，包括拥有部分公司股权、提供投资银行服务、进行证券做市等 [54][55][56][57] - 摩根士丹利研究报告的发布遵循冲突管理政策，分析师薪酬基于多种因素，且不与投资银行业务或特定交易部门的盈利能力或收入挂钩 [54][58][84] - 摩根士丹利研究报告的评级体系、行业观点定义及相关基准说明 [61][64][66][67][69][70]