财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司投资组合经济回报率为2.6%，包括0.34美元股息和账面价值从8.92美元小幅降至8.81美元 [7] - 4月30日公司普通股每股账面价值估计在7.74 - 8.06美元之间，5月至今账面价值上涨约1% [8][23] - 回购协议抵押的机构RMBS和机构CMBS投资从49亿美元增至54亿美元，对冲名义总额从47亿美元降至45亿美元，对冲比率从95%降至85% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 机构RMBS业务 - 机构RMBS投资组合环比增长9.5%，公司将ATM发行所得资金投资于30年期5% - 6.5%息票债券，并将剩余4%息票债券配置转向更高息票债券 [17] - 公司继续专注于高息票机构RMBS，指定池配置集中于预计在溢价和折价环境中均表现良好的提前还款特征，本季度增加了对低信用评分借款人贷款指定池的配置 [18] 机构CMBS业务 - 第一季度初公司仅购买了5200万美元机构CMBS，该业务敞口占总投资组合的15%左右，新购买业务的杠杆毛ROE处于低两位数 [19] 各个市场数据和关键指标变化 利率市场 - 第一季度美国国债收益率曲线各期限收益率下降20 - 40个基点，短期收益率降幅大于长期，4月收益率曲线继续变陡 [10][11] - 联邦基金期货市场目前预计2025年目标利率将下调3 - 4次，2026年降至3%左右，年初预计2025年下调1 - 2次，2026年降至3.75% [12] 机构抵押贷款市场 - 第一季度高息票机构抵押贷款表现略好于国债，4月因利率波动加剧大幅跑输国债，指定池溢价在4月初显著下降 [6][15][16] - 美元滚动市场中，传统6.5%息票的TBA证券融资具有吸引力，其他情况则不然 [16] 资金市场 - 自去年年底以来，公司资产的融资市场保持稳定，折扣率不变，1个月回购利差维持在SOFR加15 - 18个基点 [13] 美联储和美国银行持仓 - 美联储资产负债表缩减速度放缓，国债投资组合每月缩减规模从250亿美元降至50亿美元，机构抵押贷款缩减上限维持在350亿美元/月，预计量化紧缩将在2026年结束 [13][14] - 美国银行第一季度略微增加了机构RMBS投资组合，预计下半年需求将显著增加 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于高息票机构RMBS，增加对机构CMBS的配置，以分散风险并提高投资组合的抗风险能力 [18][19] - 公司将根据市场情况调整杠杆率和对冲策略，以应对市场波动和不确定性 [21][26] - 公司将继续关注市场机会，适时调整投资组合，以实现股东价值最大化 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度金融条件收紧，市场对美国财政和贸易政策反应负面，通胀预期上升，利率下降，短期利率波动增加，长期利率波动略有下降 [4][5][6] - 尽管市场情绪疲软，但机构抵押贷款表现与国债基本一致，高息票债券略好于对冲工具，供应和需求技术面对高息票机构抵押贷款有利 [6] - 4月贸易政策宣布后，金融条件进一步收紧，机构抵押贷款大幅跑输国债，利率波动加剧，风险资产抛售，公司账面价值下降 [7][8] - 短期内公司对机构抵押贷款持谨慎态度，但长期前景乐观，预计投资者对高息票债券的需求将改善，利率波动将下降，收益率曲线将变陡 [9] - 机构CMBS风险溢价可能维持在高位，但发行量有限、基本面表现强劲和现金流稳定将为该行业提供有利支持 [9] 其他重要信息 - 公司提供了包含前瞻性陈述和非GAAP财务指标的演示文稿，相关披露和GAAP调整信息可在演示文稿第2页和附录中查看 [2][3] - 公司不负责第三方提供的电话会议记录的准确性，唯一授权的网络直播位于公司网站 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司降低杠杆率的决策及应对波动期的管理思路 - 4月公司将杠杆率从3月的7.1倍降至6倍多，主要是因为货币、财政和贸易政策的不确定性增加，影响了抵押贷款需求，银行购买需求可能推迟到下半年，海外需求短期内也可能较弱 [26][27] - 当杠杆率达到一定高位时，公司会采取行动降低杠杆率，但不会一次性完成，而是在一个月内逐步调整 [29] 问题2: 目前增量投资的回报率情况 - 目前利差非常有吸引力，特别是相对于掉期利差，高息票债券的杠杆ROE处于低20%左右 [30] 问题3: 4月投资组合调整时对冲组合的变化及对股息水平的影响 - 4月公司提高了对冲比率，以应对短期货币政策的不确定性，掉期和国债的组合比例仍在过去几个季度的范围内，没有明显变化 [34][35] - 公司上季度刚降低了股息，目前仍能轻松覆盖，投资组合的表现和再投资情况也支持当前股息水平，因此目前对股息没有担忧 [37] 问题4: 与去年10月利差峰值相比，目前机构投资机会的情况 - 目前利差与之前的扩大情况基本一致，抵押贷款投资机会有吸引力，但由于通胀可能重新抬头，货币政策调整可能延迟，市场目前预计2025年有近3次降息，公司认为存在降息次数少于预期的风险，因此在杠杆方面会更加保守 [39][40][41] 问题5: 连续三个季度将指定池敞口从低贷款余额转向信用受限贷款的相对价值考虑 - 低贷款余额池通常定价较高，虽然能获得提前还款确定性，但随着经济不确定性增加和潜在放缓，低FICO评分借款人的贷款池需求可能增加，同时LTV故事也有一定合理性 [42][43] - 公司从低息票债券转向高息票债券，大部分低息票债券持仓在低贷款余额池，为了降低指定池溢价暴露，减少了在这方面的配置 [43][44] 问题6: 对远期利率前景的看法及对构建对冲组合的影响 - 目前政策不确定性较大，市场预计2025年有3次降息，但也有经济学家认为不会降息或需要更激进的降息，公司的目标是在对冲名义比率和杠杆方面保持保守，避免承担利率风险，尽量使久期缺口接近零，可能略微倾向于收益率曲线变陡，但不显著 [49][50][51] 问题7: ATM发行对账面价值的影响及未来发行的舒适区间 - 考虑到当前利差情况，公司认为投资环境有吸引力，ATM发行对账面价值的影响较小，总体上有助于改善REIT的经济状况和股东回报，同时通过ATM发行有助于降低费用 [53] 问题8: 美联储降息对抵押贷款利差的影响及商业信贷投资机会 - 一般来说，经济放缓会导致收益率曲线变陡，有助于机构抵押贷款估值，短期内美联储按兵不动不一定对抵押贷款不利，能降低短期波动，经济放缓时抵押贷款相对于其他信贷资产和国债表现较好，经济改善时也能表现良好 [58][59] - 公司在当前环境下对增加信贷敞口持谨慎态度，已出售剩余的信贷投资，目前完全专注于机构业务，短期内预计不会改变 [61][62]