财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入为每股0.67美元，调整后净投资收入为每股0.65美元，与公共指引的每股约0.66美元和0.64美元相近 [11] - 截至第一季度末，可用流动性约为32亿美元 [11] - 董事会宣布第二季度每股分配0.70美元，包括每股0.64美元的基础分配和每股0.06美元的补充分配，相当于3月31日每股资产净值7美元的12%收益率 [11] - 截至3月31日，投资组合公允价值为141亿美元，由224家投资组合公司组成，10大投资组合公司占投资组合公允价值的20%，低于第四季度末的21% [28] - 加权平均应计债务投资收益率从12月31日的11%降至3月31日的10.8%，主要因新投资利差压缩和基准利率下降 [29] - 总投资收入环比减少700万美元至4亿美元，主要因第一季度少两天、高收益投资还款和新贷款利差降低 [29] - 利息收入为3.02亿美元，环比减少2200万美元；股息和费用收入为9800万美元，环比增加1500万美元 [30] - 利息费用为1.13亿美元，环比减少300万美元；加权平均债务成本为5.5% [30] - 管理费用为5200万美元，环比减少100万美元；激励费用为3900万美元，环比增加400万美元 [30] - 其他费用为900万美元，与上一季度持平 [30] - 2024年第四季度末每股资产净值为23.64美元，因GAAP净投资收入每股增加0.67美元，因投资组合整体价值下降每股减少0.24美元，因季度分配每股减少0.70美元，最终3月31日每股资产净值为23.37美元 [31] - 预计2025年第二季度GAAP净投资收入约为每股0.64美元，调整后净投资收入约为每股0.62美元 [32] - 3月完成第二笔中端市场CLO，筹集3.8亿美元低成本有担保债务，加权平均利率为SOFR加158个基点；修订摩根士丹利融资安排，利差从2.7%降至1.95%，到期日延长两年至2028年11月 [33] - 截至3月31日，总债务与股权比率和净债务与股权比率分别为122%和114%，高于12月31日的112%和104% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新增投资约20亿美元，约45%用于现有投资组合公司的追加融资和与KKR的长期合作 [19] - 新增投资中，63%为第一留置权贷款，1%为其他高级有担保债务，19%为资产支持融资，15%为对合资企业的资本调用，2%为股权和其他投资 [20] - 新增直接贷款投资承诺的加权平均EBITDA约为2.57亿美元，杠杆率为5.5倍，加权平均票面利率约为SOFR加505个基点 [20] - 资产支持融资投资组合被认为在当前时期具有吸引力，但公司关注其与消费者相关的风险敞口，主要集中于有担保风险或高FICO评分的优质借款人 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 自2月上次财报电话会议以来，美国经济前景、债务和股票市场波动性以及主要地缘政治风险均恶化，投资者面临分析新风险因素和应对每日头条新闻的挑战 [7] - 流动性较高的市场受当前波动性影响最大，信用利差扩大，交易不均衡，过去一个月，由于市场波动，某些私人直接贷款交易的利差也开始扩大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司旨在通过在高利率时期积累溢出收入，为投资者提供季度分配的稳定性和信心，不受季度净投资收入波动影响 [10] - 自去年底开始分析投资组合的关税和相关风险敞口，并在本季度对两家被认为存在关税和周期风险的投资组合公司进行了完全退出 [10][16] - 继续专注于高端中端市场，即EBITDA在5000万美元至1.5亿美元之间的公司，这些公司在困难时期有更多应对手段 [21] - 公司认为私人信贷行业在过去能够很好地应对波动市场，公司凭借KKR信贷平台的广度和强大的资产负债表，有望在当前不确定性时期继续取得成功 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为到明年初宏观经济环境将稳定下来，为商业发展公司（BDCs）提供更清晰的利率、关税和其他经济活动关键驱动因素的图景 [9] - 尽管市场存在不确定性，但公司对业务战略有信心，相信能够继续为股东创造价值 [35] 其他重要信息 - 约8%的投资组合可能直接受到关税政策影响，DOGE风险敞口估计为低至中个位数 [14] - 受潜在关税政策影响较大的行业包括耐用消费品、非必需消费品、必需消费品和工业（属于资本货物类别）；受DOGE影响较大的行业包括软件和服务、医疗设备和服务以及航空航天和国防（属于资本货物类别） [15] - 截至第一季度末，按成本计算，非应计项目占投资组合的3.5%，按公允价值计算占2.1%，低于2024年12月31日的3.7%和2.2%；由KKR信贷和FSKKR顾问发起的90%投资组合中，非应计项目按成本计算为2%，按公允价值计算为1%，高于第四季度末的2%和0.8% [22][23] - 第一季度有2项投资被列入非应计状态，3项投资被移除，JW Aluminum进行了再融资，公司对此结果表示满意 [23][24][25] - 第一季度，Production Resource Group和4840是最大的减记项目，Maverick Natural Resources的出售已完成，公司收到1800万美元现金和2500万美元多元化能源公司普通股 [25][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从建模角度看，上季度部署的时间安排，以及资产收益率方面，上季度利率变化的全部影响是否已体现在运行率中，本季度是否还会有更多调整？ - 公司对新增贷款数量满意，在多元化部署方面，公司专注于发展合资企业、资产支持融资活动和增加非美国风险敞口，这些方面约占总新增投资20亿美元的一半 从建模角度看，情况较为平衡 截至第一季度末，大部分利率下降的影响已体现，但加权平均收益率从11%降至10.8%，这一影响将在投资组合中持续体现，因此第一季度和第二季度的经常性利息收入预计基本持平，约为3亿美元 [38][39] 问题2: 公司第一季度比整体市场更活跃，是否在某些资产类别或交易特征上获得了市场份额，反映了怎样的竞争环境和额外机会？ - 公司的业务来源多元化，包括欧洲的一些交易和资产支持融资业务，使FSK能够接触到KKR在私人信贷领域的所有业务 年初公司预计2025年业务会很活跃，但后来有所放缓，4月2日后市场普遍暂停 公司认为需要更多市场确定性才能看到更常规的交易，公司将继续受益于庞大的现有业务和多元化的业务来源 [40][41][42] 问题3: KKR的宏观团队如何看待当前经济衰退的可能性变化，以及对私人信贷的影响？ - 公司很幸运能借助KKR的宏观团队资源，与该团队有积极的对话 最初经济和企业健康状况良好，但关税情况超出预期，目前普遍认为经济衰退的可能性较大，可能是技术性衰退或较为温和的衰退 公司会更多关注衰退的尾部风险 [46][47][48] 问题4: 加权平均收益率降至10.8%，新资金收益率为9.5%，随着投资组合的更替，是否会有更多收益率压缩？ - 考虑到原始发行折扣（OID）和潜在费用收入，新资金收益率可能接近9.8% - 10% 公司注重风险，若贷款不合理会放弃 公司很高兴合资企业有所增长，预计并购市场最终会恢复，届时会有额外的费用收入 但10.8%的收益率仍会面临下行压力 [49][50][51] 问题5: 从广泛银团市场流入私人信贷市场的贷款，其新发行收益率是否通常较低？ - 这是合理观点，业务质量和规模与利差可能有较高相关性 自新冠疫情以来，越来越多公司和赞助商愿意使用私人信贷作为贷款工具，人们对其更加熟悉 历史上，人们使用直接贷款或私人信贷是为了确保执行的确定性，现在还希望了解贷款人 公司认为贷款市场和债券市场将继续存在，在市场波动时，私人信贷有望为有吸引力的公司提供贷款 市场利差有所扩大，但可能未达预期，市场波动可能尚未结束，公司将继续关注并提供解决方案 [52][53][54] 问题6: 鉴于宏观不确定性持续，近期首选杠杆范围是否有更新想法？ - 公司的目标杠杆范围为1 - 1.25倍，第一季度末杠杆率为1.14倍，且拥有超过30亿美元的可用流动性，因此杠杆范围没有变化 公司对CLO的执行情况满意，认为这是一种多元化的融资来源，也对摩根士丹利融资安排的修订感到满意，从负债角度看，公司目前状况良好 [59][60][61] 问题7: 资产支持融资（ABF）投资组合中，哪些投资可能存在零售导向风险，这些投资有哪些下行保护措施？ - 公司仍看好资产支持证券（ABS）领域的整体机会，但关注其中的消费者风险，这部分风险敞口约占FSK总规模的3% 公司在消费者领域的投资主要针对有担保风险、高FICO评分的借款人，如PayPal欧洲交易（每90天周转一次）和Discover私人学生贷款组合（平均FICO评分为760） 公司更担心非优质或次级消费者，因为关税会增加系统成本 [62][63][64] 问题8: 非合资企业和其他费用的指引为43，是否意味着ABF业务组或其他费用收入持续强劲？ - 第一季度ABF的股息和分配较多，但该业务季度间可能有波动 第二季度ABF相关指引有所降低，但合资企业的股息增长基本弥补了这一差距 费用收入环比下降300万美元 [69][70][71] 问题9: 很多新的ABF投资（除Opendoor外）看起来是高级债务，利差低于500，这是来自高级高等级业务组，还是ABF业务的整体趋势？ - 这主要是公司所做的应收账款和库存交易，市场通常将其归类为资产支持贷款（ABL），包含在ABF分类中 这些交易通常能获得比直接贷款更高的回报，因为利差通常超过500，且有显著的前期费用或退出费用收入 这与传统的ABF交易（如Discover、PayPal或航空租赁业务）不同，后者收益率更高 高级高等级业务是一项大规模业务，但相关产品为投资级以上，不属于FSK投资组合 [73][74] 问题10: JW Aluminum资产的优先股距离恢复应计状态有多近，考虑到其积极趋势和部分债务按面值偿还？ - 交易团队在该项目上表现出色，整体所有权团队协调良好 公司很高兴完成债券交易并从资本结构底部收回部分资金，该公司盈利强劲，有积极的市场趋势 但公司在将资产恢复应计状态方面会比较谨慎，将继续关注市场环境并积极与该公司合作 [78][79][80] 问题11: 过去两个季度，投资组合的中位数杠杆率下降了0.4，平均借款人成本（即公司的收入收益率）下降了70个基点，但利息覆盖率仅略有上升，如何解释这种差异？ - 主要原因可能是存在滞后效应，利率上升时，关于利息覆盖率的计算方式（如是否为滞后计算、前瞻性计算或混合计算）存在多种问题，导致数据有一定滞后 此外，数据的微小变化可能也包含了四舍五入的因素，公司会进一步研究并反馈 [82][83][84] 问题12: 假设2025年经济不确定性持续且可能出现衰退，公司目标的高端中端市场与核心中端和低端中端市场的交易活动是否会有显著差异？ - 大型公司的交易活动可能会更受抑制，因为它们可能更依赖活跃的并购市场，包括赞助商之间的交易 但公司和其他大型参与者的优势在于拥有庞大的现有业务 [87]