纪要涉及的公司 心脉医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. 业绩表现 - 2025 年 Q1 营业收入 3.32 亿元，同比下降 7.23%；归母净利润 1.296 亿元，同比下降 29.66%；扣非净利润 1.22 亿元，同比下降 31.27%；基本每股收益 1.05 元，业绩下滑受市场环境和产品策略调整影响[2][4] - 国际收入占比超 16%，同比增长 93%；国内收入占比约 84%；主动脉业务收入占比约 53% - 55%，同比下降近 30%；术中业务收入占比约 20%，同比增长近 20%；外周业务收入占比约 10%，同比增长超 30%；整体毛利率约 70%[11] 2. 研发投入 - 2025 年 Q1 研发投入 2900 多万元，占营收比例 8.75%，较去年同期下降，致力于提高投入产出比[5] - 全球有 30 款以上产品，5 款获 CE 认证；9 款在研产品进入国家创新医疗器械特别审查程序，预计 2025 年 6 款产品拿证[5] 3. 各领域进展 - 主动脉介入：Creatus 分支型支架上市，AKE 胸主动脉多分支支架进入绿色通道，ARB 腹主动脉支架完成临床植入[2][6][7] - 外周动脉介入：可解脱纤维毛栓塞弹簧圈提交注册，药物球囊扩张导管完成临床入组，外周血管药物洗脱支架处于临床试验阶段，独家代理外周血管冲击波导管[2][8] - 肿瘤介入：经静脉肝内穿刺套件获批上市，3D 球囊完成注册资料递交，TIPS 覆膜支架完成临床植入[2][9] 4. 海外市场拓展 - 一季度海外销售收入同比增长超 93%，新增 6 张海外注册证书，总数超 100 张，新增三个国家业务覆盖，产品进入 40 多个国家临床应用[10] - 启动 15 款外周血管产品 CE 认证申请，针对不同国家筛选合适产品，计划未来三到五年获大量海外注册证[3][24] - 2024 年海外收入占比约 13%，2025 年预计 15% - 20%，中位数 18%左右，2026 年预计超 20%，无新增国外并购情况下，希望五年内突破 30%，年复合增长率预计 40% - 50%以上[18] 5. 行业及政策影响 - 中国反制关税对进口品牌影响在库存，国产替代短期未加速，长远看市场不确定性利于国产替代[11] - 2024 下半年手术量因医生消极和降价政策减少，2025 年 Q1 环比略增，行业基本持平 2024 年，医生手术积极性未被抵消[12] - 去年主动降价和今年河北集采预期影响不明，可能短期供货不足，长远利于国产替代，河北集采时间未定，公司与医保局沟通[13] - 浙江 3 月执行集采政策，对公司新产品准入有利，各省份预计 5 月 31 日前全面执行，预计外周板块手术量增长 20%以上，新产品明年理想情况下贡献四五千万[14] 6. 其他业务情况 - 朗玛已有三款产品获欧洲注册证书，通过人员、生产、研发整合增强竞争力，今年预计在多个国际市场取得突破[16] - Office Auto 和 CMD 制产品改进技术、理清特点打包推广，提升市场竞争力[17] - Quanta 系统获海外定制认证，Caster 和 Quartus 等定制产品海外市场规模大，定制业务发展潜力大[20] - 海外 Minho M 产品认可度高，Chorus、Taliworks 等传统产品反响好[21] - 泰尔玛公司以定制产品切入欧洲市场，欧洲定制化产品年收入约 3 亿美元，公司海外终端价格高，预计今年取得更多认证[22] - 海外市场副组占比大，计划用 CAST Quattro 替代现有 CAST 冠脉支架，胸主动脉海外增速远超腹主动脉[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 库存及渠道情况：公司库存约 4 个月，变化不大；河北部分代理商受集采影响，但手术供货稳定；平台库存约 4 个月，代理商库存两三个月；经销商团队基本稳定，2025 年 Q1 有新代理商加入并辐射县域医院[13][14] 2. 现金流及应收账款：一季度经营现金流较低，可能与投资策略和资金使用效率有关；2025 年 Q1 应收账款增加因新产品推广和县域市场下沉，赊销政策不变，账期 30 - 60 天，未来应收账款流动率目标维持此水平[25][26][27] 3. 县域市场发展：县域市场发展集中在基采产品和主动脉器械降价覆盖机会，通过外周产品渠道推广主动脉产品，外周静脉射频等产品成熟推动主动脉产品下沉[28] 4. 代理合作情况：外周动脉和静脉代理合作净利润率低于自研产品，自研毛利率 70%以上，代理约 50%，将继续自研与合作结合扩充产品管线[29] 5. 基材价格影响：基材价格预期温和，对心脉医疗总体收入影响有限，主动脉介入目标收入约 8 亿元，外周和苏中不受影响收入 7 亿多元，集采使外周新产品入院加速，总体收入有信心[30][31] 6. 海外发展策略：积极思考提升单品销售额，寻求海外市场机会，优化改进产品获认可，2025 年重点推进此战略[32] 7. 应对外部事件：虽 2024 年下半年受外部事件扰动，但公司在创新和国际化方面进展顺利，投资者应抱有信心，投关团队欢迎沟通[33]