财务数据和关键指标变化 - Q1每股收益0.18美元，Q4为0.07美元；3月31日账面价值为每股7.94美元，12月31日为8.09美元；Q1总回报率为2.6%（未年化），Q4为0.6%；每季度宣布并支付股息每股0.36美元 [5] - Q1平均投资组合接近60亿美元，Q4为53亿美元；3月31日杠杆率为7.8，12月31日为7.3；Q1提前还款速度为7.8%，Q4为10.5%；3月31日流动性为52.2%，12月31日为52.9% [6] - 截至4月24日，公司估计账面价值为7.28美元，较上周四上涨0.04美元，季度至今下降8.3%，杠杆率约为7.4；第一季度总回报率为2.6%，季度至今考虑股息后的总回报率为6.8%，年初至今为 - 4.08% [70][73][74] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度公司筹集2.06亿美元资金，出售2500万股股票；4月至今回购110万股股票，加权平均价格为每股6.44美元 [33][34] - 第一季度购买大量Fannie 5.5、6和6.5的债券，减少2亿美元Fannie 3的敞口；自季度末出售约6.92亿美元证券，包括3.53亿美元Fannie 4、1.25亿美元Fannie 5和1.14亿美元Fannie 5.5，并做空2亿美元Fannie 4 [35][36][41] - 12月31日加权平均回购利率为4.46%，3月为4.66%，截至4月24日为4.47%；回购协议平均期限12月为26天，3月为40天，目前为30天 [43][44][45] - 第一季度提前还款速度平均为7.5%，Q4为10.2%；1月、2月、3月和4月提前还款速度分别为6.2%、7.3%、9%和9%；1月、2月、3月和4月与账面价值相关的摊销分别为120万美元、80万美元、640美元和32.5万美元 [52][53][54] 各个市场数据和关键指标变化 - Q1现金国债曲线大幅反弹，季度末后关税及预期影响使市场定价年底前有三次或更多次美联储降息；长期国债承压，可能与期货市场的基差交易和市场混乱导致的强制抛售有关 [10][11][12] - 互换利差在季度末和4月大幅变为负值，对抵押贷款表现有重要影响；当前息票抵押贷款与5年期国债利差扩大，与互换曲线基准利差处于较宽水平 [14][16] - 第一季度抵押贷款表现良好，机构抵押贷款是固定收益市场中仅次于TIPS的第二好板块；第一季度角色市场表现改善，但4月有所回落 [17][18][19] - 波动率处于较高水平，VIX指数也很高，债券与股票的相关性在过去一个月左右大幅下降 [20][21] - 再融资指数处于历史低位，抵押贷款利率非常高，抑制了再融资活动；抵押贷款市场中可再融资的比例按历史标准来看非常低 [26][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在第一季度筹集资金，将大部分资金投入到高息但短期的资产中，并主要用长期对冲工具进行对冲；未来将改变对冲工具的组合，更多使用国债期货 [24][25] - 当市场波动时，公司通过出售证券来控制杠杆率；当市场稳定、波动性下降、投资组合价值增加时，公司会重新买入证券 [40][42] - 行业中银行参与度不高，资金管理公司近期有赎回情况；火箭抵押贷款与Nationstar的合并可能会增加提前还款速度，对抵押贷款市场的凸性产生负面影响 [117][104][106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - Q1大部分时间市场表现良好，抵押贷款表现强劲，公司能够以增值方式筹集资金并重新定位投资组合；但展望未来，市场变得非常动荡，关税及其对贸易、通胀和增长的影响是主要驱动因素 [55][56] - 关税预计短期内会推动通胀上升、经济增长放缓，市场定价今年可能有三次或四次降息；美联储面临两难境地，公司对前景不确定，但认为经济增长可能放缓、美联储可能放松政策、通胀上升会使曲线变陡，对公司有利 [57][59][60] 其他重要信息 - 公司在最初发布的初步每股收益和账面价值数据中，误将净利息收入和资本损益的细分弄反 [9] - 收益率手册更新模型，反映了佛罗里达州因保险问题导致的缓慢提前还款活动；由于全球变暖等因素，再保险价格高昂，进入房屋保险业务的风险溢价很高，新的保险池可能需要政府资金支持 [136][137][138] 问答环节所有提问和回答 问题: 请说明季度末和目前的久期缺口情况 - 公司不单纯以数字衡量久期缺口，而是以DV01为基础；目前久期缺口非常窄，在50个基点的变动下，价值略有下降，自季度末以来DV01变化不大 [64][65] 问题: 套期保值是否在季度末后发生变化 - 公司主要解除了较长期资产的套期保值，只解除了两笔互换合约，一笔7年期和一笔类似2年的10年期；此外还有一些TBA套期保值 [68] 问题: 请说明季度至今的账面价值情况 - 截至上周四，公司账面价值估计为7.24美元，下降8.8%；截至4月24日，估计为7.28美元，较上周四上涨0.04美元，季度至今下降8.3%，杠杆率约为7.4 [70] 问题: 经过投资组合和套期保值变化后，目前的总净资产收益率情况如何 - 互换收益率非常高，目前处于一段时间以来的最高水平；7年期互换与当前息票的利差超过200个基点，未来在当前杠杆框架下，实现高个位数甚至低二十几的收益率是有可能的 [79][80] 问题: 如何看待股息发放和股票回购 - 目前股票价格接近账面价值，股票回购已暂停；未来可能考虑筹集资金以增加流动性；股息与应税收益密切相关，部分股息来自已平仓套期保值的递延利息费用，这部分已从账面价值中扣除；从经济角度看，当前市场的收益率较高 [81][89][92] 问题: 2025年股息是否会全部来自应税收益 - 目前无法确定，2024年约96%的股息是应税的，截至目前，股息分配与应税收益基本一致，但全年情况仍不确定 [96][97][98] 问题: 请说明Rocket与Mr. Cooper交易对MSR提前还款速度的影响 - 从幻灯片看，公司持有的由Nationstar服务的贷款比例在高个位数到低两位数之间，相对整体市场有一定优势；预计Rocket服务Nationstar贷款后，提前还款速度会加快，对抵押贷款市场凸性有负面影响，但对公司投资组合的影响预计不大 [103][104][109] 问题: 如果美联储放松政策，MBS供应前景如何 - 考虑到住房 affordability极低、利率仍高、关税可能带来通胀影响使长期利率上升以及人们对就业的担忧，预计夏季MBS供应将低于平均水平 [110][111] 问题: 关税战争是否使利差水平重置更高，利差可能收紧的程度 - 预计不会回到疫情前80的水平，银行参与度不高，资金管理公司有赎回情况；利差可能收紧，但不会大幅收紧；如果经济疲软，抵押贷款可能从企业债券市场利差扩大中受益，成为避险资产，但短期内没有明显的利差收紧催化剂 [117][118][122] 问题: 如何看待购买互换期权和当前对冲波动性的成本，公司是否有灵活性和流动性进行有效对冲 - 目前购买互换期权成本较高；公司过去在波动性交易方面较为活跃，但此次市场对关税的反应超出预期；公司会更加关注波动性，但目前难以进行相关交易，会继续通过控制杠杆等方式管理风险 [123][124][126] 问题: 为什么银行没有增加MBS购买 - 银行在Ginnie领域有参与，但在机构结构化产品和传统过手证券方面参与度不高；4月初资金管理公司的强制抛售使市场上出现大量廉价的抵押贷款，可能掩盖了银行的购买行为 [132][133][134] 问题: 为什么没有新的房屋保险池形成 - 收益率手册更新模型反映了佛罗里达州因保险问题导致的缓慢提前还款活动；由于全球变暖等因素，再保险价格高昂，进入房屋保险业务的风险溢价很高，新的保险池可能需要政府资金支持 [136][137][138]