纪要涉及的公司和行业 - 公司：Eli Lilly（礼来公司） - 行业：制药和生物技术行业 核心观点和论据 政策相关 - 观点：特朗普提出的MFN政策是为降低药价，药企难以确定让特朗普满意的让步措施 [3] - 论据：政策刚出台，细节未明确，药企不清楚需做出何种让步以实现特朗普的政治目标 - 观点：药企认为参考OUS定价并非解决美国医疗体系药品可负担性问题的正确方式，应解决美国体系内的脱节问题 [5] - 论据：美国药品存在50%-60%的毛净差，而OUS没有这些中间环节 - 观点：药企支持挤压中间商利润，将回扣直接给到患者以降低患者自付费用、提高药品可负担性 [10] - 论据：中间商本应代表政府和雇主，将回扣直接给患者是改善现状的好方法 - 观点：若MFN政策实施，医保渠道价格降低对商业渠道的溢出效应有限 [13] - 论据：过往研究表明医保和商业渠道间的防火墙使溢出效应很小 制造和成本相关 - 观点：关税对公司年度指引影响有限，公司采取措施应对 [16] - 论据：公司有全球布局，可在全球范围内转移产品采购来源 - 观点：公司自2020年以来大力投资扩大产能，虽对毛利率有一定压力，但可通过新工厂运营和提高效率来抵消 [17][20] - 论据：公司投资从230亿美元增加到500亿美元，新建制造工厂；北卡罗来纳的新工厂已运营，新生产线高速、高产能，能带来显著效率提升 - 观点：将制造业务移回美国会使税收差异问题凸显，但公司对相关和解法案持积极态度，不过预计税率仍可能随时间上升 [21] - 论据：和解法案有助于维持美国的一些税收待遇，如GILTI 肥胖药定价相关 - 观点：2025 - 2026年肥胖药市场呈双寡头格局，价格应保持相对稳定 [23] - 论据：礼来和诺和诺德在此阶段无其他竞争对手，且这些药物为患者带来的价值高 - 观点：公司定价策略严谨，未来竞争虽会增加，但短期内价格趋势不会突然改变 [24][25] - 论据：公司提供的定价资产组合层面的指引与过去的价格侵蚀情况一致 - 观点：CVS与诺和诺德的合作可能是公关举措，公司认为开放准入策略对医生和患者更有利，市场增长机会巨大 [27][29] - 论据：渠道检查显示价格让步可忽略不计；IQVIA数据显示四分之三的新患者选择礼来药物；美国肥胖市场渗透率仅3%，有1亿潜在患者，全球有9亿患者且渗透率更低 - 观点：2027年SEMA IRA定价实施，对礼来业务影响较小，且公司可通过防火墙管理商业渠道 [34][35] - 论据：医保在礼来糖尿病业务中占比小，且不覆盖肥胖症 - 观点：2028年及以后新进入者增加会带来价格侵蚀，但公司认为价格波动不会太大，竞争对手调整价格的灵活性有限 [37][39] - 论据：美国药品自付和报销价格通常相对稳定；竞争对手在制造和商业化方面需大量投资，且初始市场份额小，需考虑毛利率 现金支付渠道相关 - 观点：礼来Direct项目旨在消除患者获取药品的障碍，该渠道有增长机会，但规模取决于政策和医保覆盖情况 [43][47] - 论据：项目推出后处方量从最初的几千增长到超10万；雇主选择参与率从去年的40%多提升到今年的50%多，但仍有增长空间；医保不覆盖肥胖症，未被覆盖的患者可选择现金支付 国际市场相关 - 观点：国际市场肥胖和糖尿病药物商业机会大，早期市场表现良好 [49][50] - 论据：Mounjaro在Q1国际市场表现超预期；公司已在40个国家推出产品，但多数市场仅上市两三个月，国际有9亿潜在患者，渗透率仅1 - 2% - 观点：中国、印度、墨西哥等国家因人口规模大、超重和肥胖发病率高，将成为重要市场，但需考虑购买力 [52][53] - 论据：中国约有1.8亿潜在患者，印度近1.4亿，墨西哥和巴西各约5000万 口服GLP - 1药物（orfaglipirone）相关 - 观点：该药物在美国和国际市场都有大机会，长期来看国际市场销量可能更高 [57][58][61] - 论据：美国有不同使用场景，如低BMI肥胖人群和维持治疗；国际市场人口规模大，部分市场对口服药物接受度高，如日本 - 观点：该药物在美国的使用方式多样，包括维持治疗、不同BMI患者的起始治疗选择等，具体使用方式有待实践确定 [63][64] - 论据：公司正在进行三项分子的维持治疗研究；患者和医生对口服和注射药物有不同偏好 - 观点：该药物在美国的定价将基于产品标签确定 [65] - 论据：公司一贯基于产品标签制定定价策略 其他重要但可能被忽略的内容 - 失去CVS合作约影响几十万患者，但患者可通过例外流程解决，且3月公司TRx增长超20万 [32][33] - 礼来Direct项目除肥胖药外，还涵盖Emgality和胰岛素等产品，为无医保或有医保的患者提供产品直送服务 [44] - 国际市场中，Trulicity和Ozempic在许多国家的2型糖尿病治疗中可报销，产品报销后预计会有显著增长 [54][55]