纪要涉及的公司和行业 - 公司：厦门象屿 - 行业：大宗商品供应链行业 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩情况 - 2022 年前收入与归母净利润增长较快，2023 - 2024 年受经济及农产品业务减值影响下滑，大宗商品价格下行致营收下降但经营货量稳定，农产品供应链业务因玉米价格波动 2023 年亏损 9.8 亿，2024 年减亏至 2.4 亿，2025 年预计扭亏为盈[2][7][8] - 扣除 2024 年减值影响后，归母净利润同比增长超 7%，2024 年经营管理层面已优化[4][10] - 预计 2025 年实现归母净利润 18.5 亿，2026 年 22.5 亿，同比增长 31%和 21%，2025 年盈利预测偏保守可能超预期[2][9] 公司积极举措及影响 - 完成股份回购用于员工激励、管理层换帅及组织结构优化，计划回购 1 - 1.5 亿股，占总股本 3.5% - 5%，回购金额 8.8 - 13 亿元，彰显公司对长期发展信心，激发管理团队积极性；成立钢铁中心推动业务板块整合，优化资源配置，提高经营效率[2][6] 公司业务板块表现 - 大宗商品供应链经营受行业及农产品影响过去两年下滑；生产制造环节以造船为主，过去两年收入和毛利占比提升，受益于造船板块景气度提升，利润进入释放期，在手订单排期至 2029 年，未来表现稳健；大宗商品物流受铁路物流及农产品物流影响，收入增长但利润下滑，对公司整体利润贡献占比下降，预计 2025、2026 年持续改善[11][12] 行业规模和格局 - 2024 年整个大宗商品供应链市场规模超 50 万亿元，有色金属、黑色金属及化学原料占比较大，2024 年行业 C25 比例为 5.26，相对较低但有提升趋势，中小贸易商倒闭或退出使产能出清，龙头企业有扩大市场份额机会，未来集中度仍有提升空间[13] 行业发展趋势 - 从贸易商向服务商转型，盈利模式从价差转向提供多元服务，分散价格波动风险并优化盈利结构[14] - 拓展至全产业链流通，企业向上下游拓展增强把控力，如嘉能可收购矿权转型、厦门象屿认购南山铝业股权换商权[14] - 携手制造业出海，中国制造业体量与大宗供应链企业不符，出海扩张提供发展空间，参考日本商社经验，本土企业海外扩张需综合商社支持[14] 公司优势 - 规模优势：定增落地后有更多资本金开展业务，引入招商局集团和山东港口作为战略投资者，实现资金获取与业务协同，提高资产净额、偿债能力并降低负债率及财务风险[19] - 风控优势：经历农产事件后加强风险管控，多部门多环节协作清退低效高风险业务，通过风控体系建设与手段优化降低未来风险事件发生概率[19] - 周转优势：拥有网络化物流服务体系，实现物贸联动，提高供应链流通效率，过去五年平均总资产周转天数位于行业前列[19] 公司短期业绩支撑因素 - 核心黑色金属产业链企稳回升，2025 年制造业需求及基建实物量改善带动供需复苏，钢厂盈利比例维持在 50%左右[20] - 铝板块景气度高企，2024 年铝土矿经营量突破千万吨，全国氧化铝流通量占比保持在 15%以上[20] - 农产品板块有望扭亏为盈，通过控制粮食收储节奏，加强滚仓操作及衍生品手段套期保值，加强服务商转型[20] - 大客户德龙破产事件已妥善解决，不影响公司经营与财务[4][20] 公司估值情况 - 给予公司 13 倍 PE 估值，存在一定估值溢价，目前目标价为 8.58 元，相较收盘价还有 22%的涨幅，反映市场对公司信心及未来业绩增长预期[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 厦门象屿股价在 2020 年初约为 3 元，商品周期景气时段涨至接近 10 元，翻了三倍，上涨受益于大宗商品价格周期影响，公司通过赚取服务费、金融价差和贸易价差等扩大盈利，且加大分红力度[3] - 公司在减值上采取谨慎态度，账面价值有足量抵押物担保，未来进一步减值风险较低[4][10] - 厦门象屿以“一带一路”沿线国家和地区为战略布局方向，海外业务收入占比从 2019 年的 4.6%增长到 2024 年的 18%，2019 - 2024 年间海外业务收入增长 39%，未来预计继续快速增长[17] - 厦门象屿以铝供应链为例，构建铝土矿进口渠道，与翔集团电解铝厂合作，提供一体化出口服务并布局再生铝循环体系，2024 年铝供应链毛利率同比增长 1.1 至 2 个百分点[4][18]