纪要涉及的公司 耐世特 纪要提到的核心观点和论据 1. 一季度经营情况：2025 年一季度新项目投产强劲，23 个新项目集中在亚太二三线城市，预计延续投产势头推动亚太业务跑赢大市；锁定 8 亿美元订单，同比增长显著，中国客户贡献 40%，围绕电动车相关项目，北美市场也有重要贡献，底特律三大客户之一管柱业务将转至墨西哥生产[2][4] 2. 全年订单预期：预设全年订单目标 50 亿美元，反映客户定点节奏及关税影响；预计今年剩余时间线控相关订单持续流入，包括前轮线控转向、电子机械制动器等新品类[2][6] 3. 业务布局与协同效应：具备独立设计、制造线控转向及线控制动器能力，与大陆汽车各占 50%相关知识产权；通过软件集成实现制动与转向冗余功能；未来发展线控转向及线控制动提供新增长曲线[2][7] 4. 北美市场表现：重新获得底特律三大客户之一管柱业务，将生产基地从美国转至墨西哥利用成本优势，稳固北美市场地位；2024 年北美市场收入约 22 亿美元，大部分产品满足 USMCA 关税豁免条件，通过与客户谈判转嫁额外成本，目前关税影响较小[2][5][8] 5. 亚太区业务情况：年初至今表现优异，收入增长远超大市，预计中期国内公司收入比例达 35% - 40%，将推动公司整体收入增长；盈利恢复符合或超出管理层预期[2][10][14] 6. 订单分布与占比：未披露 50 亿订单各业务具体贡献比例，但 EPS 业务占整体订单约 70%，仍是主要贡献来源，未来可能单独披露线控业务订单比例[11] 7. 应对关税政策措施：缩减中美贸易及上游供应链敞口，扩大北美满足 USMCA 本地化要求的采购和生产部件，关注美国市场需求端及供应链成本变化以调整策略[12] 8. 线控底盘技术前景：随着布局深入和订单转化为收入，线控底盘技术预计成为公司可持续增长亮点，未来几年推动公司发展[13] 9. 各地区利润率情况：亚太地区利润率可维持在 17%左右；欧美地区盈利有恢复空间，欧洲意大利利润率争取恢复至中高个位数，北美利润率预计从高个位数恢复至低双位数[15] 10. 北美新能源车领导者业务：采用实时库存管理，年初关税问题未重大影响生产布局，上半年需求和供应强劲，生产计划如预期实现，短期内生产情况符合预期[16] 11. 2026 年北美线控转向业务：前景取决于前期商业化测试结果，预计明年初期投产量小，但短时间内产量可能迅速增加，有较大增长空间[17] 12. 自动驾驶应用与线控制动方案：线控转向系统适用于高阶情况，主要关注载人自动驾驶；中国客户倾向全干式线控制动解决方案，对 L3 及以上级别有更好赋能高阶辅助驾驶能力[18] 13. 新订单利润率目标：目标是亚太地区订单运营利润率达到 10%，欧美地区朝此方向努力，实际受制造效率及采购绩效影响[3][19][20] 14. 订单确认周期：订单确认按年度看，季度波动大；从拿到订单到飞机准备期两到三年，投产后生命周期约六年；欧美项目准备期和生命周期较长，亚太业务流转率较快[21] 15. 管理层激励政策：2025 年 3 月分红比例从 20%提高至 35%；2024 年推出价值创造计划，涵盖副总裁以上管理层，根据股价表现与同行比较确定奖励金额，最高可达 1000 万美元；原有期权激励影响较小[22] 16. 资本支出和折旧情况：2025 年资本支出目标保持在收入比例 4%以内，约 3.5%，欧美节制投入，亚太因新业务和新工厂投产需更多投入，但地方政府支持缓解压力；折旧摊销预计与 2024 年相同[23] 17. 所得税税率变化：2024 年所得税税率约 30% - 35%，2025 年预计回落至 30%左右；未来几年有效税率预计在 20% - 30%区间，长期稳定有效税率预计在 20%或以下[24][25] 18. 线控新产品订单节奏：转向技术后续部署加速，2024 年业务量显著增加，2025 - 2026 年继续增长，未来供给中国客户时间可缩短；预计 2026 年大量新车安装 EMB 解决方案，2025 年底也会有大量新车采用，有信心今年取得首个线控制动订单并未来一到两年投产[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 墨西哥 9 亿美元收入中，4 亿美元零部件出货给墨西哥客户总装厂由客户清关，5 亿美元由耐世特清关并跨境运输到美国总装厂[8] 2. 无人快递小车转向系统简单，类似遥控赛车，公司线控转向系统适用于高阶情况，能在极端天气接管车辆[18] 3. 海外有新的半干半湿线控制动解决方案，但中国客户倾向全干式方案，L3 以下级别转换意愿不强，L3 及以上级别全干式制动赋能高阶辅助驾驶能力更好[18] 4. 过去订单注重业务获取和市场份额扩张，牺牲利润，目前管理层更关注盈利能力，新订单注重价格及商务条款质量[19]