涉及行业和公司 涉及全球宏观经济，具体国家和地区包括美国、中国、英国、巴西、欧元区、德国、法国、意大利、西班牙、日本、加拿大、澳大利亚、印度、俄罗斯、瑞典、瑞士、挪威等；涉及政府风险暴露公司的GSXUDOGE篮子 核心观点和论据 全球经济增长预测上调 - 因海外增长更强劲和金融条件宽松，将2025和2026年欧元区增长预测分别上调至0.9%和1.1%（之前为0.8%和1%）[1] - 因中美关税90天暂停，将2025年全球增长预测从上周的2.1%上调至2.3% [4] - 将2025年美国增长预测上调0.5个百分点至Q4/Q4的1%，12个月衰退概率降至35%（之前为45%） [4] - 将2025和2026年中国增长预测分别上调至4.6%和3.8%（之前为4.0%和3.5%） [4] - 因关税消息向好和Q1 GDP超预期，将2025和2026年英国增长预测分别上调至1.2%和1.1%（之前为1.0%和1.0%） [5] - 因硬数据韧性、实际收入强劲增长和即将出台的财政/信贷刺激措施，将2025年巴西增长预测从2%上调至2¼% [5] 美国投资情况 - 公司宣布未来多年将在美国投资超2万亿美元，外国政府承诺额外4.2万亿美元资本投资和购买美国商品，但预计实际投资提升小于宣布规模，原因包括：80%宣布的投资项目会完成，部分支出可能不会实现；公司承诺投资与当前投资差距大，部分支出与GDP无关；许多宣布项目与之前美国投资计划重叠，70%覆盖的GS股票分析师认为有重叠 [5][6] - 考虑上述因素后，预计投资项目使美国年度投资提升300 - 1350亿美元（占美国GDP的0.1% - 0.4%），外国购买美国商品额外提升500亿美元（占0.1 - 0.2%） [7] 美国经济其他情况 - 美国政府活动跟踪器显示活动有适度逆风，新合同增长放缓：4月裁员命令放缓，目前估计裁员影响6.11万联邦雇员（占2025年1月联邦就业的2%）；支出数据总体与去年趋势一致，财政部一般账户年初至今运营现金提取比2024年多1230亿美元，但教育部和国务院支出不足；新联邦合同数据近几个月低于趋势，政府赠款总额停滞在就职日水平；政府风险暴露公司的GSXUDOGE篮子自就职日以来下跌3.5%（标普500下跌1.3%） [7] - 白宫宣布中美贸易协议后，上调美国GDP预测并降低衰退概率：协议暂停4月报复性关税，美国和中国2025年关税分别提高30个百分点和15个百分点，预计美国整体有效关税提高13个百分点（之前假设15个百分点）；结合金融条件大幅宽松，将2025年增长预测上调0.5个百分点至Q4/Q4的1%，12个月衰退概率降至35%；新经济基线中，降息理由从保险转向正常化，预计美联储比之前预期更晚（12月而非7月）开始三次降息，且每隔一次会议降息而非连续降息 [8][9] - 美英贸易协议维持10%关税，特朗普可能重新提议特定国家关税税率：协议维持10%基线关税，缩减部分行业关税，表明10%关税可能对其他贸易伙伴维持，但行业关税有更多灵活性；特朗普第二次暗示近期可能重新引入更高特定国家关税税率，意味着部分或大多数贸易伙伴可能面临特定税率生效威胁，美国对至少几个贸易伙伴实施这些税率的可能性增加 [11] - 高关税对美国经济长期影响：国内和国外关税提高13个百分点将使美国实际收入长期下降约1%；特定国家关税不太可能导致大量回流，因美国进口替代供应商生产成本大多低于美国；高关税除减少贸易的效率损失外，还会通过提高设备成本、抑制创新、增加寻租行为拖累产出，预计若今年预期关税政策永久化，高关税将使美国实际收入长期下降1½ - 2% [11] - 4月核心CPI通胀环比上涨0.24%，同比上涨2.78%：机票价格下跌2.8%，酒店价格下跌0.1%；预计关税对价格有上行压力的类别，如视频和音频产品（+1.0%）和摄影设备（+2.2%），本月使核心通胀比前三个月平均贡献提高约3个基点；估计4月核心PCE价格指数环比上涨0.10%，同比上涨2.49% [11] 欧洲经济情况 - 过去经济放缓中，软数据恶化快，硬数据下降慢，需时间确定关税对经济影响：4月核心零售销售下降0.2%，3月数据下调；4月生产者价格指数下降0.5%，核心PCE相关成分疲软，机票价格下降1.5%，投资组合管理费用下降6.9%；截至5月10日当周，初请失业金人数维持在22.9万不变；5月费城联储制造业指数上升22.4点至 - 4.0，6个月商业状况指数上升40.3点至 + 47.2；5月帝国制造业指数下降1.1点至 - 9.2，6个月商业状况指数反弹5.4点至 - 2.0；5月密歇根大学消费者信心指数初值进一步下降，若最终数据维持，将是调查历史第二低水平，1年通胀预期跃升0.8个百分点至7.3%（1980年代初以来最高），5 - 10年通胀预期上升0.2个百分点至4.6%（1990年以来最高） [12] - 中美贸易协议后，预计欧洲增长、通胀和利率上升：将欧元区2025Q4实际GDP预测上调0.2%，核心通胀上调0.1个百分点至2.1%，2026Q4核心通胀上调0.1个百分点至1.8%，预计欧洲央行7月降息至1.75%（之前预计9月降至1.5%）；将英国实际GDP预测上调0.2%，预计英国央行2月降息至3%（之前预计3月降至2.75%）；上调瑞典（0.4%）和瑞士（0.3%）实际GDP预测，货币政策预测不变；上调挪威增长预测0.2%，因Q1 GDP超预期，预计今年降息2次（之前预计3次） [12] - 英国Q1 GDP超预期：3月月度GDP环比上涨0.2%，Q1 GDP环比上涨0.7%，比市场预期高0.1个百分点 [12] 亚洲/新兴市场情况 - 印度：通胀接近六年低点，宣布与巴基斯坦停火；增长主要由商业投资显著增加和净出口上升驱动，将2025年实际GDP增长预期从1.1%上调至1.2%；4月整体CPI通胀同比降至3.2%；Q1私人部门信贷增长同比减速2.5个百分点至12%，信贷紧缩峰值可能已过；5月10日宣布与巴基斯坦停火；威胁对美国实施报复性关税，并就美国钢铁和铝关税向世贸组织正式申诉 [13][14][15] - 英国劳动力市场3月较弱：私营部门常规工资增长3月减速至5.6%，低于市场预期和英国央行预测；3个月失业率3月升至4.5%，符合预期；HMRC工资单数据显示就业增长持续疲软，4月初步数据显示就业进一步减少3.3万，3月数据上调幅度低于预期 [13] - 中国：增长改善，政策宽松减少；4月出口增长超预期（同比+8.1%，彭博共识2.0%），可能因贸易通过其他经济体重新路由；与美国在日内瓦贸易谈判使美国对中国进口关税90天回滚幅度超预期，目前美国对中国有效关税约39%（之前107%）；将2025/26年实际GDP增长预测上调至4.6%/3.8%（之前4.0%/3.5%）；预计Q4仅一次10个基点政策利率下调（之前预计下半年两次10个基点下调），将2025年扩大财政赤字估计降至GDP的13.0%（之前13.5%）；4月社会融资总量和新增人民币贷款低于市场预期，主要因企业贷款增长疲软；4月整体CPI（同比 - 0.1%）和PPI通胀（同比 - 2.7%）仍为负，表明经济仍有显著闲置 [13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 报告分析师认证及相关重要披露可查看披露附录或访问www.gs.com/research/hedge.html [3] - 报告涉及不同国家和地区的监管披露、公司特定披露、分析师相关政策等内容，如美国、澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、台湾、英国、欧盟等 [22][23][25] - 高盛全球投资研究在全球不同地区的研究产品分发实体及相关授权情况 [28][29][30] - 研究报告的一般性披露，包括研究基于公开信息但不保证准确性和完整性、信息会变化、高盛业务关系、不同部门观点可能不一致、研究不构成个人推荐等内容 [31][32][33][36][37] - 不同客户可能获得不同水平和类型的服务，研究报告同时向所有客户电子发布，部分内容不向第三方聚合商重新分发 [39] - 未经高盛书面同意，不得转售、逆向工程、复制报告信息，不得用于训练机器学习或人工智能系统 [41]