纪要涉及的行业和公司 - 行业：现场娱乐、IP 衍生品、电影行业、演出市场、中国品牌授权市场 - 公司：阿里影业（更名后为大麦娱乐）、大麦网、阿里鱼、锦鲤拿趣 纪要提到的核心观点和论据 业务结构变化 - 2024 财年开始并表大麦，2025 财年大麦业务 100%并表，营收占比显著提升，整体营收约 67 亿元，大麦贡献超 20 亿元；电影科技与投资制作、宣发合并科目，2025 财年收入约 27 亿元，占比低于一半；电影相关部分分部业绩约 7000 万元，同比降幅大，大麦业务贡献利润达 12.3 亿元[3] 改名原因 - 为更准确反映业务结构变化，原有名称易掩盖真实业务构成，现场娱乐和 IP 衍生品成主要收入和利润来源[4] 现场娱乐及 IP 衍生品重要性 - 2025 财年大麦营收超 20 亿元，占总营收约 30%，利润贡献 12.3 亿元；IP 衍生品营收 14.3 亿元，阿里鱼转授权业务增速近 190%；两块业务合计占总收入一半以上，且为高增长领域[5] 现场演出市场前景 - 2024 年全国营业性演出票房同比增长 15%，大型演唱会增速 78%，拉动大麦整体收入增长，25 财年增长 236%，按 100%票房计算增速达三十几个百分点，是情绪价值消费重要场景，市场前景广阔[6] 大麦平台市场供需 - 需求旺盛，仅 20%用户能成功购票，80%用户无法抢到票，原因是演出场次和场馆容量限制；未来将增加一二线城市演出场次密度，拓展三四线及以下城市市场[7][8] 大麦平台增长动力 - 品类拓展，覆盖旅游演出、体育赛事、脱口秀等全品类现场娱乐活动；国际化扩展，进行海外市场拓展，推出新客户端，合并电影与演出票务[9] 阿里影业核心业务逻辑及前景 - 从以电影为主转向以现场娱乐和 IP 衍生品为主，大麦和 IP 衍生品业务合计超半壁江山并贡献主要利润，预计 2025 财年综合增速 50%-60%，估值逻辑有望向新消费龙头靠拢[10] IP 衍生品业务发展及预期 - 阿里鱼 2025 财年增速达 90%，得益于新 IP 授权协议和 To C 业务转型；预计 2026 财年 IP 转授权业务仍有望实现 30%-40%增长，全产业链贯通可能带来数亿利润增量[11] 阿里影业战略转型 - 从传统电影业务向新消费现场娱乐和 IP 衍生品领域拓展，短期内依赖 ToC 电商平台和 ToB 线下渠道，未来可能品牌化并建立自己的渠道[12] 电影行业对阿里影业影响 - 短期内电影行业低迷，2024 年投资项目亏损拖累业绩，今年 4 月至今票房不佳；电影相关业务对估值贡献不显著，公司采取审慎内容投资策略[13][14] 阿里影业财务表现及预期 - 过去两天股价大幅上涨反映小幅超预期业绩，加回约 4.3 亿减值后净利润约 8 亿元，EBIT 口径约 8.1 亿元，实际归母净利润约 6.5 亿元；2025 年预计持续较快增长，IP 衍生品授权增速超 30%，估值有望提升至 25 到 30 多倍区间[15] 公司更名影响 - 更贴合现实业务情况，反映逻辑转变，使市场看清业务结构变化，给予匹配估值；26 财年归母净利润预计 8.7 亿左右，考虑渠道拓展投入内生利润可能超 10 亿，相比 2024 年增长超 50%[16] 各业务板块发展情况 - 大麦是核心业务，贡献约百分之六七十业绩；IP 衍生及创新业务营收 14.33 亿元；剧集制作与优酷合作，体量较小；电影科技与投资制作宣发平台包括内容投资、淘票票等业务[17] 大麦网业务表现 - 是中国领先的现场娱乐全产业综合服务提供商，业务覆盖多领域，演出票务占行业龙头地位，头部项目覆盖率近 100%，2024 年头部演唱会票房增速超 70%，一二线城市场馆使用率接近 100%[19] 大麦网竞争优势及业务推动 - 多元化产品业务布局、优质内容和庞大用户群体，VIP 会员规模突破 2000 万，黑钻会员突破 300 万，整合淘票票系统，实现娱乐票务场景全覆盖并打通会员系统[20] 演出市场规模及潜力 - 规模有望持续拓展，全国演出市场恢复良好且稳定增长，头部演唱会领域需求旺盛但购票率低，高票价反映悦己消费需求强烈[21][22] IP 衍生业务前景 - 核心驱动力是头部 IP 资源，通过扩大 IP 矩阵和推行 C 端战略打开成长和估值空间，2025 财年营收 14.33 亿元，同比增长约 73%，内生增速约 40%[23] 中国品牌授权市场及阿里鱼表现 - 2024 年中国市场年度授权商品零售总额约 1550 亿元，授权金收入规模约 60 亿元，连续 7 年稳健增长，是全球第四大授权市场；阿里鱼是国内最大 IP 授权平台，与数百家国内外优质 IP 及近万家品牌和渠道商合作，2023 年全球授权代理商零售总额排名从第 25 名提升至第 11 名[24] 阿里鱼商业模式及优势 - 背靠阿里集团，搭建“IP ToB 再 ToC”全链路业务模式，为优质 IP 开拓中国业务并拓展合作伙伴，为品牌商家提供整体解决方案，续约率高，通过多种授权类型实现商业价值最大化[25] 阿里影业转授权收入模式 - 通过转授权给下游使用方获取收入，采用保底加分成模式，分成通常为 GMV 的 5%到 10%，衍生品业务中潮玩品牌锦鲤拿趣运营效果不错[26] 电影科技与投资制作宣发平台发展 - 合并电影投资制作与淘票票及影院管理系统提升行业地位，受 2024 年后电影行业低迷影响，2025 财年电影影视制作和宣发业务面临压力，但部分影片收益率良好，储备约 40 部电影，电影存货金额约为 20 部[27][28] 电影制作、投资和宣发策略 - 消化已有存货，新制作项目更谨慎，考虑项目收益率；优化智能票务系统，通过云智进行客户服务，云智国内影院出票系统排名第一，计划拓展至东南亚地区[29] 利用优酷进行内容生产和 IP 价值放大 - 通过工作室模式与优酷深度合作，进行头部精品内容投入，如《飞驰人生 2》与《飞驰人生热爱篇》素材库共享、宣发端 IP 热度叠加共振；重点储备项目超 20 部，开发中项目超 30 部[30] 未来盈利预测及评级 - 预计 2026 年至 2028 年归母净利润分别为 8.66 亿元、10.81 亿元和 12.55 亿元，维持买入评级[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 阿里影业发展历程分为 2014 年收购文化中国并更名、2018 年启动基础设施服务战略、2022 年后坚定执行内容加科技双轮驱动战略三个阶段[17] - 2023 年 11 月 30 日阿里巴巴完成对大麦的收购，持有公司约 54%股权，收购后公司进行多项动作，包括更名为虎鲸文化，将大麦网作为品牌名称[17][18]