纪要涉及的公司 Nvni Group Limited（NVNI），一家巴西的公司，主要收购拉丁美洲的多行业SaaS企业对企业（B2B）业务 [8]。 核心观点和论据 1. 公司背景与经验：创始人Pierre Shurman自1996年起成为企业家，曾创立巴西第二大搜索引擎并出售给美国上市公司，2011年创立VC基金Bossa Nova（现Bossa Invest），在该VC担任管理合伙人期间进行了超800笔投资，有超100次退出，均为巴西的B2B公司，这为NuVini在巴西收购公司提供了丰富的本地市场经验 [3][4]。 2. 公司业务模式：类似Constellation Software和Vitek，收购拉丁美洲盈利、增长且产生现金流的利基领先SaaS公司，目标是获得部分或100%股权，业务具有可预测性和强大的现金生成能力，专注拉丁美洲市场以实现资本效率 [8][9][10]。 3. 公司财务状况：拥有20,000名客户，无客户占收入比例超0.25%；去年有机增长近14%，EBITDA利润率为26%且增长30%；过去几年持续增长，毛利润增长良好，EBITDA利润率扩大；最近实现了自公司成立以来的首次运营利润，调整后EBITDA增长30%，净现金大幅增加 [10][11][18][20]。 4. 投资论点：作为专注拉丁美洲SaaS的并购平台，拥有多个垂直业务组合，有价值创造策略支持；团队经验丰富；拉丁美洲SaaS IT市场规模达92亿美元，预计到2030年翻倍，整体市场规模210亿美元且增长快于全球，市场渗透空间大 [12][13][14]。 5. 收购案例：收购了Defecti（连接中小企业与巴西政府拍卖的领先ERP），去年中小企业通过其向巴西政府销售达130.1亿美元；收购了SS Nautica（巴西眼镜店领先ERP，市场份额34%），为众多夫妻店提供从眼镜采购到客户服务和店铺管理的全方位服务 [14][15][16][17]。 6. 价值主张：为投资者提供进入拉丁美洲盈利SaaS B2B公司的机会，拥有多元化、现金流良好且增长的公司组合；业务不受行业限制，收购决策基于收入的可预测性、多样性和稳定性，公司92%为经常性收入，无客户占收入超0.24% [20][21][22]。 7. 对创始人的吸引力：为盈利公司的创始人提供出售选择，不裁员、不随意削减成本，通过多种方式为创始人创造价值，理解创始人对公司的情感 [23][24][25]。 8. 收购标准与机会：收购标准为SaaS B2B、有经常性收入、低流失率、正现金流、符合40规则、有优秀领导者且创始人留任；巴西当前高利率（14.5%且可能上升）、无IPO且多家公司退市，为收购创造了独特机会；收购规模为年收入1000 - 3000万雷亚尔（约200 - 560万美元），通过现金、公司现金流、卖方票据或股票的组合进行收购，内部IRR门槛为31% [26][28][29][30][31][32]。 9. 收购后策略：与创始人合作，提供顾问支持，给予公司一定自主权；严格进行治理和报告；帮助进行人才招聘，降低员工流失率 [32][33][34]。 10. 公司估值与前景：与市场上的可比公司相比，公司估值严重折扣；拥有庞大的收购管道，目前有29家合格且经过分析的公司，预计收入1亿美元，EBITDA 3200万美元，还有处于不同谈判阶段的交易，预计新增收入3700万美元，EBITDA 1900万美元，且目标公司的EBITDA利润率高于自身；EBITDA到现金的转化率为72% [34][35][36][37]。 11. 团队优势：团队成员经验丰富，创始人有多年创业和投资经验，联合创始人有超20年科技公司运营和投资经验，管理董事会成员在不同科技公司和投资领域有丰富经验 [38][39][40]。 其他重要但可能被忽略的内容 1. 收购计划：今年计划进行4笔收购，目前有3笔交易正在收尾，公司自身和旗下公司都会进行收购 [41][42]。 2. 收购倍数与方式：收购支付倍数为4 - 6倍EBITDA，目前不使用股票，采用现金或卖方票据，通常有3 - 4年的业绩奖励 [43][44]。 3. 债务利率：当前债务的平均利率为14.5% [45]。 4. EBITDA利润率提升潜力：AI可能带来客户服务和销售效率提升，以及开展交叉销售，有望进一步扩大EBITDA利润率 [46]。 5. 报告频率：作为外国私人发行人和纳斯达克新兴成长公司，目前仅需年度报告，计划先报告2025年上半年，年底或2026年初报告全年，之后将按季度报告 [48]。 6. 股价与合规：纳斯达克因股价问题给予公司到10月18日达到至少1美元的时间，公司会努力创造价值，相信市场会认可其被低估的价值 [49][50]。 7. 收购谈判性质：所有收购谈判均为独家谈判 [51]。 8. 低收购倍数原因：巴西股市中领先科技公司的估值倍数较低，如Tots交易倍数为12倍EV/EBITDA，公司在美国上市可利用这种差异进行套利 [55]。 9. 宏观环境影响：巴西宏观环境相对稳定，美国市场年初未被考虑但现在受到关注；当地市场不稳定会为公司创造更多以更好结构收购公司的机会 [59]。 10. 大型收购考虑：目前不考虑大型收购，专注收购小型公司以分散风险，预计明年年底可能有能力进行大型收购 [60][61]。 11. 市场误解：市场对公司存在三方面误解，一是公司财务数据披露较晚缺乏可见性；二是有人不理解公司作为资本分配者的本质，将其视为软件公司；三是公司此前较少参与活动，故事传播不足 [63][64][65]。