纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国汽车与共享出行 [79][80] - 公司：蔚来（NIO Inc.）、北汽蓝谷新能源科技股份有限公司（BAIC BluePark New Energy）、比亚迪股份有限公司（BYD Company Limited）、亿航智能控股有限公司（EHang Holdings Ltd）等众多汽车相关公司 [80][82] 纪要提到的核心观点和论据 蔚来公司业绩预测调整 - 因Onvo销售势头弱于预期，将2025/26年交付量预测分别下调1 - 4%至36.3万辆/46.9万辆 [2] - 考虑零售折扣加大和规模效益减弱，将2025年毛利率预测下调0.5个百分点至11%；因NT 3.0升级带来物料清单成本节省，将2026年毛利率预测上调0.3个百分点至13.2% [2] - 2025/26年净亏损预测扩大，2025/26年每股收益亏损估计增加5 - 6% [2] 蔚来公司投资评级与目标价 - 评级：增持（Overweight） [3] - 目标价：45.80港元，基于ADR目标价使用7.8港元/美元换算得出，对ADR的牛市/基础/熊市情景分别赋予25%/50%/25%的权重，关键假设为加权平均资本成本18.7%、贝塔系数2.4、长期增长率3% [6] 蔚来公司股价表现关键因素 - 蔚来股票要跑赢大盘，需满足以下一个或两个条件：2025年下半年Onvo车型销售起飞；通过更有效的重组和成本削减减少公司现金消耗 [12] - 若公司能证明在提升子品牌Onvo销售方面执行良好，并展现出良好的成本协同效应，股票有望在2025年实现更具结构性的增长 [12] 不同情景分析 - 牛市情景（1.2x 2025E P/S）：成功拓展新细分市场和/或更好地推广高级驾驶辅助系统（ADAS），表现为订单和销量远超预期、ADAS服务市场接受度快速增长、销售网络加速扩张以支持整体销售增长并提前实现自给自足 [10] - 基础情景（0.7x 2025E P/S）：稳定提升销量和扩大市场份额，包括在竞争激烈的SUV细分市场（含燃油车和新能源车）；顺利提升NIO Pilot采用率；2028年实现盈利；更积极地扩张销售网络 [11] - 熊市情景（0.2x 2025E P/S）：销售和利润率低于预期，原因包括车辆需求疲软、客户对可选附加功能或电池即服务（BaaS）计划偏好降低、消费放缓导致需求减弱、ADAS服务采用率和货币化潜力低于预期 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括拥有部分公司1%或以上的普通股权益、在过去12个月内为部分公司管理或共同管理公开发行、从部分公司获得投资银行服务补偿等 [32][33][34] - 摩根士丹利研究报告的评级体系采用相对评级，如增持、等权重、未评级、减持，与传统的买入、持有、卖出评级不同，投资者应仔细阅读评级定义和研究报告全文，评级不应作为投资建议 [40][42][43] - 摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等相关信息 [57][58][59] - 不同地区对摩根士丹利研究报告的监管要求和适用范围，如在台湾、中国大陆、巴西、墨西哥等地区的相关规定 [67][68][69]