纪要涉及的公司 5E Advanced Materials (FEAM),一家主营硼项目的公司 [4] 纪要提到的核心观点和论据 硼的特性与应用 - 硼是元素周期表上的第五个元素,是一种超级材料,具有轻质、耐热、能量密度高、拉伸强度好等特点,广泛应用于国防领域,也在玻璃、LCD 屏幕、清洁用品、陶瓷、玻璃纤维、纤维素绝缘材料等传统领域有应用,还涉及永磁体、半导体、无烟火箭等高科技领域 [4][5][6] - 硼市场是全球寡头垄断市场,中国没有硼资源,在当前关税、贸易战和供应链安全的背景下,硼从供应链角度变得更受欢迎 [7] 公司项目情况 - 项目位于拉斯维加斯和洛杉矶之间,是一个多年代际资产,已获批 9 万硼氧化物(约 13.6 万硼酸)的开采许可,一期商业生产规模为 3 万硼酸 [8] - 有一个小型运营设施,用于客户认证和获取承购协议,预计 6 月底或 7 月初完成预 FEED 工程并发布 PFS,将更新技术报告摘要并在资产负债表上体现储量 [9] - 团队经验丰富,涵盖化学、财务、销售、矿山建设等多个领域,董事会覆盖化学工厂、采矿、融资和政策四个学科 [10][11] - 项目地理位置优越,靠近 40 号州际公路,距洛杉矶港和长滩港两小时车程,与金德摩根莫哈韦天然气管道相连,拥有加州六块不动产及相关矿权 [12][13][14] - 采用溶液采矿法,是一个闭环过程,具有更好的 ESG 主题,产生的副产品石膏可出售,盐酸可循环利用 [15][16][17] - 有 18 个月的矿山数据和 12 个月的化工厂加工数据,已纳入预 FEED 工程计划,目标运营成本为每吨 525 美元 [18] 市场供需与价格 - 目前硼价格约为每吨 1000 美元,分销市场价格在 1200 - 1300 美元/吨,硼酸市场处于供应短缺状态,全球已知硼项目仅六个,其中只有两个有开采许可,公司是其中之一 [19] - 预测利用率将对供需产生重大影响,推动价格上涨,另一家美国供应商过去两三年收入增长 40% [20] 财务与项目规划 - 一期项目目标 EBITDA 达 1 亿美元,资本支出目标为 4.2 - 4.3 亿美元,项目 IRR 约为 20%,预计未来四年内建成,有扩大规模的机会 [22][23][25] - 即将发布 PFS 研究报告,之后进入 FEED 工程阶段,并行进行项目融资尽职调查,目标是确保所有承购协议,FEED 工程预计需九个月,FID 预计在 12 - 13 个月后 [26] 项目进展与学习经验 - 从试点项目中学到,矿石品位比历史平均水平好,可采用冷却溶液的方式提取硼,降低运营成本,时间和温度对矿石品位影响大 [30][32] - 项目 IPO 于 2022 年 3 月在美国进行,强调按计划执行里程碑的重要性,预计 PFS 在 7 月发布,之后进行九个月的 FEED 工程,若债务融资到位,预计 2028 年机械完工,再经过六个月调试期 [36][38][39] 承购协议与融资 - 承购协议对债务融资至关重要,目前客户讨论进展良好,但价格是达成承购协议的主要问题,银行希望价格和数量得到有效控制 [45][46] - 公司有一些公开的意向书,可针对市场目标销售 2 - 2.5 万硼酸盐,但存在银行可接受性问题,正在考虑各种解决方案,如价格下限、上限、股权共同投资等 [48][50] 资本结构 - 公司此前通过可转换债券融资,因 EPA 许可问题进行了两次重组,目前资本结构干净,无债务,原债券持有人转换为股权,持有约 75%的公司股份,同时获得了认股权证 [53][54][55] - 管理层期权在重组中重置,行权价格与债券持有人转换价格相同,还有少量行权价格为 17.18 美元/股的认股权证 [57][58] 股票估值与催化剂 - 基于 DCF 模型的 NPV 约为 7 亿美元,一期项目 IRR 约 20%,假设矿业按 6 倍 EBITDA 估值,对应 6 亿美元,随着承购协议的落实和催化剂的实现,公司股价有望向该估值靠拢 [61][62][63] - 近期催化剂包括 PFS 报告的签署、承购协议的落实等,还可考虑非稀释性选项,如特许权使用费,以及战略股权融资 [59][64] 硼市场前景 - 硼市场与 15 - 20 年前的锂市场有很多相似之处,全球硼市场是寡头垄断,可上线的项目供应少,硼有 300 多种应用,替代性低,从生产商角度来看具有良好的市场地位 [67][68][69] - 硼酸市场目前处于供应短缺状态,其他硼项目面临诸多挑战,如资源证明、工艺研究、许可获取、基础设施建设、资金筹集等,即使部分项目无法推进,供应短缺情况可能加剧 [70][72][73] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司有少量锂和镁资源,未来可作为附加项目进行开发,以优化业务、增加内部收益率 [23] - 公司考虑对试点工厂进行重新包装或其他操作,以减少现金消耗,保留现有团队,为扩大生产规模做准备 [42][43][44]
5E Advanced Materials (FEAM) Conference Transcript