纪要涉及的公司 盐津铺子 纪要提到的核心观点和论据 - 业绩表现：2025 年零食和大众品板块基本面和股价亮眼，鱼豆腐品类带动基本面和估值提升，估值从 15 - 20 倍抬升至约 30 倍；2017 - 2024 年，收入增速 32%，净利润增速近 40%；今年魔芋品类增长明确，全年业绩预期收入端增长 30%以上，归母净利润上修至 8.5 亿，还原股份支付费用后接近 9 亿[2][3][5] - 渠道布局：精准把握渠道红利，从店中岛到全渠道布局，包括量贩、抖音、山姆渠道；渠道结构更均衡，量贩占 25%，电商占 22%，会员店有覆盖；2021 年 6 月与“零食很忙”合作，22 年进驻量贩进货率同比增 3.8 个百分点[2][5][9] - 管理机制：引进专业高管，采用职业管理人模式，提供长效且大力度激励，驱动整体业绩高增长[6] - 抖音渠道发展：依靠极致性价比和品类品牌培育实现销量和收入高增长，前期达人直播扩大声量，后期转向中腰部达人并控制佣金费率保证盈利[11] - 山姆渠道合作：2024 年 6 月进入山姆渠道，效果突出，肉类零食及新品小时榜排名靠前，产品销售好证明产品力和供应链实力，利于后续新品推进[12] - 多品类布局及策略：多品类布局契合市场需求，推新沿有空间、健康属性、价格带不高三个方向；2021 年至今重点选择蒟蒻果冻、魔芋、鹌鹑蛋等品类，魔芋 2025 年 3 月爆发预计营收 20 亿，鹌鹑蛋通过上游布局实现差异化[14] - 海外市场发展：配备专业人员，2024 年海外营收约 6300 万，2025 年一季度达去年全年水平，东南亚市场契合发展[15] - 终端性价比策略：核心是降低渠道加价率和控制出厂价格，新兴渠道占比近一半，单位出厂成本为上市公司均值 81%，优势源于上游控制和生产提效[16] - 市场供给不稳定品类布局：布局魔芋精粉、鹌鹑养殖和马铃薯全粉，延伸上游生产链确保供应稳定[18] - 固定资产建设：2017 - 2021 年重点拓展烘焙产线和打造店中岛，后续产量提升靠周转效率，固定资产周转率较快，预计通过品类打造释放生产利润空间[19] - 收入增长预期：预计收入实现 30%以上高增长，来自量贩渠道发展和魔芋品类放量，定量、量贩、会员店渠道是成长抓手[20] - 净利率预期：预计净利率平稳提升，得益于品类品牌调整产品结构提升经营效率[21] - 估值水平：当前估值约 30 倍，高于同业，反映市场对高成长标的认可，若估值调整是投资时机[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国零售渠道变迁：经历四轮变迁，新业态催生价格破坏性业态，传统商超需调整；海外折扣业态经济降速时发展快，中国折扣业态从 2021 年量贩零食店开始发展，已有 4 万多家门店并向多品类折扣超市转型；山姆、胖东来带动大型连锁商超调改，渠道变革为食品供应带来机遇[7][8] - 中国零食行业特点及趋势：品类多元迭代快，需求有冲动消费属性、品类粘性低，供给能力提升且壁垒低，大行业小公司格局明显，供给过剩催生性价比需求；坚果和辣味零食增长快，中式零食爆发与生产能力和供给创新有关[13] - 量贩零食店经营力提升：当前靠规模效应，未来可能来自商业模式精细化运营和全供应链良性合作[10]