纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国在线旅游行业 - 公司：同程旅行（Tongcheng Travel） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 维持对同程旅行的买入评级，目标价为24.5港元，基于DCF估值法，认为其估值不高（2025年预期市盈率13.3倍，PEG 0.8倍）且专注国内市场 [1][4] - 预计同程旅行核心OTA收入2季度暂时放缓（同比增长13.4%），下半年随着基数效应正常化恢复至两位数增长 [1] - 预计未来几年净利润率每年稳定扩张约1个百分点，得益于规模效应和持续的成本优化 [2] 论据 - 行业趋势：国内酒店ADR和机票价格呈上升趋势，且在强劲的旅游需求和低基数的推动下，这种势头有望在未来几个月持续 [1] - 业务表现 - 1季度收入符合预期且利润率超预期，国内酒店ADR同比持平，2季度起转正，表现优于行业 [1] - 增值服务销售改善、交通和酒店产品有效交叉销售以及补贴优化，支持2季度交通/住宿业务费率维持在较高水平（约4%/9.5%） [1] - 1季度GMV虽未披露，但预计同比负增长，主要因国内机票业务疲软，而国内酒店GMV应保持健康，间夜量实现两位数增长 [2] - 1季度出境机票和酒店间夜量同比强劲增长40 - 50%，收入达到交通和住宿收入的约5%，管理层目标是到4季度将这一比例提高到高个位数，并重申今年实现盈利的目标 [2] - 目前有2500家酒店在其酒店管理平台上，另有1400多家正在筹备中，管理层认为下半年完成收购万达酒店管理将进一步提升品牌组合和盈利能力 [2] - 财务数据 - 维持2季度和2025年总收入预测不变，分别同比增长9.9%/12.1%，核心OTA业务2季度预计增长13.4%，全年预计增长16.4%，旅游业务因东南亚安全担忧面临压力，收入呈高个位数下降 [3] - 2季度和2025年调整后净利润率维持不变，分别为15.9%/17.2% [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险因素：中国经济增长放缓或地缘政治紧张、自然灾害和传染病、在线业务和旅游市场监管审查收紧、航空公司和酒店直销增加、在线旅游机构竞争 [22] - 定量研究评估：未来六个月行业结构、监管环境预计无变化，过去3 - 6个月股票情况无太大变化，下一次公司EPS更新预计与共识一致，未来三个月无催化剂 [25] - 分析师信息：报告由UBS Securities Asia Limited编制，分析师包括Kenneth Fong、Charles Chen、Wei Xiong等 [8] - 评级定义：UBS全球股票评级分为12个月评级和短期评级，对买入、中性、卖出评级有明确的定义和覆盖范围说明 [29] - 公司历史评级和价格：提供了2022年2月至2025年4月期间同程旅行的评级、股价和目标价信息 [40][41]