纪要涉及的公司 NVIDIA Corp（英伟达公司） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 英伟达基本面强劲，维持买入评级，目标价175美元 - 上调2025/2026年盈利预测，预计明年每股收益约6美元 论据 1. 业绩表现 - FQ4营收约441亿美元，超指引10亿美元，略超模型预期，但低于前几个季度的超预期幅度；H20禁令使公司在4月9日至季度末损失约25亿美元营收，若非禁令影响，本季度表现会更典型 [5] - 非GAAP毛利率（排除H20相关费用）为71.3%，略高于指引，GAAP毛利率好于模型，因英伟达成功重新利用约10亿美元原本预计的55亿美元费用 [5] - FQ1:26营收/非GAAP每股收益为440.62亿美元/0.76美元，与会前预期的437.98亿美元/0.76美元接近；FQ2:26指引营收450亿美元±2%，非GAAP毛利率72%±50个基点，略高于会前预期 [46][47][48] 2. 业务板块 - 数据中心（DC）：本季度DC业务较华尔街和瑞银预期分别少3亿/5亿美元，主要受禁令影响，其中计算业务受影响超预期，网络业务环比增长近20亿美元，表现强劲；预计未来数据中心业务仍将受益于超大规模企业资本支出增加和AI全球普及 [5] - 游戏业务：营收约50亿美元，环比增长近50%，远超预期，主要因Blackwell产品推动AI PC升级周期 [5] 3. 供应情况 - 英伟达供应（BS库存+库存采购和长期供应承诺）总计约411亿美元，环比基本持平，但受H20库存减记影响，若剔除该影响，供应实际有所增长；供应与营收的比例是未来营收增长的可靠指标，当前供应水平可支持约460亿美元/季度的营收 [14][6] 4. 市场需求 - 超大规模企业平均每周部署近1000个NVL72机架，即72000个Blackwell GPU，且本季度有望进一步提升产量，表明市场对英伟达产品需求旺盛 [6] - 全球多个地区宣布AI投资计划，如欧盟计划投资约210亿美元用于AI，沙特阿拉伯计划投资40亿美元用于AI，这些项目将为英伟达带来大量业务机会 [20] 5. 中国市场 - 中国市场受H20禁令影响，营收占比从Q/Q降至13%，预计FQ2将大幅下降；但预计特朗普政府可能允许英伟达向中国市场推出新SKU，预计从FQ3开始，中国市场每月可增加约20 - 30亿美元营收 [6] 6. 财务指标 - 自由现金流为262亿美元，占营收的59%，主要受营运资金增加86亿美元影响，其中包括45亿美元的H20库存过剩和采购义务费用；本季度资本回报为145亿美元（主要为股票回购），FQ2前几周股票回购为23亿美元，英伟达将约55%的自由现金流用于资本回报 [6] - 预计2026财年营收2047.76亿美元，同比增长56.9%；2027财年营收2575.37亿美元，同比增长25.8%；上调2025 - 2027财年每股收益预测 [49][50] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 地区营收占比变化：新加坡营收占比从16%增至20%，但主要是开票地点，实际订单多来自美国客户；中国营收占比Q/Q降至13%，预计FQ2将大幅下降 [6] 2. 负债情况：应计和其他负债环比增加约90亿美元，主要与英伟达本财年FQ2和FQ4的大额税收支出有关 [6] 3. 出口数据差异：本季度台湾财政部出口数据与英伟达数据中心营收脱钩，英伟达数据中心营收环比增长约10%，而同期ADP出口环比增长约63%，可能是由于服务器在台湾以外地区组装所致 [6] 4. 估值调整：将目标倍数从30倍下调至29倍，但因2026/2027财年每股收益预测上调，目标价维持在175美元不变 [9] 5. 产品单位和产能情况：文档提供了GPU单位数量和混合比例、CoWoS产能份额分析等数据，展示了英伟达不同产品的生产和市场需求情况 [15][16]