纪要涉及的行业或者公司 - 行业：服装行业 - 公司：海澜之家-A 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 维持海澜之家“增持”评级，基于其独特轻资产业务模式、产品供应链和渠道优化以及新业务稳步发展等因素[1] - 预计 2025 年公司将继续改善，但下调 2025 - 2026 年盈利预测 14% - 18%，以反映较弱零售环境[1] 论据 - 业务表现 - 4 月和 5 月初主品牌海澜之家零售额正增长，加强购物中心渗透且线上业务强劲，1 季度销售额增长 20%，2025 年策略以盈利为中心[1] - 京东奥莱业务孵化顺利，18 家门店有 100 多个品牌覆盖多品类，单店和事业部层面均盈利，预计 2025 年销售额/盈利同比增长 6%/13%[1][4] - 斯搏兹业务目标 2025 年盈亏平衡并新开店 350 家，2024 年新开店约 450 家，销售额 9.93 亿元[1] - 2025 年海外扩张新开店 30 - 40 家，渗透至中东、中亚、非洲和澳大利亚，2024 年新开店 30 多家，门店总数增至 101 家，销售额 3.55 亿元（增长 30%）[1] - OVV 品牌目标 2025 年减亏，同店销售额从 2024 年 4 季度起正增长，2025 年将新开几十家门店[1] - 财务指标 - 派息率保持较高水平，2024 年为 91%，2021 - 2023 年为 86% - 91%[1] - 预计 2025 财年净利润率上升 0.7 个百分点至 11%，得益于毛利率提高 0.3 个百分点以及控制成本和经营杠杆使营业费用率下降 0.2 个百分点[4] - 2025 - 2027 年收入分别为 221.72 亿元、240.61 亿元、255.47 亿元，调整后净利润分别为 24.49 亿元、28.24 亿元、30.31 亿元[8] - 投资理据 - 独特轻资产业务模式，供应商承担大部分存货风险[1][9][13] - 与腾讯合作，腾讯持股 5.3%，对服装供应链投资 100 亿元，京东和唯品会带来潜在流量和大数据共享[9][13] - 采用独特“原始设计制造商（ODM） - 海澜之家 - 加盟商”商业模式，与 ODM 紧密合作，对加盟店严格把控[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 股价表现：2025 年 5 月 28 日股价 7.14 元，年内迄今绝对 -4.8%、相对 -4.4%，1 个月绝对 -11.0%、相对 -12.5%，3 个月绝对 -10.1%、相对 -10.6%，12 个月绝对 -24.0%、相对 -31.3%[3][6] - 估值：基于现金流折现估值法得出截至 2026 年 6 月目标价 8.4 元，对应 14 倍 12 个月动态市盈率，推导加权平均资本成本为 9.9%，假设无风险收益率 4.0%，风险溢价 7.0%，权益资本成本 10.6%，永续增长率 1.5%[10][14] - 风险因素：下行风险包括不利天气影响服装销售、存货风险大于预期、售出率不及预期及竞争[15] - 分析师覆盖范围：姚倩研究覆盖安踏体育、超盈国际控股等多家公司[23] - 摩根大通评级分布：截至 2025 年 04 月 05 日，摩根大通全球股票研究范围增持 50%、中性 37%、减持 13%等[23] - 法律合规相关：涉及摩根大通在多个国家和地区的监管信息、业务分发规定、研究报告制作和分发负责实体等内容，以及一般披露、保密性和安全性须知等[18][32 - 48][49]