全球宏观与策略电话会议纪要总结 一、核心行业与公司 - 覆盖范围：全球利率、大宗商品、外汇及新兴市场（EM）[1][3][6] - 重点机构：J.P. Morgan对美联储、欧央行等主要央行政策及国债市场的分析[12][13][16] --- 二、核心观点与论据 1. 利率市场 - 美国国债：上调2025年末10年期美债收益率预测至4.35%（原4.00%），2年期收益率预期3.50%（原3.10%）[7][15] - 依据：财政赤字扩大（FY25-26或增1500亿美元）可能被关税收入（1000-2000亿美元）部分抵消[31] - 曲线策略：维持2s/5s陡峭化头寸，因劳动力数据恶化可能引发更激进降息预期[20][26] - 外资影响：外国投资者持有美债占比30%，若减持1% GDP或推高5年期收益率33bp[37][40] - 欧洲利率：超配欧债（如10年期德债），目标收益率2.50%以下[53] - 依据：ECB持续宽松、期限溢价下降及去美元化需求[53] 2. 外汇市场 - 美元策略：维持战略性看跌，EUR/USD目标1.20-1.22（2025年末）[5][80] - 驱动因素：美国经济温和放缓、全球增长改善降低避险需求[72] - 日元：USD/JPY或下探139，但日本负实际利率限制跌幅[85] - 人民币：下调USD/CNY预测至7.20（2Q25），但股息支付季或带来短期压力[89] 3. 大宗商品 - 原油：全球需求周环比下降，主因美国消费疲软；库存增加29mb（5月第三周）[92][94] - 价格预测：布伦特2Q25下调至67美元/桶，全年均值63美元[132] - 天然气：欧洲存储法规调整，2Q25-3Q25价格预测下调至35 EUR/MWh（原40/45）[97] - 基础金属：铜价2H25预期9225美元/吨，铝2325美元/吨；中国需求前置或导致下半年回调[100] - 贵金属：若外资将0.5%美元资产转投黄金，金价或达6000美元/盎司（2029年）[103] 4. 新兴市场 - 配置调整： - 主权债维持低配（UW），企业债上调至中性（MW）[8][112] - 外汇转为中性（MW），因美元周期可能转向[112] - 风险：油价下跌或重演2014-16年EM利差走阔，巴林、沙特等石油出口国承压[123] --- 三、其他关键细节 1. 财政与货币政策 - 美国财政：预计2026年发债规模扩大，国债或增加拍卖规模[44] - 央行政策：美联储首次降息预期推迟至12月（原9月），2026年累计降息100bp[15][127] 2. 被忽视的数据 - 通胀预期：10年期盈亏平衡通胀率上调至225bp[7] - 持仓指标：美债多头仓位已从3月底高位回落，投资者有增持空间[26] 3. 跨市场关联 - 股汇联动：标普500与EUR/USD相关性恢复，显示风险情绪传导[79] - 商品-EM关联：油价每跌10美元或导致EM主权利差扩大15-20bp[121] --- 四、附录数据 - 利率预测表：10年期美/德/日债2025年末目标分别为4.35%/2.40%/1.55%[129] - 大宗商品预测：黄金2025年均价3365美元/盎司，2026年升至4068美元[132] ``` （注：所有数据引用均标注原始文档ID，未提及部分为原文未提供信息）