纪要涉及的公司 礼来公司（Eli Lilly） 核心观点和论据 政策相关不确定性及与政府的沟通 - 与政府的对话总体积极，公司向政府分享降低美国患者自付费用的经验，如几年前将胰岛素价格上限设定为35美元，以及直接面向消费者的经验，如Lidi Direct [3][4] - 目前难以确定政策相关问题的解决时间和范围，政府未分享相关细节 [3][5] 定价策略 - 公司定价策略基于产品价值主张，不受最惠国待遇（MFN）影响，如ofroglipron的定价策略保持一致 [11] - 预计公司产品组合价格有中到高个位数的侵蚀，目前看法未改变 [13] - 公司在不同支付渠道（如政府渠道和商业渠道）能保持价格分离，在肥胖领域也有信心维持这种分离，且肥胖领域的自付业务增长良好 [15][16] 需求动态 - Zepbound的每周患者启动量呈强劲上升趋势，公司对该品类的市场增长和渗透感到满意，商业努力使公司在该品类中重新获得市场领导地位 [18] - 难以确定复合药房业务的规模，公司在法律诉讼中取得成功，但FDA清除复合药房需要时间，预计不会突然出现重大变化 [20][21] - 业务有季节性，公司已在预测中考虑这一因素 [22] - CVS处方集的影响预计不会立即显现，患者可通过医疗例外程序继续使用公司产品，公司已在预测中考虑这一因素 [23][24] 国际市场 - 国际市场的产品发布按计划进行，Mounjaro已在约40个国家上市，相比去年第三季度有显著增加，在中国、印度和墨西哥等大型市场的初期表现良好 [28][29] - 口服仿制药未来进入国际市场可能会影响定价，但公司认为产品的价值主张有差异化，且不同市场对原研药和仿制药的管理渠道不同，有信心与仿制药区分开来 [33][34] 业务发展（BD） - 与Gamerus的交易可使部分药物实现每月给药，符合公司在肥胖开发领域的战略 [38] - 公司倾向于进行能增加价值的早期交易，目前难以看到大型交易能增加价值，会继续评估市场机会 [40][41] 成本和利润率 - 公司在研发和资本支出上进行投资以最大化产品发布和推进管线，同时保持纪律并扩大利润率，第一季度运营利润率较去年同期扩大11个百分点 [45] - 销售、一般和行政费用（SG&A）的投资主要是可变成本，公司利用全球平台推动产品发布，未增加销售团队 [46] - 毛利率有所提高，达到82%-83%，研发投入虽处于较高水平，但从研发生产力来看，公司表现优于行业同行 [47] 即将到来的事件和数据读出 - 在ADA会议上，礼来将有三个赞助专题讨论会，包括GLP - one Phase III试验的详细数据披露、每周基础胰岛素的Phase III更新以及Bimagromab的初步概念验证数据集等 [50][51] - SURPASS CVOT试验预计在第三季度有数据读出，非劣效性结果将为tirzepatide增加心血管益处的标签声明，预计不会对处方习惯产生重大影响 [53][55] - ofroglipron有多个研究将在今年进行数据读出，ATTAIN - one备受关注，公司期望其在减肥效果上与注射用SEMA相似，该药物的优势在于小分子口服且无摄入限制 [58][60][61] 非肠促胰岛素产品组合 - 神经系统领域，Kesanla的初始市场接受度符合预期，40%的新处方流向该产品，TB3研究预计在2027年下半年完成，可能提前读出数据，该研究有望解决诊断障碍 [63][64][65] - 免疫学领域，Epclis在美国特应性皮炎市场的新患者启动量增加，已确保所有主要药房福利管理机构（PBMs）的支持，前景乐观 [67][68] - Lilly Direct是数字在线药房，业务不断扩展，包括增加肥胖和阿尔茨海默病相关服务，可视为一种过渡解决方案，直到产品的市场准入进一步提升 [70][71][72] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在肿瘤学领域有多项投资，如第一季度的Scorpion交易和添加放射性配体疗法平台、抗体药物偶联物等 [40][44] - 公司在研发生产力的衡量上，考虑未来管线价值与投资的比较以及分子推向市场的速度，表现优于行业平均水平 [47][48]