纪要涉及的公司 John B Sanfilippo and Son（JBSS），一家拥有102年历史、由家族管理的公司，在纳斯达克以“jbss”为股票代码进行交易 [1] 核心观点和论据 公司概况 - 公司规模近11亿美元，拥有全球最大的坚果加工设施，2023年9月收购后成为零食棒制造商 [4] - 业务涵盖三个分销渠道，消费者渠道占比约82%，商业配料渠道和合同制造渠道各约占10% [4] - 垂直整合三种坚果类型：山核桃、核桃和花生 [4] 销售与业绩 - 坚果和什锦果仁、零食和什锦果仁约占产品组合的25%，零食棒去年占总销售额约11%，今年至少达14% [5] - 过去十年销售 volume 复合年增长率近4%，摊薄每股收益复合年增长率为8.1%，营业收入约8%，股价在2024财年复合年增长率近16%，目前因利润率和 volume 挑战价格有所下降，但复合年增长率仍约为9% [6] - 自2024财年以来，EBITDA 美元增加，过去三年每年产生1亿美元 EBITDA [7] 盈利能力与股东回报 - 盈利能力增长是主要目标之一，同时注重向股东返还价值和对业务再投资 [8] - 八年前开始实行股息政策，每年支付股息从每股50美分逐年增加，还持续以每股2 - 4.8美元的特别股息进行补充 [8] - 上一财年资本支出超2800万美元，本财年前三季度已投资超3700万美元 [9] 战略收购与业务多元化 - 以约5900万美元收购零食棒业务，其中超一半为库存，记录了200万美元的廉价购买收益，加速了产品多元化，可向自有品牌客户提供全系列零食棒 [10][11] - 该收购业务2024财年三个季度销售额约1.2亿美元，今年预计达1.5亿美元 [12] 分销渠道销售情况 - 消费者渠道占比82%，2024年销售额增长11%，得益于自有品牌增长、零食棒收购、电子商务增长和俱乐部渠道拓展 [13] - 商业配料渠道销售额下降10%至约1.1亿美元，主要受竞争定价问题和业务战略调整影响 [13] - 合同制造渠道销售额约8400万美元，较上一年下降，不利定价导致 volume 下降，最大客户取消新产品发布 [14] 零售坚果类别 - 自2020财年以来，每磅价格上涨，对类别 volume 和美元份额产生负面影响，预计零售价格下降时趋势将逆转 [15] - 本财年价格仍在上涨，消费者购买更便宜零食或离开零食渠道，坚果渠道销售额 volume 持平或下降1 - 2% [16] 公司使命与增长支柱 - 使命是创造带来快乐、滋养人们和保护地球的真正食物，有三个增长支柱：扩大消费者覆盖范围、与关键客户创造价值、拓展零食棒业务机会 [17] 品牌业务 - 品牌业务占销售额15%，是高利润率业务 [29] - Fisher recipe 是配方坚果类别领导者，占零售品牌总 volume 的59%，Fisher snack 较小，Orchard Valley Harvest 占27%，其他小品牌占14% [30] - 投资品牌在 QVC 上的业务，注重电子商务投资和拓展俱乐部渠道分销 [31][32] 创新与长期战略 - 投资消费者洞察部门，拥有自定义数据库监测零食、什锦果仁、零食棒类别，将洞察应用于产品开发，为零售商提供价值 [36][37] - 大力投资研发，监测风味趋势，推出创新产品，利用新技术生产更健康产品 [38][39] - 长期战略聚焦自有品牌项目，与大型零售商合作，拓展与克罗格的业务，利用新制造能力供应俱乐部渠道，改造品牌，多元化产品组合 [39][40][41] 行业与市场情况 - 坚果和什锦果仁类别过去三到五年有1 - 3%的复合年增长率，去年因经济、通胀和消费因素下降，目前已企稳，预计价格下降后将恢复增长 [50][51] - 品牌方面，Planters 和 Blue Diamond 等品牌通过低价竞争影响市场需求，通常自有品牌与品牌领导者应有10 - 15%的价格差距 [53][55][58] 垂直整合与产能利用 - 公司不拥有农场或土地，但与种植者签订合同，将带壳坚果运至工厂进行加工，实现了核桃、山核桃和花生的垂直整合，控制了供应链质量和可见性 [60][61][63] - 去壳工厂产能利用率较低，山核桃工厂利用率约60%，核桃类似，花生工厂因生产花生酱利用率约80% [64][65] 投资回报与行业趋势 - 投资项目最低期望回报率为10%，两到三年回本，像明尼苏达州 Lakeville 的收购项目是理想交易 [72][74] - 预计今年坚果和什锦果仁类别会出现小型竞争对手出售或整合的情况 [75] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司将在人力资源部门使用聊天机器人，消费者洞察团队已在算法中使用人工智能，是微软 Copilot 公司，有相关培训课程 [85][86] - 疫情期间大量投资机器人技术，实现了工厂包装和码垛的自动化 [87]