John B. Sanfilippo & Son (NASDAQ: JBSS ) is a processor and distributor of nuts and a manufacturer of snack bars. The company is the leading player in the field of nuts, and its vertically integrated operational modelI focus on investment ideas about companies that pay a (healthy) dividend and have a clear potential for capital appreciation. I like to find good businesses which reward shareholders. The shares of the company should be for a temporary reason undervalued in relation to its fundamentals, peers ...

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公司概况 * John B Sanfilippo & Son (JBSS) 一家拥有超过102年历史的第四代家族企业 是美国最大的垂直整合坚果去壳和加工商[1][2][3] * 公司年销售额达11亿美元 拥有超过200家分销商和零售商网络[3] * 拥有5家自有制造工厂和1个租赁配送中心 年加工量超过10亿磅产品[4] 核心业务与能力 * 业务组合多元化 包括配方坚果、什锦干果、零食棒和糖果 其中什锦干果和零食混合品占比最高 约为25% 零食棒业务占比14%[3][8][9] * 拥有超过75条加工线和40多条包装线 具备6种不同包装形式 以及9条零食棒加工线 可生产从格兰诺拉燕麦棒到高蛋白棒等多种产品[5][6] * 公司83%的业务来自私有品牌 17%来自自有品牌 自有品牌中 Fisher占比60% OVH占比21%[31] 财务表现 * 过去十年 销量复合年增长率(CAGR)为3.5% 毛利率从15%提升至18%以上 每股收益(EPS) CAGR为6.8% 股价CAGR为7.7%[10] * 近四年EBITDA稳定在约1亿美元 2025财年接近历史高点[11] * 资产负债表强劲 债务股权比率自2015年以来下降50% 债务与EBITDA比率远低于1[13][14] * 资本支出通常在2000万至2500万美元之间 2025财年因投资新零食棒生产线增至5000万美元[12][13] 战略重点与增长 * 战略重心从商业原料、合同制造和出口转向消费者渠道 其占比从2015财年的60%增长至2025财年的82% 目标未来达到85-88%[15][16] * 消费者渠道是增长和利润的核心 2025财年该渠道销售额增长4% 达到9.07亿美元 增长主要由私有品牌零食棒驱动[16] * 公司正“激光般聚焦”于增长私有品牌零食棒业务 该品类是一个价值100亿美元、年增长5%的市场 但目前私有品牌渗透率仅约12% 远低于店内55%的坚果品类平均水平 存在巨大增长空间[39][40][44] * 核心坚果和什锦干果业务将维持 但优先度低于零食棒的增长机会[36][37] 商品风险管理 * 坚果商品市场无法进行对冲或期货交易 采购团队拥有平均超过25年的商品采购经验[7][8] * 通过产品多样性（如核桃短缺时消费者转向山核桃）和每六个月审查一次定价的权利来管理商品成本波动和维持稳定毛利率[8][20][21] 市场动态与消费者趋势 * 坚果品类美元销售额因通胀而增长 但实际销量（磅）在下降 2025财年平均每磅价格达6.12美元 为五年来的第二高点[22][23] * 年轻消费者寻求绝对低价点的小包装健康零食 而年长消费者寻求每盎司成本最佳价值的大包装 导致中间规格（6-16盎司）产品表现疲软[48][49] * 私有品牌份额正在增长 而许多全国性品牌销售额下降达两位数[47][48] 未来机遇与投资 * 新收购的蛋白质棒生产线将于2027年3月投产 公司将推出针对主流品牌热门口味的仿制产品[51][52][53] * 公司与Aldi和Trader Joe's等强力发展私有品牌的零售商有长期合作关系 但目前份额均低于10% 有增长空间[70][71] * 2023年以6000万美元收购了销售额约1.4-1.5亿美元的Minnesota业务 使公司提前两年进入主流零食棒领域 该设施已在12个月内扭亏为盈[76][77][78] 资本分配与股东回报 * 资本分配政策优先考虑作物融资、增加常规股息、资本支出、并购机会 最后是特别股息[74] * 自2012年以来已支付超过40美元的股息 2017年开始支付常规股息 并从0.50美元逐年增加至0.90美元 并每年补充特别股息[11][74] * 即使在2025财年资本支出较高的情况下 公司仍能支付0.60美元的特别股息 未来除非商品价格剧烈波动或有大型并购 否则很可能继续支付特别股息[74][75]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额略微下降0.2%至2.691亿美元 去年同期为2.696亿美元 [14] - 第四季度销量下降5.9% 但加权平均销售价格每磅上涨6% [14] - 第四季度毛利润下降120万美元或2.4%至4880万美元 [18] - 第四季度毛利率下降至18.1% 去年同期为18.5% [18] - 第四季度营业费用减少670万美元 [18] - 第四季度营业费用占净销售额比例降至10.6% 去年同期为13.1% [19] - 第四季度利息支出增至120万美元 去年同期为50万美元 [19] - 第四季度净利润为1350万美元 摊薄后每股收益1.15美元 去年同期为1000万美元 每股0.86美元 [19] - 2025财年净销售额增长3.8%至11.1亿美元 去年为10.7亿美元 [20] - 2025财年毛利率从20.1%下降至18.4% [21] - 2025财年营业费用减少1020万美元至1.188亿美元 [21] - 2025财年利息支出为360万美元 去年为250万美元 [22] - 2025财年净利润为5890万美元 摊薄后每股收益5.03美元 去年为6020万美元 每股5.15美元 [22] - 期末库存价值增加5800万美元或29.5% [19] - 生坚果和干果加权平均成本每磅同比上涨30.4% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费者渠道销量下降11.5% 主要因自有品牌销量下降10.7% [15] - 自有品牌条状产品销量下降16.7% 主要因大型零售商销售减少 [15] - 其他产品类型销量下降8.5% 主要因花生酱停产及零食需求疲软 [16] - 品牌产品销量下降19.7% 主要因猪肉产品销量减少42.9% [16] - 商业原料渠道销量增长8.7% 主要因腰果销量增加 [17] - 合同制造渠道销量增长18.7% 主要因格兰诺拉麦片和零食坚果销量增加 [17] - Fisher零食坚果和什锦果仁出货量下降17% [26] - Southern Style Nut品牌出货量增长1% [26] - Orchard Valley Harvest品牌出货量下降43% [27] - 自有品牌零食和什锦果仁出货量下降8% [27] - Fisher烘焙坚果出货量下降7% [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 零食通道整体销量和金额均增长13% [25] - 零食坚果和什锦果仁类别销量下降1% 金额增长4% [25] - 零食坚果价格上涨5% 主要因腰果、混合坚果和开心果涨价 [26] - 什锦果仁价格上涨4% [26] - 烘焙坚果类别销量下降1% 金额增长18% [28] - 条状产品类别销量增长7% 金额增长8% [29] - 自有品牌条状产品销量下降4% 金额下降2% [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过扩大自有品牌条状产品组合来加速销量增长 [13] - 通过价格包装架构和创新重建坚果和什锦果仁业务 [13] - 扩大制造能力 [13] - 积极应对关税和成本上升 通过采购灵活性和成本节约计划 [9] - 适应消费者行为变化 通过消费者洞察和创新渠道 [11] - 通过创新和产品组合扩张推动增长 [12] - 投资制造能力扩张 以拓宽产品组合 [12] - 与零售合作伙伴积极合作成本缓解解决方案 [27] - 专注于创新和成本节约机会以缓解商品压力 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 面临挑战性和不断变化的运营环境 [6] - 宏观经济和消费者环境具有挑战性 [6] - 通胀压力持续存在 [11] - 外部不确定性包括关税、通胀、不可预测的商品成本和宏观经济挑战 [30] - 第三和第四季度摊薄后每股收益分别同比增长49.6%和33.7% [7] - 净销售额连续两年突破10亿美元大关 [7] - 年度股息增加5.9%至每股90美分 并宣布特别股息每股60美分 [7] - 对执行长期计划创造股东价值充满信心 [13] - 进入2026财年拥有强劲势头和乐观情绪 [30] - 积极追求所有三个分销渠道的销售增长机会 [30] 其他重要信息 - 纪念前总裁Matt Valentine对公司的贡献 [4][5] - 使用IRI的Sucana面板数据进行分析 [23] - 数据截至2025年6月15日 [23] - 第四季度指截至2025年6月15日的13周 [24] - 销量变化与一年前同期相比 [24] - 价格评论使用扫描数据 包括平均每磅价格 [24] - 公司将在芝加哥参加投资者会议 [34] 问答环节所有的提问和回答 - 本次电话会议没有问答环节的提问和回答内容 [33][34]

财务数据关键指标变化 - 固定价格承诺占公司2025财年净销售额约2%[45] - 公司前五大客户销售额占比在2025财年、2024财年和2023财年分别为67%、66%和64%[62] - 原材料成本每上涨1%将导致毛利润减少约660万美元[197] - 加权平均利率10%的不利变动将影响约30万美元净收入和经营活动现金流[199] - 坚果库存估算调整历史上平均低于采购量的1.0%[76] 成本和费用变化 - 原材料成本受天气/灾害/地缘政治/通胀等不可控因素影响显著[43] - 包装材料和制造设备面临通胀及关税导致的成本上升[44] - 运输成本因司机短缺、燃料成本上涨和联邦法规要求电子监控技术而出现波动[53] - 商品或原材料成本、包装材料价格、水电能源和燃料成本以及劳动力成本均经历上涨[53] - 劳动力成本增加可能因低失业率、潜在工人短缺和通货膨胀而放大[56] 供应链与采购风险 - 公司2025财年约28%的坚果和干果采购金额来自外国市场[70][198] - 越南和西非国家是腰果主要采购地，墨西哥是碧根果部分来源[70] - 葵花籽油等原料采购自乌克兰[70] - 无法对坚果商品价格进行套期保值[44] - 国际采购以美元结算但仍受美元兑当地货币汇率波动影响[198] 市场竞争与客户风险 - 需与Hormel/General Mills/PepsiCo等更大规模竞争对手争夺市场份额[46] - 零售整合导致客户要求降价并减少库存品牌数量[50] - 食品零售商持续扩大自有品牌产品线[48] - 消费者偏好变化可能导致产品需求下降[49] 运营与生产风险 - 生产设施集中在单一地点，如花生、核桃和山核桃的去壳加工仅在一个位置进行[63] - 伊利诺伊州埃尔金工厂氨冷却系统泄漏可能摧毁库存[51] - 花生和树坚果在同一设备加工存在交叉污染风险[51] - 库存计量误差可能对经营业绩产生重大不利影响[76] 监管与法律风险 - 公司受FDA、USDA和EPA等机构严格监管，违反法规可能导致罚款、禁令或刑事制裁[66] - 产品责任诉讼或召回可能导致成本显著增加，包括重新包装、重新标签和消费者信心丧失[52] 技术与网络安全风险 - 网络安全事件可能导致公司支付巨额赎金，对财务状况产生重大影响[54] - 外包信息技术服务和AI运营若表现不佳，可能导致额外成本或业务中断[55] 气候与环境风险 - 气候变化导致严重干旱、洪水、霜冻和飓风等异常天气事件，影响坚果供应和价格[58] 金融与汇率风险 - 公司未对利率、大宗商品价格或外汇波动采取任何对冲安排[196] - 公司信贷安排和设备贷款面临利率风险且无对冲工具[199]

收入和利润表现 - 第四季度摊薄每股收益增长33.7%至1.15美元[1][4] - 全年净销售额增长3.8%至11.1亿美元[3][4][19] 销售量和价格表现 - 第四季度销售总量下降5.9%至8620万磅[4][5] - 第四季度加权平均每磅售价上涨6.0%[5] 毛利率表现 - 第四季度毛利率下降至18.1%[10] - 全年毛利率下降至18.4%[19] 成本和费用表现 - 第四季度运营费用减少670万美元至2865万美元[13] - 原材料加权平均成本每磅上涨30.4%[14] 库存和资产变动 - 期末库存价值增长29.5%至2.54亿美元[14] - 存货从19.656亿美元大幅增至25.460亿美元，增长29.5%[25] 现金流和应收项目 - 应收账款从8.496亿美元降至7.666亿美元，减少9.8%[25] - 现金及现金等价物从4.84亿美元增至5.85亿美元，增长20.9%[25] 债务和借款变动 - 循环信贷设施借款从2.042亿美元激增至5.758亿美元，增长182.1%[25] - 长期债务（不含当期部分）从6365万美元增至1.457亿美元，增长128.8%[25] 股东权益和分配 - 年度股息增加5.9%至每股0.90美元[3] - 留存收益从18.697亿美元增至22.150亿美元，增长18.5%[25] 其他资产负债项目 - 预付费用及其他流动资产从1.2078亿美元增至1.4583亿美元，增长20.7%[25] - 物业净值从16.509亿美元增至17.822亿美元，增长8.0%[25] - 总流动负债从12.594亿美元增至15.605亿美元，增长23.9%[25] - 总资产从515.575亿美元增至597.603亿美元，增长15.9%[25]

公司动态 - 公司将于2025年8月21日东部时间上午10点举行季度电话会议，讨论2025年第四季度及全年运营业绩 [1] - 2025年第四季度及全年业绩预计于2025年8月20日市场收盘后发布 [1] 会议参与方式 - 参会者需通过指定链接注册，注册后将获得拨入号码和唯一PIN码 [2] - 电话会议将通过Notified进行网络直播，可在公司官网www.jbssinc.com访问 [2] 公司业务概述 - 公司总部位于伊利诺伊州埃尔金，主要从事坚果、干果产品、零食棒和干酪的加工、包装、营销及分销 [3] - 旗下品牌包括Fisher、Orchard Valley Harvest、Squirrel Brand、Southern Style Nuts和Just the Cheese，同时经营多种自有品牌 [3] 联系方式 - 首席财务官Frank Pellegrino，联系电话847-214-4138 [3] - 投资者关系联系人John Beisler或Steven Hooser，来自Three Part Advisors LLC，联系电话817-310-8776 [3]

业绩总结 - FY24年净销售额约为10.7亿美元，同比增长[6] - FY24年每股摊薄收益为5.15美元，较FY14年增长3.7%[11] - FY24年毛利率为15.8%，营业收入增长2.4%[12] - FY24年净工作资本为137,143千美元，较FY14年增长22.6%[27] - FY24年债务与股本比率为76%，较FY14年下降11.6%[27] - FY24年资本支出为28.3百万美元[24] - FY24的EBITDA为108,022千美元，EBITDA利润率为10.8%[137] 用户数据 - FY24年消费者渠道净销售额为872百万美元，同比增长11%[36] - FY24年合同制造渠道净销售额为8400万美元，同比下降8%[42] - FY24年零售坚果类别的每磅价格为6.48美元，同比增长3.2%[51] - FY24，Fisher品牌的净销售为640百万美元[104] - FY24，JBSS品牌占净销售的15%[88] - Fisher品牌在FY24相比FY23，净销售下降15.8%，销量下降9.1%[101][103] - Orchard Valley Harvest在FY24相比FY23，销量增长7.2%，净销售增长0.4%[107] 市场表现 - Fisher品牌在总美国市场的美元份额为20.7%[104] - Orchard Valley Harvest在总美国市场的美元份额为2.16%[108] - Fisher品牌的ACV为47.21%[105] - Orchard Valley Harvest的ACV为48.26%[109] 收购与扩张 - FY24年收购的资产包括位于明尼苏达州Lakeville的制造设施，购买价格约为5,900万美元[30] 未来展望 - FY24年净销售为999.686百万美元，较FY23增长约4.3%[137]