纪要涉及的公司和行业 - 公司：现代牧业 - 行业：奶业 纪要提到的核心观点和论据 公司经营业绩 - 预计 2025 年上半年净亏损 8 - 10 亿元，较去年同期亏损大幅增加，主要因奶价下跌、奶牛平均头数变动和减奶牛销售成本亏损增加，但 EBITDA 与去年同期基本相当 [3] - 预计 2025 年全年生物资产评估公允价值损失约 16 亿元，包括成母牛折旧约 6 亿元、淘汰损失约 5 亿元、牛群减值损失约 5 亿多元 [4][15] - 上半年经营性现金流约 15 亿，与去年同期基本持平，全年预期与去年差距不大，争取实现自由现金流持平 [23] - 上半年产量增长约 10%，全年预估中高单位数增长，因单产提高和成母牛占比提高，尽管牛群略微减少 [30] 应对市场挑战措施 - 控制牛群数量，预计本年度存栏量同比下降，因 1 - 4 月乳制品产量同比下降 1.8% [5] - 提升成母牛占比，通过优化奶牛基因、投资热应激改善措施，提高成乳牛比例和单产水平 [5] - 实施成本领先战略，优化大宗商品采购策略、精准饲喂及调整饲料配方，降低饲料成本，挖掘节能潜力，降低其他现金成本 [5] 下半年展望 - 市场有积极信号，如中美关税冲突缓解、国内利好政策加持、牛肉价格回升等，推动原奶价格回升，三季度原奶供应有望平衡，下半年至明年逐步恢复正常 [6] - 优化产品结构，发展有机奶和 A2 奶等特色产品，提升高品质差异化原奶生产比例，稳步提升产量 [2][6] - 继续实施成本领先战略，通过技术创新和管理优化降低成本，严格控制资本开支，提高生产效率 [6] 特色奶发展前景 - 计划到 2027 年特色奶占总产量比例提升至 10%，已拥有超 4 万头有机奶牛，自产销量超 600 吨，可形成差异化优势和扩大市场溢价 [2][7] 数字平台提升管理水平 - 推广云养牛模式，实时监测数据，提升牧场数字化和精准化管理水平，完善全产业链布局 [8] - 上扬科技和草业提供优质苜蓿草和青储，确保营养需求，加强数字平台管理，提高运营效率 [8] 育种进展和目标 - 2025 年因蓝舌病海关暂停美国冻精公司出口，计划到 2027 年实现冻精完全自制，满足自身需求并部分对外销售 [9] 行业情况 - 2025 年上半年行业内奶牛存栏数量下降，每月以 4 - 5 万头速度减少，目前接近 600 万头，比年初减少约 20 多万头，大型牧场存栏量变化快，中小牧场退出速度快，预计三季度更多中小牧场退出 [4][11] - 供给端，三季度和四季度小牧场退出使供给量略有减少；需求端，乳品加工降幅 1.8%，消费降幅接近 3%，进口大包粉增长，国产粉替代进口粉使价格提升，预计三季度紧平衡，四季度略有富裕，明年一二季度相对完全平衡 [12][13] - 淘汰牛价格回升至 17 - 20 元每公斤，受国家调控猪能繁母猪数量、肉牛存栏量下降和限制进口牛肉影响，预计三四季度行业出清速度加快 [17] - 深加工领域持续火热，公司配合下游乳企开展业务，已与多家客户建立合作，蒙牛 10 月将全面投产深加工生产线 [18] - 目前绝大部分牧场处于亏现金状态，三季度很多社会牧场面临现金压力，因收储草料需大量现金，若负债率高且无信贷支持，明年储草困难 [25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司玉米类饲料价格从最低点 2000 元涨至 250 - 300 元左右，蛋白类饲料涨幅不明显，甘草类饲料整体平稳或偏强，通过战略锁货和厂家直采，上半年饲料成本 1.8 元每公斤奶，预期全年 1.78 元以下，社会牧场饲料成本比公司高至少一毛到两毛钱 [19] - 目前成母牛比例超 50%，未来 2026 - 2027 年青年及后备牛比例可能上升，但大型牧业集团调整结构，总体成母牛比例仍保持 50%以上 [20] - 公司拓展新客户合作，集中在奶粉业务领域，当奶粉售价达两万七八时利润空间可观 [21] - 公司与妙可蓝多待其鲜奶酪生产在国内推开后会有更深入合作，上半年给团队供应了非完全做鲜奶酪的产品 [22] - 公司坚持利润按 20%左右分红，去年按还原后正常利润分红，今年根据年终情况与董事会请示后决定分红方案 [24] - 上半年喷粉量较去年同期下降约三分之一，当前大包粉价格 2 万二到 2 万三，考虑加工费无法实现盈亏平衡，价格达 2 万七八时，西北地区有利润空间，蒙牛和伊利产量较去年明显减少 [28] - 公司在乳品深加工围绕粉类产品，国产替代速度快，价格上涨，进口粉价格预计三季度下调，中国深加工成本有优势，但多为粗加工产品 [29]