纪要涉及的行业和公司 - 行业：国产算力产业链、以太网交换机行业、光模块行业、数据中心行业 - 公司：星网锐捷、锐捷网络、光迅科技、华工科技、华为、阿里巴巴、腾讯、百度、英伟达、Cowabe、Oracle、润泽、万国 纪要提到的核心观点和论据 国产算力产业链 - 核心观点：二季度迎来盈利拐点，规模效应显现，未受 H20 禁令重大影响，未来有望持续盈利 [1][2][5] - 论据：数据中心企业上架率稳定，国产服务器、光模块和交换机产业出货量和收入增长显著；大厂核心存储和 GPU 备货充足；单一大客户大批量订单增加，成本优势凸显，交换机、液冷、光模块产业先后出现利润拐点 国内以太网交换机行业 - 核心观点：与海外市场存在显著差异，白盒交换机优势明显，产业毛利较高 [1][6][8][9] - 论据：国内以互联网大厂需求为主导，倾向 SDN 模式或白盒交换机，海外以 IB 交换机为主；白盒交换机可配置性和快速迭代能力强，满足数据中心流量实时变化需求；产业毛利高得益于硬件生产和与互联网厂家联合研发的 JDM 模式，技术门槛高 国产光模块行业 - 核心观点：需求快速增长，未来业绩有望延续增长趋势，光通信在未来 AI 投资中占比有望提升 [10][11][12] - 论据：国内互联网大厂采购需求高增，800G 及 1.6T 需求旺盛，400G 需求持续释放；AI 训练及推理需求共振，大型企业采购需求同比翻倍增长；光通信切入 scale up 领域，典型架构方案性能出色，对产业链拉动效应可能被低估 数据中心行业 - 核心观点：国内板块整体稳定，海外市场景气度高，政策引导供给有序，Reits 项目为估值提供标杆 [4][16][18][19] - 论据：国内头部互联网企业上架率稳步提升，国产服务器、光模块及交换机产业出货量增长；海外英伟达、Cowabe、Oracle 等企业有积极动作；政策引导行业供给扩张有序；Reits 市场给予 15 倍左右 EV/EBITDA 估值水平，与 A 股核心 IDC 资产估值相当 其他重要但是可能被忽略的内容 - 大厂对于核心存储和 GPU 库存水位预计可撑到 9 月份，若 B30 芯片顺利出货或科技战缓解，波动将被平滑 [2] - 字节跳动分享 TOKEN 用量趋势彰显推理侧 AI 需求爆发 [11] - 2024 年四季度和 2025 年一季度国内 AI 产业拐点后数据中心订单放量，目前正在交付和上架，但芯片短缺使大型企业订单节奏放缓 [17] - 北美大厂资本开支占收比已提升至 15%-20%，国内大厂仍处于高个位数到 10%左右区间，未来提升潜力巨大 [17] - 目前 A 股核心 IDC 资产估值未考虑更长期 AI 产业带来的高成长性，现在可能是布局良机 [20] - 当前全面看好国产算力链，可在适当情况下从海外链配置至国内链，重点推荐交换机、液冷及光模块产业链 [21]