华阳股份电话会议纪要分析 公司概况 - 华阳股份是华阳新材料科技集团的主要利润来源，2024年贡献集团44%收入和36亿元利润[2] - 2025年第一季度收入占集团43%，利润总额是集团的3.8倍[5] - 集团新产业发展依赖华阳股份的分红现金[2][5] 业务结构与盈利能力 - 煤炭业务贡献超过80%收入和90%利润，2024年毛利率40%[2][5] - 电力和供热业务毛利率波动大但毛利贡献不足5%[5] - 2024年和2025年营收和归母净利润下滑，主要受煤价中枢下滑影响[2][5] - 盈利水平仍高于2020年之前[2][5] 投资逻辑 - 产量成长性：未来三年复合增长率7.5%，2027年产量达4,770万吨[3][8][9] - 业绩稳定性：电煤长协比例80%，执行山西坑口长协价570元[3][4][9] - 估值优势：PB 0.85倍，低于行业平均1.36倍，存在20%修复空间[3][6][7] 分红政策 - 2017-2021年分红比例30%-40%[6] - 2023年起维持50%分红比例[2][6] - 预计2025年股息率4.6%，除权后约4.8%[2][3][6] 资源储备与产能 - 拥有11座矿井，总资源量66亿吨，权益产能4,450万吨[7] - 8座在产矿井资源量31亿吨，可采资源量4亿吨[7] - 2座在建矿井可采资源量15亿吨，产能1,000万吨[7] - 新竞拍于家庄区块地质储量6.3亿吨，吨储量价格10元[7] 产量增长驱动 - 榆树坡矿2025年上半年完成核增至500万吨[8] - 沁源矿2024年12月试运转，2025年下半年投产500万吨[8] - 博磊矿2025年末试运转，产能500万吨[8] - 预计2025年产量近4,000万吨，同比增3.5%[8][9] 成本与利润表现 - 2025年Q1成本同比下滑19%，归母净利润高于2024年后三季度[4][9] - 预计Q2利润可能同比持平或略微增长[4][9] 行业与市场 - 2025年4月全国原煤日均产量1,298万吨，环比降9%[10] - 5月火电增速1.2%，6月上旬2.6%[10] - 化工耗煤前5月1.5亿吨，同比增11.4%[10] - 预计迎峰度夏旺季高点煤价750元，下半年均价700元[10] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：22亿/27亿/30亿元[11] - 对应PE：11倍/9倍/8倍[11] - 业绩压力最大时间段已过[11]