纪要涉及的公司 恒瑞医药 纪要提到的核心观点和论据 - 业绩预测：预计 2025 - 2027 年营收分别达 330 亿、378 亿和 446 亿，增速分别为 18%、14.8%和 17.8%；归母净利润分别达 74 亿、86 亿和 103 亿，增速分别为 17%、16.7%和接近 20%；2025 年保守利润 74 - 75 亿[2][6][24] - 市值预期：基于收入与利润结构优化及创新药上市数量增加，市值有望重回 5000 - 6000 亿元，目前 3000 亿市值档口前景良好[2][8] - 国际化竞争力：通过“借船出海”推进国际化，海外竞争力强，但 A 股市场对海外业务估值未充分体现；2023 - 2025 年 BD 利润分别为 7 亿、27 亿和预计 30 - 40 亿，明年市盈率 30 - 35 倍，利润增速 20% - 30%[2][9] - 产品亮点：长效 TSLP、高选择性 pop one 抑制剂、LPA 抑制剂启动全球临床探索；与 new CO 公司的 EZH two 抑制剂全球进度第二，小分子 GLP one 系列进展顺利；双靶点注射剂减重效果显著，口服 GLP - 1 小分子安全性好[13][15] - 国内业务潜力：国内业务依赖创新药增长，创新药品种增加、研发水平提高和销售团队改革共同促进发展，预计 2025 - 2027 年累计上市约 25 款创新药[4][19][20] - 临床开发进展：21 年开始每年进入临床 30 多条创新管线，23、24 年药物研发前沿，10%的管线为 first in class[16] - 在研管线情况：有 120 - 133 条在研管线，31 条已上市或申报上市，约 57 条披露靶点信息或临床效果，约 10 条未披露，还有约 30 条未披露靶点的新兴领域管线[17] - 对外授权潜力：三四十条管线具有对外授权潜力，在 ADC 赛道、乳腺癌、前列腺癌、自免赛道、代谢和自免蓝海领域布局全面[18] - 仿制药业务：仿制药业务收入约 120 亿，主要产品预计不被集采，整体下滑风险可控，有望稳健或增长[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市场表现：香港市场自 7 月 4 日发布深度报告后连续几天大幅上涨，大陆市场反应平淡；全球一线投资人对中国医药龙头公司关注度提升[3] - 基本面变化：内需和外需市场回暖，全球多国投资者对中国资产关注度增加，大量投资人回流香港及 A 股市场[4][5] - 国际化发展阶段：分为仿制药出海、创新药海外临床开发和战略转型三个阶段，目前专注少而精创新药开发及多种模式合作出海[4][10][11] - “借船出海”策略：早期 license in 引进技术，后具备 license out 能力，招募人才提升多种模式借船出海能力，与跨国药企直接对话畅通[12] - 未来发展方向：加大在全球学术会议发声，推动多种模式合作；累计里程碑约 124 亿美金将流入报表支持 BD 利润提升；专注少而精创新管线开发，推动国际化业务发展[14] - 销售团队改革：2020 年以来销售人员数量下降，2024 年基本稳定，未来团队在稳健性和先进性方面将提升，为创新药发展赋能[22]