纪要涉及的行业或公司 行业为原奶行业，公司为中国圣牧 纪要提到的核心观点和论据 - 行业出清节奏放缓：2025年上半年散奶市场价格高于去年同期，2025年上半年散奶价格维持在2.2元以上，高峰接近2.5元，2024年同期仅1.7 - 1.9元，缓解部分企业资金压力；肉牛和淘汰牛价格上涨，为社会牧场提供现金流支持；市场普遍预期2025年第三季度奶价迎来拐点，许多牧场选择坚持运营；行业出清呈阶梯式，不同类型牧场在不同阶段出清 [2][3] - 中国圣牧产品与销售：高品质原奶产品（有机奶、DHA、A2等）占比超80%，85%供应蒙牛；与蒙牛签三年战略协议和年度销奶协议，奶价随行就市，锁量不锁价 [2][8][10][11] - 价格与盈利情况：2025年特种奶价格下降但降幅不大，仍超4元，去年综合奶价约4.4元，今年降幅不到个位数百分比；预计生物资产减值减亏趋势明显；全年收入预计与去年持平或略增，利润取决于下半年奶价和肉牛价格；毛利率预计良好，净利润可能受扰动因素影响 [2][12][13][14] - 蒙牛订单与市场需求：蒙牛订单需求基本持平，高端乳制品尤其是有机产品需求仍在增长，中国圣牧占蒙牛有机供应量约75% - 80% [15] - 未来规划：长期战略以特色奶为主，开发富硒奶等特色产品；有机产品毛利率约30%；开发新客户但蒙牛仍是核心合作伙伴，框架协议到期正常续签；未来计划逐步增加分红比例至30%，取决于盈利和现金流改善 [16][19] - 行业拐点预期：原本预计2025年下半年行业拐点在三季度出现，现预计推迟至明年三季度；国际奶价维持或略增；今年三四季度市场出清和需求改善影响行业，大概率明年三季度实现变化 [26][27] - 市场出清催化因素：现金流问题使大型牧场出现流动性问题、下半年肉牛价格大幅上涨、奶价超预期下跌 [28] - 毛利率与牛群结构：今年下半年毛利率预计平稳或改善；年初成母牛比例约42%，为全行业最低，今年底预计达45%，明年有望超50% [29][30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国圣牧淘汰牛节奏放缓，但无具体量化数据 [5] - 上游牧场分有稳定合约和无稳定合约两类，宁夏、甘肃地区扩产快的大型集团化牧场供奶合约不稳定，若大量出清可能使拐点提前 [6] - 大型头部牧场单产提升对整体市场节奏影响有限 [6] - 中国圣牧算上小牛养殖成本，按现行奶价处于亏现金状态，去年平均奶价约4.4元，营业成本现金约3元，加小牛成本接近4.4元，总体基本平衡 [7] - 中国圣牧饲料成本约2.65元，比行业平均稍高，因使用有机饲草料 [8] - 中国圣牧有机奶从2021年奶价高点到目前保持25% - 30%溢价水平 [9] - 行业内喷粉情况较去年改善，小而美、高端特色产品模式抗风险韧性更强 [17] - 中国圣牧目前无扩产计划，维持现有规模，通过结构调整提升养殖效率和降低成本，资本开支收缩 [18] - 2025年上半年中国圣牧经营性现金流与去年基本持平或略降，因奶价下滑，投资性支出减少使自由现金流改善 [20] - 中国圣牧肉牛业务基于肉奶联动保留，2025年上半年1.2万头存栏实现盈利，会根据市场情况调整规模，当前小牛价格上涨快，补栏时机不理想 [21][22] - 中国圣牧淘汰奶牛存在亏损，平均每头成母有机奶牛估值近三万元，售卖仅一万多元 [23] - 中国圣牧整体奶销售成本高，后备小牛牛群占比大，现金压力大，饲料成本优化但进一步降低空间有限，减少小牛牛群数量或缓解现金压力 [25]