报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于其核心观点和推荐，对港股食品饮料板块持积极看法 [9][10][11] 报告的核心观点 - 恒生必需消费指数经历六个阶段后，当前处于估值修复期，政策支持与周期转换是寻找弹性板块的主线 [3][4][28] - 上游养殖业（原奶、肉牛）面临价格拐点与供给紧张，有望形成“肉奶共振”效应 [6][44] - 下游乳制品行业受益于密集的政策支持，需求复苏与行业集中度提升是主要逻辑 [7][53] - 投资应聚焦于现金流充沛的头部牧场、政策受益的乳业巨头以及细分领域龙头 [9][10][11] 恒生必需消费指数行情回顾 - 指数走势与恒生指数强相关，2015年初至今可分为六个阶段：震荡下行、强劲复苏、震荡期、快速上行、持续下跌、估值修复 [3][4][18][23][26][27][28] - 指数于2021年2月17日达到近十年最高点32196点，于2024年9月跌至近年低点11348点，随后开启波动上行 [3][4][27][28] 各阶段涨幅领先的代表性标的 - **震荡下行期（2015/1-2016/1）**：华润啤酒区间上涨47.77%，由基本面改善驱动；H&H国际控股区间上涨42.94%，由估值提升驱动 [32] - **强劲复苏期（2016/2-2018/6）**：澳优区间上涨256.76%；蒙牛乳业区间上涨153.83%，估值提升116.1%；华润啤酒区间上涨239.99%，2017年归母净利润大幅增长86.8% [33][36] - **震荡期（2018/7-2020/3）**：中国飞鹤区间上涨86.83%，2019年高端奶粉营收占比达68.6%；中粮家佳康区间上涨85.22%，2020年营收同比增长70.8% [37][39] - **快速上行期（2020/4-2021/2）**：现代牧业区间上涨275.00%，2020年归母净利润同比增长125.6%；中粮家佳康区间上涨157.42% [40] - **持续下跌期（2021/3-2024/9）**：阜丰集团区间上涨109.61%，2023年归母净利润达31亿元 [42] - **估值修复期（2024/10-2025/10）**：优然牧业区间上涨108.78%，2025年上半年原料奶毛利率提升至34.7%；阜丰集团区间上涨84.60% [43] 寻找有弹性的食饮板块 - **上游养殖行业**：截至2025年10月16日，主产区生鲜乳均价降至3.04元/kg，较高点4.38元累计下降30.6%，原奶价格拐点临近；肉牛价格因供给因素进入上升周期，牛肉供不应求局面预计持续 [6][44] - **乳制品下游行业**：2025年多项政策出台支持需求复苏与行业规范，包括《育儿补贴制度实施方案》直接利好婴配粉消费，以及奶业纾困政策引导B端深加工需求释放 [7][53][54] 投资建议 - **上游牧场**：推荐现金流充沛、受益于原奶价格拐点的优然牧业（09858 HK）和现代牧业（01117 HK），建议关注中国圣牧（01432 HK） [9][59] - **下游乳企**：推荐估值底部、受益政策的蒙牛乳业（02319 HK）；建议关注H&H国际控股（01112 HK）、中国飞鹤（06186 HK）、澳优（01717 HK） [10] - **细分品类**：椰子水国标出台预期下，建议关注拥有上游原料优势的IFBH（06603 HK） [11]

经济观察网10月30日晚，现代牧业宣布将以3752万港元收购中国圣牧约1.28%的股权，这笔收购成功完 成将使现代牧业及其一致行动人士(蒙牛)的持股比例从29.99%超过30%，从而触发要约收购：现代牧业 将以每股0.35港元的价格收购中国圣牧剩余股份，最高总价约为20.16亿港元。 基于现代牧业与中国圣牧现有产量规模预估，整合后的原奶年产量将突破400万吨，跃居全球牧业养殖 企业前列。规模优势将提升在饲料等大宗物料采购中的议价能力，有效降低单位成本，巩固成本领先地 位。此外，现代牧业特色奶(含有机奶)合并占比将从8%提升至20%以上，中国圣牧的加入可补强现代牧 业的高端产品线。(记者阿茹汗) ...

来源：新浪港股 现代牧业和中国圣牧分别公布，现代牧业斥3752万港元增持中国圣牧1.28%股权，而蒙牛奶业 （02319）把所持中国圣牧24.9%股权的表决权授予现代牧业，现代牧业按例向中国圣牧提出可能强制 有条件现金要约，每股要约价0.35港元，比昨天收报0.305港元溢价14.75%。 现代牧业指出，要约代价最多约20.2亿港元，收购利用规模经济降低采购成本，两大集团合并后畜群规 模将超过61万头。规模扩大后，现代牧业将能够利用产量优势，在饲料等大宗材料采购中获得更优惠的 价格，从而进一步实现规模经济，并降低单位成本，并且优化生产组合，增强竞争力。 中国圣牧（01432）高开近10%，截至发稿，股价上涨9.84%，现报0.335港元，成交额177.23万港元。 ...

消息面上，现代牧业和中国圣牧分别公布，现代牧业斥3752万港元增持中国圣牧1.28%股权，而蒙牛奶 业(02319)把所持中国圣牧24.9%股权的表决权授予现代牧业，现代牧业按例向中国圣牧提出可能强制有 条件现金要约，每股要约价0.35港元，比昨天收报0.305港元溢价14.75%。 现代牧业指出，要约代价最多约20.2亿港元，收购利用规模经济降低采购成本，两大集团合并后畜群规 模将超过61万头。规模扩大后，现代牧业将能够利用产量优势，在饲料等大宗材料采购中获得更优惠的 价格，从而进一步实现规模经济，并降低单位成本，并且优化生产组合，增强竞争力。 智通财经APP获悉，中国圣牧(01432)高开近10%，截至发稿，涨9.84%，报0.335港元，成交额12.8万港 元。此外，现代牧业(01117)高开1.65%，报1.23港元。 ...

公告称，现代牧业控股集团及中国圣牧集团的合併后畜群规模将超过61万头。规模扩大后，现代牧业控 股集团将能够利用产量优势，在饲料等大宗材料采购中获得更优惠的价格，从而进一步实现规模经济并 降低单位成本。收购事项及要约(假设成为无条件)将扩大现代牧业控股集团的业务规模及资产基础，进 一步巩固其在原料奶供应市场的领先地位，增强其整体抗风险能力及市场竞争力。 于本公告日期，现代牧业控股及其一致行动人士拥有约25.13亿股中国圣牧股份，占中国圣牧已发行股 本总额约29.99%。紧随任何一份购股协议项下的购股协议完成后，现代牧业控股及其一致行动人士将 持有合计30%或以上的中国圣牧已发行股本总额。因此，于根据任何一份购股协议作出购股协议完成的 规限下及于购股协议完成时，现代牧业控股将须根据收购守则规则26.1对所有要约股份(即现代牧业控 股及StartGreat尚未拥有或同意收购的所有已发行中国圣牧股份)提出要约。每股要约股份现金0.35港 元，较中国圣牧股份于最后交易日在联交所所报的收市价每股0.305港元溢价约14.75%。约57.61亿股中 国圣牧股份将受要约约束，现代牧业控股根据要约应付的最高代价为约20.163 ...

现代牧业控股有意于要约结束后维持中国圣牧股份于联交所的上市地位。 现代牧业控股为一间于开曼群岛注册成立的有限公司，其股份于联交所上市(股份代号：1117)。现代牧 业控股集团为一间中国领先的乳牛畜牧营运商及原料奶生产商。其两大业务部门为原料奶业务及奶牛养 殖综合解决方案业务，专注于为中国乳制品制造商供应高品质原料奶。 此外，Start Great已不可撤销地放弃并承诺不行使与其持有的所有剩余中国圣牧股份有关的表决权，但 以下事项除外：将或可能导致中国圣牧清盘、清算、合并、并购、中国圣牧主营业务变更、回购或注销 StartGreat持有的任何中国圣牧股份或与Start Great持有的任何中国圣牧股份相关或可能影响其所附经济 权利的任何事项、决定或行动。 于本公告日期，现代牧业控股及其一致行动人士拥有2,513,178,555股中国圣牧股份，占中国圣牧已发行 股本总额约29.99%。紧随任何一份购股协议项下的购股协议完成后，现代牧业控股及其一致行动人士 将持有合计30%或以上的中国圣牧已发行股本总额。因此，于根据任何一份购股协议作出购股协议完成 的规限下及于购股协议完成时，现代牧业控股将须根据收购守则规则26. ...

智通财经APP讯，中国圣牧(01432)及现代牧业(01117)联合公布，于2025年10月30日，各售股股东与现 代牧业控股订立购股协议，现代牧业控股有条件同意购买相关售股股东持有的1.072亿股中国圣牧股份 (占于本公告日期中国圣牧已发行股本总额约1.28%)，代价总额为现金3752万港元。 公告称，现代牧业控股集团及中国圣牧集团的合併后畜群规模将超过61万头。规模扩大后，现代牧业控 股集团将能够利用产量优势，在饲料等大宗材料采购中获得更优惠的价格，从而进一步实现规模经济并 降低单位成本。收购事项及要约(假设成为无条件)将扩大现代牧业控股集团的业务规模及资产基础，进 一步巩固其在原料奶供应市场的领先地位，增强其整体抗风险能力及市场竞争力。 同日，现代牧业控股、Start Great与蒙牛订立表决权协议，据此，Start Great已不可撤销地授予现代牧业 控股代理权，以行使其持有的约20.87亿股中国圣牧股份(占于本公告日期中国圣牧已发行股本总额的约 24.90%)的表决权。于本公告日期，Start Great持有中国圣牧已发行股本总额约29.99%，而构成表决权协 议标的的中国圣牧股份数目是经双方公平磋 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負 責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部 或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 本 公 告 僅 供 參 考，並 不 構 成 收 購、購 買 或 認 購 現 代 牧 業 控 股 或 中 國 聖 牧 證 券 的 邀 請 或 要 約，亦 不 在 任 何 司 法 權 區 構 成 任 何 投 票 或 批 准 的 招 攬。本 公 告 不 會 於 或向構成違反相關司法權區相關法律的任何司法權區發佈、刊發或派發。 China Modern Dairy Holdings Ltd. 中國現代牧業控股有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：1117） 公 告 (1)有關買賣中國聖牧有機奶業有限公司待售股份的有條件協議 (2)START GREAT授予中國現代牧業控股有限公司 不可撤銷表決代理權 (3)中信里昂證券有限公司代表中國現代牧業控股有限公司 提出的可能強制有條件現金要約以收購中國聖牧有機奶業有限公司 的 全 部 已 發 行 股 份（中 國 現 代 牧 業 控 股 有 限 公 司 ...

每经AI快讯，乳业股午前普涨，截至发稿，优然牧业(09858.HK)涨5.74%，报3.13港元；现代牧业 (01117.HK)涨3.36%，报1.23港元；中国飞鹤(06186.HK)涨1.95%，报4.18港元；中国圣牧(01432.HK)涨 1.59%，报0.32港元。 ...

乳业股市场表现 - 优然牧业股价上涨5.74%至3.13港元 [1] - 现代牧业股价上涨3.36%至1.23港元 [1] - 中国飞鹤股价上涨1.95%至4.18港元 [1] - 中国圣牧股价上涨1.59%至0.32港元 [1] 原奶价格动态 - 全国主产区原奶均价从8月3.02元/kg提升至9月末3.04元/kg [1] - 宁夏散奶价格从2.1-2.2元/kg提升至3.5-3.7元/kg [1] - 价格稳定受中秋国庆礼赠需求及奶牛热应激阶段供给量下降带动 [1] - 双节前备货及学生奶生产需求带动部分区域散奶价格反弹 [2] 行业供需与产能去化 - 奶牛存栏量9月环比下降0.18%，8月环比下降0.2% [2] - 行业累计去化幅度已达约8% [2] - 奶企去产能趋势仍在延续，产能去化或已接近尾声 [2] - 规模牧场占比提升背景下，奶价涨跌波动将显著平抑 [1] 行业周期与盈利展望 - 原奶价格经过4年下行周期，近期迎来阶段性稳定 [1] - 本轮奶价进入下行周期末端，有望迎来拐点 [1] - 奶价周期拐点值得期待 [2] - 奶价降幅收窄及淘牛减亏将带来牧业公司报表端利润修复 [1] - 目前奶价仍处于成本线以下，行业亏损与资金压力持续存在 [2]