纪要涉及的公司 AMEC（688012.SS） 纪要提到的核心观点和论据 - 财务表现 - 2Q25营收27.87亿人民币，同比增长51%，与GSe和彭博社共识基本一致；毛利润10.74亿人民币，同比增长53%；净利润3.67 - 4.17亿人民币，同比增长37% - 56%，中点为3.92亿人民币 [1][5] - 2Q25毛利率降至38.5%（1Q25为41.5%，2Q24为38.2%）；研发费用因新产品开发仍高达6.52亿人民币，同比增长84% [1] - 2025年上半年，蚀刻设备销售额38亿人民币，同比增长40%；LPCVD销售额1.99亿人民币，同比增长608% [1] - 预计2025年营收同比增长38%至125亿人民币，受蚀刻工具订单和新产品收入贡献增加支撑 [5] - 考虑2Q初步业绩，下调2025E - 28E盈利预测11%/6%/4%/4%；下调2025E - 28E毛利率1.4/0.5/0.3/0.4个百分点；上调运营费用估计3% - 4%，降低运营收入估计14%/6%/4%/3% [6][8][9] - 新产品开发 - 加速新产品开发以抓住中国代工厂增加的资本投资，90:1高纵横比CCP蚀刻工具在研，目标用于NAND应用；加速沉积工具研发，多个LPCVD和ALD工具获重复订单，EPI工具在客户认证中 [5] - 2024年沉积工具获4.76亿人民币订单，预计2025年沉积工具贡献约5%的总收入 [5] - 估值与投资建议 - 基于盈利调整，下调12个月目标价约3%至266人民币，仍采用折现市盈率法，目标倍数基于长期每股收益增长与全球同行市盈率与每股收益增长的相关性，维持买入评级 [9] - 目前股价低于历史平均12个月远期市盈率，估值有吸引力 [18] - 风险因素 - 贸易限制扩大到成熟节点，会减少产品需求；供应先进节点蚀刻机能力受阻，有下行风险；中国主要代工厂资本支出低于预期 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司角色：是蚀刻设备和金属有机化学气相沉积（MOCVD）设备的关键供应商，近期专注CCP蚀刻机和ICP蚀刻机，长期拓展到Epi工具和LPCVD工具 [18] - 研究相关说明 - 分析师认证观点准确反映个人观点，薪酬与具体推荐无关 [21] - 介绍GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等概念及相关计算方法和用途 [23][25][26] - 说明评级分布、投资银行关系、价格目标和评级历史等信息 [29][31] - 阐述美国及其他司法管辖区的监管披露要求 [33][36] - 说明研究报告的全球分发实体和区域情况 [44][46] - 强调研究报告的使用限制、风险提示和服务差异等一般披露信息 [49][55][57]