纪要涉及的公司 台湾积体电路制造股份有限公司（TSMC，股票代码2330.TW） 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与展望 - 2Q25业绩超预期：2Q25营收9337.92亿新台币（约301亿美元），环比增长11.3%，同比增长38.6%；净利润398.27亿新台币，环比增长10.2%，同比增长60.7%；毛利率58.6% [18][38][39]。 - 上调2025年营收指引：管理层将2025年全年营收指引上调至同比增长30%（此前为中20%多），得益于AI/HPC应用对3nm/5nm的强劲需求 [3][19]。 - 2026 - 2027年营收增长预期：预计2026年营收增长14.8%，2027年增长15.7%，受AI需求对先进节点的推动 [13]。 先进节点需求强劲 - N2营收贡献将超N3：预计N2在初始爬坡阶段的营收贡献将显著高于N3，2026年N2将贡献11.5%的晶圆营收，高于N3第一年的5.1%，需求受智能手机和HPC驱动 [21][22]。 - N5/N3需求持续：AI/HPC领域对N5/N3的需求持续强劲，为满足需求，台积电将进行产能转换，如从N7到N5、N5到N3 [2][3][20]。 盈利能力与定价策略 - 2Q25毛利率超预期：尽管新台币兑美元升值，但2Q25毛利率达58.6%，高于预期，得益于整体利用率提高和成本效率改善 [23]。 - 有望在2026年大幅提价：预计2026年5nm及以下节点提价7%（此前为3%），CoWoS提价8%（此前为5%），以实现长期毛利率目标 [17][23]。 CoWoS产能紧张 - AI驱动CoWoS需求：AI需求推动CoWoS需求增长，台积电正努力缩小供需差距，缓解投资者对CoWoS产能扩张放缓的担忧 [24]。 3Q25业绩指引 - 营收指引超预期：3Q25营收指引为318 - 330亿美元（中点环比增长8%），得益于强劲的AI需求和3nm/5nm节点的产能紧张 [37]。 - 毛利率和运营利润率指引：毛利率指引为55.5 - 57.5%，运营利润率指引为45.5 - 47.5%，与预期基本一致 [37]。 盈利预测调整 - 上调2025 - 2027年EPS预测：分别上调7.1%、13.2%和10.7%，反映2Q25业绩强劲、3Q25指引提高以及先进节点和CoWoS的定价假设增强 [40][42]。 投资评级与目标价 - 重申买入评级：维持对台积电长期增长前景的乐观看法，认为其技术领先和执行能力使其能够抓住行业长期结构性增长机会 [44][45][53][56]。 - 上调目标价：将12个月目标价从1210新台币上调至1370新台币，基于20倍的目标P/E应用于2026年EPS预测 [1][17][44][55]。 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - 需求复苏不佳：终端需求复苏进一步恶化，影响产能利用率 [57]。 - 客户节点迁移缓慢：客户向先进节点迁移速度慢 [57]。 - 5G渗透延迟：5G渗透延迟导致半导体含量长期增长缓慢 [57]。 - 良率/执行不佳：良率或执行不佳导致盈利能力低于预期 [57]。 - 竞争加剧：面临更强竞争，导致平均销售价格和盈利能力下降 [57]。 - 不利的外汇趋势或成本上升：不利的外汇趋势或高于预期的成本增加影响利润率 [57]。 公司相关数据 - 市值与企业价值：市值29.3万亿新台币（约9974亿美元），企业价值27.4万亿新台币（约9323亿美元） [5]。 - 3个月平均每日交易量：319亿新台币（约11亿美元） [5]。 - 并购排名：并购排名为3，表明被收购可能性低（0 - 15%） [5][63]。 研究相关信息 - 分析师认证：分析师保证报告观点准确反映个人观点，且薪酬与特定推荐无关 [59]。 - 利益冲突披露：高盛与所研究公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应谨慎考虑 [9]。 - 评级与覆盖范围：评级为买入，覆盖范围包括多家半导体公司 [65]。 - 全球投资研究信息：高盛全球投资研究在全球多个地区分发研究产品，不同地区有不同的监管披露要求 [75][84]。