纪要涉及的公司和行业 - 公司：上海联影医疗科技股份有限公司（688271.SS），以及其他众多中国医疗保健行业公司，如3SBio、Adicon Holdings Ltd等[1][78] - 行业：中国医疗保健行业，重点涉及医疗影像设备市场[8] 纪要提到的核心观点和论据 上海联影医疗评级与目标价调整 - 评级：维持Equal - weight（等权重）评级[3] - 目标价：从人民币145.00元下调至140.00元，牛市情景从190.00元降至180.00元，基础情景同步调整，熊市情景为80.00元[1] - 论据：2Q25模型调整，预计收入增长15%，净利润仅增长1%，因省级带量采购激烈竞争下大幅降价侵蚀运营利润率；2025 - 27年分别上调收入预测2.4%/2.8%/2.8%，但2025年净利润保守下调12%，2026 - 27年净利润分别下调8%和7%，基于较低毛利率假设和较高运营成本[1][2] 等权重评级依据 - 市场增长：CIC预计2020 - 30年中国医疗影像设备市场以7.4%的复合年增长率增长，因渗透率低[8] - 国内优势：联影将受益于有利政策，与全球同行相比保持成本优势[8] - 海外销售：短期内海外销售增速将超过国内[8] - 经常性收入：随着高端设备安装增加和进入顶级客户，维护服务、软件等经常性收入可能扩大，有利于利润率提升[8] - AI集成：通过姊妹公司成为AI集成先驱[9] - 估值考量：溢价估值反映稀缺价值和长期潜力，但近期行业不确定性导致给予等权重评级[9] 不同情景分析 - 牛市情景（180.00元）：国内领导地位巩固，全球扩张加速，包括中国医疗设备采购从2025年恢复并加速增长，全球扩张快于预期，新产品快速推出[11] - 基础情景（140.00元）：增长符合预期，海外扩张顺利，但受反商业贿赂运动过渡影响，之后医院采购活动正常化，产品管线和推出按计划进行，规模经济和成本控制推动利润率扩张[12] - 熊市情景（80.00元）：中国增长乏力，全球扩张放缓，受反商业贿赂时间和强度不利变化、财政刺激减少、地缘政治风险、新产品推出缓慢、运营利润率恶化、监管收紧等因素影响[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 财务数据 - 关键盈利输入：2024 - 2027年影像和放疗设备同比增长分别为(14.9)%、19.0%、16.9%、17.6%；维护服务同比增长分别为26.8%、30.0%、30.0%、30.0%；研发费用率分别为17.7%、16.0%、15.0%、14.5%[17] - 摩根士丹利与市场共识对比（2026e）：摩根士丹利预计销售额/收入为137.68亿元，EBIT为18.23亿元，净利润为20.04亿元，每股收益为2.4元；市场共识分别为178.983亿元、31.46亿元、36.906亿元、4.5元[20] 风险因素 - 上行风险：政策利好、海外销售增长、经常性收入增加、AI发展、有利监管、市场份额扩大、规模经济和成本控制提升利润率、海外快速扩张和经常性收入增长[21] - 下行风险：意外监管收紧、政府资本支出支持减少、市场份额损失、不利产品组合转变导致运营利润率恶化、海外扩张和经常性收入增长慢于预期、地缘政治风险[21] 其他信息 - 所有权定位：机构投资者活跃占比97.7%[20] - 相关参考链接：提供了期权概率方法、风险回报主题描述、区域层次解释等多个参考链接[22] - 摩根士丹利业务关联：与众多覆盖公司有业务往来，存在潜在利益冲突，分析师薪酬与多种因素相关但不与特定投资银行或交易台业绩挂钩[4][35] - 评级系统说明：采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与传统买卖评级不同，投资者应综合阅读研究报告[39]