纪要涉及的行业或者公司 - 行业：电力设备行业 - 公司：思源电气股份有限公司（Sieyuan Electric - A），还提及现代电气（Hyundai Electric）、晓星重工业（Hyosung Heavy）、LS电气（LS Electric）、华明装备（Huaming Equipment - A）、国电南瑞（Nari Technology - A）、日立能源（Hitachi Energy）等相关公司 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 思源电气是亚洲最被低估的电力设备公司之一，维持“增持”评级，2025年12月目标价升至每股95元人民币 [2][3][11][65] - 公司将受益于中国输配电资本支出增加、产品向更高电压渗透，以及全球传输资本支出上升和变压器短缺 [11][65] 论据 - 估值方面：思源电气市盈率相对盈利增长比率（PEG）仅为0.9倍，而地区同行平均超过1.3倍；2025 - 2026年预期每股收益年增长率超20%，以23倍的2025 - 2026年预期市盈率计算，2025年12月目标价为每股95元，意味着2025财年市净率为5倍，收益率为0.7% [2][12][66] - 国内市场方面：2020 - 2024年国内收入复合年增长率约20%，高于中国电网资本支出个位数增长；开发新产品并获得市场份额，如750kV气体绝缘开关设备（GIS）市场份额从2024年的约2%升至2025年至今的超20%；有望受益于中国超1万亿元的大型水电项目带来的高压开关设备新订单 [8][11][16][17][36] - 海外市场方面：约50%的利润来自开关设备，是全球开关设备供应紧张的主要受益者，美国开关设备价格自2021年以来上涨约60%，2025年至今上涨8%；拥有超15年海外设备销售经验，是中国唯一在海外有重要业务的高压设备供应商，全球销售网络覆盖超50个国家，2020 - 2024年海外收入复合年增长率超25%，预计2025 - 2026年新订单年增长率超50% [2][8][29][30][35] - 高压变压器业务方面：2023 - 2024年约10% - 15%的利润来自高压变压器，是全球高压变压器供应紧张的主要受益者之一；与东芝合作，便于获得发达国家认证和品牌认可，2019 - 2024年变压器业务收入复合年增长率约70%，能够生产550kV及以下中高压变压器，年产能超400台 [41][42] - 其他业务方面：正在建设包括超级电容器和锂电池在内的储能组件生产设施，预计两期项目完成后销售额达100亿元人民币，超级电容器在汽车、可再生能源/电网和工业领域有应用前景，可能成为公司长期增长驱动力 [54] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：海外扩张可能慢于预期、国内设备订单竞争激烈、原材料和运费成本上升以及商誉减值等 [67] - 财务数据：2025 - 2027财年预计营收分别为195.6亿元、240.24亿元和281.98亿元人民币；调整后息税折旧摊销前利润（Adj. EBITDA）分别为34.62亿元、44.72亿元和54.66亿元人民币；调整后净利润分别为28.19亿元、35.91亿元和43.3亿元人民币；调整后每股收益分别为3.62元、4.62元和5.57元人民币 [10][69] - 分析师认证和重要披露：分析师保证报告观点准确反映个人观点，与薪酬无关；摩根大通是思源电气相关金融工具的做市商和/或流动性提供者，可能持有其债务证券头寸等 [71][73]