中国股市表现及驱动因素 - 第三季度上证指数上涨超12%，深证成指涨幅近30% [1] - 上涨受益于中国经济强劲韧性、宏观政策持续发力及消费市场企稳回升 [1] - 海外资金加大对中国资产的配置力度 [1] QFII持仓概况及变动 - 截至10月22日，37只股票三季报前十大股东中出现QFII，合计持仓市值62.71亿元，其中13股持仓市值超1亿元 [2] - QFII在三季度新进重仓18股，增持11股，减持8股 [2] - 新进重仓股中铂科新材、中材科技、中策橡胶期末持股市值居前，分别为6.07亿元、4.99亿元、4.62亿元 [2] - 摩根士丹利第三季度增持思源电气，期末持股市值达12.67亿元 [2] QFII重点投资领域 - QFII持续青睐科技股，新进或增持股重点覆盖锂电池、商业航天、芯片等新质生产力领域 [2] - 锂电池板块关注中材科技、北纬科技，商业航天板块关注天银机电、星网宇达，芯片板块关注联芸科技、铂科新材 [2] 外资机构观点 - 高盛预计中国主要股指到2027年底将上涨约30%，主要由12%的趋势性盈利增长和5%~10%的进一步重估潜力推动 [3] - 高盛判断基于政策窗口开启、经济加速增长、市场低估值及海外资金再配置四大理由 [3] - 摩根士丹利认为全球投资人对中国资产的进一步增持是大势所趋 [3] QFII与北向资金共同加仓 - 11只股票在三季度同时获得QFII和北向资金加仓，其中铂科新材、大族数控、中材科技获北向资金持股数量环比增长超400% [4] - 北向资金对铂科新材持股量环比增长868.82%，使其成为公司第二大流通股东 [4] - 共同加仓股中电力设备行业数量最多，有3只，包括中国西电、神马电力、思源电气 [4] 电网设备行业投资 - 电网设备细分领域公司获外资加仓，今年以来中国电网建设持续加速 [4] - 国家电网前三季度完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%，2025年全年投资规模有望突破6500亿元 [4] QFII重仓股业绩表现 - 37只QFII重仓股中，25股前三季度净利润同比增长，星网宇达扭亏，整体报喜比例超70% [5] - 净利润同比增长个股中，永鼎股份、光庭信息、圣农发展等8股实现同比翻倍 [5] - 星网宇达前三季度归母净利润0.38亿元，第三季度单季归母净利润0.54亿元，环比同比均扭亏 [5] 重点公司业务动态 - 星网宇达IMU产品可运用于民用领域，其光纤、MEMS等惯性导航产品广泛应用于铁路检测、智能交通、机器人等领域 [6] - 永鼎股份前三季度归母净利润3.29亿元，同比增长474.3%，业绩增长主要源于对联营企业东昌投资的权益法投资收益达3.17亿元 [6]

投资评级 - 报告对思源电气维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 公司盈利能力持续改善，2025年前三季度营收138.27亿元，同比增长32.86%，归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [3] - 毛利率和净利率双双提升，25Q1-3毛利率、净利率分别为32.32%、16.42%，同比分别提升0.90个百分点和1.82个百分点 [4] - 公司存货及预付款项同比高增，显示业务维持高景气度，有望支撑后续业绩增长 [4] - 汽车电子等新业务发展迅猛，2025年上半年实现营收4545万元，同比增长216.58% [5] - 公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 单季度实现营收53.30亿元，同比增长25.68%，环比增长1.13% [3] - 单季度归母净利润8.99亿元，同比增长48.73%，环比增长6.20% [3] - 单季度扣非归母净利润8.00亿元，同比增长41.63% [3] 盈利能力分析 - 费用控制成效显著，25Q1-3四项费用率合计13.81%，同比下降0.70个百分点 [4] - 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.15%、6.83%、-0.26%，同比均有所下降 [4] - 销售费用率同比上升0.40个百分点至5.09%，主要因公司积极拓展新市场及新产品 [4] 运营与增长潜力 - 25Q1-3存货金额达50.27亿元，同比增长44.58% [4] - 预付款项金额达7.91亿元，同比增长48.08% [4] - 存货及预付款项高增主要源于部分业务的快速增长 [4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为193.87亿元、236.84亿元、284.71亿元，对应增速分别为25.4%、22.2%、20.2% [5][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.59亿元、34.99亿元、44.29亿元，对应增速分别为34.6%、26.8%、26.6% [5][9] - 以2025年10月22日收盘价计，对应2025-2027年市盈率分别为34倍、27倍、21倍 [5][9]

随着上市公司2025年三季报的陆续披露，作为外资主力之一的QFII最新持股动向也逐渐浮出水面。 从目前已披露的数据来看，QFII在今年三季度增持了多家上市公司股票，其中多数公司三季报业绩较好。 值得注意的是，由于目前披露2025年三季报的公司数量尚仅有数百家，目前三季报透露的QFII持股情况仅 是QFII持股全貌的冰山一角。 摩根士丹利今年三季度也对多家公司股票进行了增持。数据显示，今年二季度末，摩根士丹利持有约 810.67万股思源电气股票，但公司披露的2025年三季报显示，截至今年三季度末，摩根士丹利持有的思 源电气股票增至约1161.87万股，这意味今年三季度摩根士丹利持有的思源电气股票增加了约351.2万 股。 神马电力今年三季度也获得了摩根士丹利的增持。神马电力披露的2025年三季报显示，截至今年三季度 末，摩根士丹利持有约340.73万股神马电力股票，持股数较今年二季度末增长约77.61万股。 此外，截至今年三季度末，高盛持有星网宇达183.17万股，较今年二季度末小幅增长约1.39万股。 多家获QFII青睐公司业绩较好 上述获QFII增持的公司通常也伴随着较好的业绩，今年前三季度营收和利润多数同 ...

人民财讯10月22日电，思源电气(002028)10月20日在机构调研时表示，超级电容作为一个储能元件在汽 车电子电器、新型电力系统、AI和数据中心等领域有较为广泛的应用机会。对超级电容业务的理解不 断加深，也很有效地拓展了公司的能力边界和业务边界。公司对超级电容业务有信心。 转自：证券时报 ...

具体内容如下： 问：预计全年订单完成情况？ 答：全年订单增长25%的目标任务艰巨，还需继续努力。截止到9月份订单完成情况基本符合阶段性目标，大部分业务订单均有所增长，公司对完 成年度目标有信心。 问：国内和海外订单履约进度有何差异？ 证券之星消息，2025年10月22日思源电气（002028）发布公告称招商证券、申万菱信基金、东吴证券、太平洋证券、国海证券、国泰海通资管、 德邦基金、万家基金、汇丰晋信、杭银理财、明河投资、长江证券、华福电新、华西电新、Jefferies、Fidelity、宁泉资产、禅龙资产、东证融汇、 碧泽资产、全天候基金、博通基金、长江养老、聚鸣投资、森锦投资、凯思博投资、潼骁投资、逐光私募基金、汇丰前海证券、碧云资本、沁源 投资、平安资产、太平养老保险、嘉实基金于2025年10月20日调研我司。 答：和之前的情况没有太大变化，相比而言，海外订单的平均履约周期相对长一些。 问：公司对未来毛利率预期如何？ 答：随着公司业务规模的不断扩大，规模效应的体现，总体毛利率得到维持。就成本端而言，今年整体材料价格相对平稳，突发的异常情况较 少。随着公司在建工程完工并结转为固定资产后，将会产生折旧费用， ...

财务业绩与运营 - 2025年前三季度公司实现营业收入约138.27亿元，整体符合阶段性预期 [2] - 公司整体业务规模扩大使库存相应增加，现金流阶段性承压 [2] - 第三季度的其他收益同比金额变化较大，原因是收到政府补贴的时间节点差异 [8] 订单情况与目标 - 全年订单增长25%的目标任务艰巨，截止到9月份订单完成情况基本符合阶段性目标 [2] - 海外订单的平均履约周期相对长一些 [4] - 海外订单的增速高于平均增速，国内系统内订单、新能源和储能相关订单增长符合预期，国内工业企业订单增幅平稳 [6] - 海外EPC项目主要集中在东南亚和非洲地区，基于当地能源建设需求，今年订单量有所增长 [15] 毛利率与成本控制 - 随着业务规模扩大和规模效应体现，总体毛利率得到维持，今年整体材料价格相对平稳 [5] - 在建工程完工结转为固定资产后将产生折旧费用，对毛利率有一定负面影响 [5] - 管理费用会加强控制 [12] 研发投入与新产品布局 - 研发费用会持续加大投入，以创新驱动发展 [12] - 超级电容业务在汽车电子电器、新型电力系统、AI和数据中心等领域有广泛应用机会，公司对该业务保有信心 [7] - 公司与怀柔实验室共同设立合资公司，共同推进IGCT阀组技术的产业化进程 [9] - 新业务的培育需要一定时间，目前新产品对总收入影响还比较小 [8] - 公司仍会聘请专业评估机构对GMCC进行减值测试 [15] 市场拓展与费用管理 - 营销费用的增长主要投入市场开拓方面，如参加各类展会以提升市场影响力 [12] - 2026年的收入目标目前尚未确定 [11]

10月22日，A股三大指数集体回调，前期表现强劲的电网设备板块迎来大幅回调，截至14点31分，电网 设备ETF（159326）跌幅2.16%，持仓股海联讯、东材科技、平安电工、远东股份、东方电缆等股逆市 上涨。 多重催化下，电网设备ETF近期持续获资金关注，10月份以来合计"吸金"2.56亿元，最新规模达3.81亿 元，是全市场规模最大的电网设备主题ETF。 AI技术的快速发展，带来全球数据中心的电力需求正在爆炸式增长，倒逼电网配套升级。此外，随着 全球新能源装机规模快速攀升，风电、光伏等间歇性电源并网进程显著加速，与此同时，多数国家电网 基础设施面临老化、智能化水平不足等问题，老旧电网改造需求迫切，双重驱动下，全球电网投资迎来 增长高峰。 国信证券表示，新型电力系统发展背景下，配网与农网升级改造迫切度日益提高，建议关注配网相关设 备需求变化。海外新能源发展、用电量增长、老旧电网改造多重需求催生电网投资长景气周期，中国企 业海外渗透率提升空间巨大。 电网设备ETF（159326），是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF，从申万三级行业分类上 看，指数成分股的行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件 ...

**涉及的公司和行业** * 公司：思源电气 (Sieyuan Electric, 002028 SZ)，一家拥有超过50年历史的中国民营电网设备生产商 [40] * 行业：中国电网设备行业 (PRC power grid equipment sector) [1] **核心观点和论据** **财务业绩表现强劲** * 公司2025年第三季度及前三季度业绩超预期，前三季度净利润同比增长45.7%至12.93亿元人民币，第三季度净利润同比增长48.7%至8.99亿元人民币 [2] * 业绩超预期主要得益于收入强劲增长（前三季度收入同比增长32.9%至138.27亿元人民币）和利润率扩张（前三季度净利润率同比提升1.5个百分点至15.8%）[15] * 花旗将公司2025-2027年净利润预测上调6.8%-7.6%，其2025-2026年净利润预测为市场最高 [1][23] * 基于现金流折现模型的目标价大幅上调43%至每股143元人民币，主要因盈利增长和现金流改善 [1][23] **收入增长动力充足** * 花旗将公司2025年收入增长预测上调至31.2%（达到203亿元人民币），高于公司不低于185亿元人民币的指引 [3] * 增长动力来自前三季度强劲的新订单流（同比增长超过25%），其中大部分将在2026年交付 [3] * 新订单增长海外快于国内市场，其中国内市场来自电网客户的订单增长快于工业客户 [3] * 海外订单主要来自拉丁美洲、中东、东南亚、欧洲和非洲五个区域，各占海外订单约18%-22% [19] **利润率持续扩张** * 花旗将公司2025年和2026年毛利率预测分别上调至32.4%和33.1% [4] * 利润率扩张主要得益于规模经济效应和产品结构变化，第三季度毛利率同比提升2.3个百分点至33.3%，前三季度毛利率同比提升0.9个百分点至32.3% [4][17] * 公司认为毛利率基本可持续，并可能因规模经济带来的成本分摊而存在上行潜力 [18] **现金流显著改善** * 公司经营现金流在第三季度转为正流入，前三季度经营现金流为4.32亿元人民币，其中第三季度单季流入达11.36亿元人民币，超过当季净利润 [5][21] * 第三季度自由现金流同比增长四倍至7.28亿元人民币，公司目标在2025年实现自由现金流环比增长 [5][21] * 公司财务状况稳健，处于净现金状态 [21] **研发与新产品发展** * 公司研发投入强劲，2024年研发费用占收入的7% [20] * 新产品发展包括750kV气体绝缘开关设备已获订单并交付，预计储能系统相关产品、继电保护和电子产品将带来增长潜力 [20] * 公司设立IGCT技术相关合资公司，并为开关设备在江苏和无锡扩充产能 [20] **其他重要内容** **估值与风险** * 花旗给予公司"买入"评级，认为其21.1倍的2026年预期市盈率相对于28%的2025-2027年每股收益复合年增长率并不算高 [1] * 目标价对应2025年预期市盈率为37.9倍，市净率为7.4倍 [42] * 主要下行风险包括：中国电网资本支出低于预期、海外新订单低于预期、原材料成本高于预期 [43] **行业背景** * 中国电网资本支出在2025年前8个月同比增长14.0%，达到3800亿元人民币 [13] * 公司被视为全球电力需求加速增长和可再生能源使用增加的主要受益者 [1]

A股三季报业绩概况 - 截至统计时共有360家上市公司披露三季报业绩数据 其中254家公司前三季度净利润为盈利且同比增长 占已披露公司数量的比例达到七成以上 [1] - 业绩增长公司主要分布于电子 基础化工 汽车 电力设备 机械设备等行业 [1] - 剔除上市不满三年的公司 有85家公司今年前三季度净利润创同期历史新高 [3] 电子行业业绩表现 - 电子行业入围业绩增长公司数量最多 有32家 [1] - 人工智能龙头寒武纪-U前三季度实现净利润16.05亿元 同比扭亏为盈 为历史同期首次盈利 [1] - 算力芯片公司海光信息前三季度实现净利润19.61亿元 同比增长28.56% [1] - 立讯精密 领益智造 瑞芯微 长川科技 思特威 扬杰科技等电子领域龙头公司业绩均取得大幅增长 [1] 基础化工行业业绩表现 - 基础化工行业有30家公司入围业绩增长名单 [2] - 锂矿龙头盐湖股份预计前三季度净利润为43亿元至47亿元 同比增长36.89%至49.62% 主要因主要产品氯化钾价格上升 [2] - 东方铁塔预计前三季度净利润为7.5亿元至9亿元 同比增长60.83%至93% 同样受益于氯化钾涨价 [2] 业绩创历史新高公司特征 - 85家净利润创同期历史新高的公司中 有7家公司A股市值超千亿元 包括中国人寿 立讯精密 中国船舶 中科曙光 新华保险 山东黄金 小商品城 [3] - 中国人寿市值最高 达9160.27亿元 预计前三季度净利润约1567.85亿元至1776.89亿元 同比增长约50%至70% [3] - 上述85家公司中 近一个月内有17家公司盘中股价创历史新高 包括思源电气 扬杰科技等 [3] - 思源电气10月21日收盘上涨7.32% 当天创下历史新高 前三季度实现净利润21.91亿元 同比增长46.94% [3]

长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 订单充沛，电力设备民营企业龙头思源电气（002028.SZ）经营业绩继续快速增长。 根据三季度报告，2025年前九个月，思源电气实现营业收入约138亿元，同比增幅超过30%；归母净利 润约为22亿元，同比增长逾46%。 与2024年同期相比，2025年前三季度，无论是营业收入，还是归母净利润，同比增速明显加快。 长江商报记者发现，思源电气2025年前三季度的归母净利润，已经超过2024年全年水平，创了历史新 高。 思源电气的订单也在增长。截至2025年9月末，公司合同负债28.96亿元，也创了历史新高。 财务状况持续向好能保障订单顺利履行。截至2025年三季度末，公司资产负债率为45.94%，略低于 2024年末的水平。前三季度，公司财务费用-3547.11万元，时隔一年再度转负。 二级市场上，思源电气股价稳步上行，2025年10月20日收报114.47元/股，市值约894亿元。 外资在加仓。Wind数据显示，2025年第三季度，摩根士丹利加仓351.20万股股份。 前九月净利超2024年全年 思源电气取得了创新高的经营业绩。 根据最近披露的2025年三季度报告，前三季度 ...