报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）” [1] 报告核心观点 - “十五五”期间电网建设有望由传统扩容向“主网强化+配网升级+数智化改造”延伸，电网投资维持较高景气度 [7][26] - 主网一次设备、配网设备及电网数字化相关环节有望持续受益 [7][26] - 全球电网投资需求维持较高景气，中国电力设备企业出海持续推进 [27] 一、本周重点事件：南方电网部署2026—2029年深化改革 - 8月12日，南方电网公司披露，公司近期召开2026年年中工作会议，并形成进一步深化改革工作要点（2026—2029年）及台账 [6] - 本轮改革聚焦业务布局结构优化、科技与产业创新融合、新型能源生产关系等重点领域，共提出7个方面、22条、123项改革任务举措 [6][26] - 新型电网方面，文件提出：加快建设主配微协同的新型电网平台，推动电网数智化、绿色化赋能升级，以人工智能引领科研范式变革，加快“电碳算”和“六网”协同发展 [10][26] - 电力市场方面，文件提出：健全适应新型能源体系的市场价格机制和管理体系，加快南方区域电力市场建设，构建多元主体涉网技术监督体系 [10][26] - 此前国家层面已在新型电力系统相关规划中明确主配微协同、新能源消纳及系统安全韧性等建设方向，此次南方电网将相关要求细化至2026—2029年改革任务 [7][26] 二、本周市场行情回顾 - 本周（8月10日~8月14日）电网设备指数上涨0.07%，跑赢沪深300指数0.68pct [8][13] - 截至本周，电网设备指数整体市盈率为31.79倍 [8] - 本周电网设备板块涨幅前五个股为：长城科技(20.71%)、望变电气(15.76%)、华盛昌(14.84%)、三晖电气(13.64%)、良信股份(12.22%) [8][11] - 本周电网设备板块跌幅前五个股为：北京科锐(-9.45%)、温州宏丰(-7.49%)、久盛电气(-6.49%)、金利华电(-5.35%)、江苏华辰(-5.13%) [12] - 电网设备指数年初至今涨跌幅为-0.09%，沪深300指数年初至今涨跌幅为-1.1% [13] 三、产业链数据追踪 - 2026年1—6月我国电网基本建设投资完成额累计约3026.9亿元，同比增长4.0% [15] - 截至2026年第4批输变电项目招标，变压器、组合电器、电抗器累计招标数量分别为9588、9912、1796台，较2025年同期分别下降3.8%、11.1%、13.7% [15] - 2026年1-6月，我国变压器出口金额共计356.7亿元，同比增长26.71% [15] - 分区域来看，亚洲、欧洲市场需求数量占比较大 [15] 四、市场动态及公司公告 4.1 市场动态 - 8月11日17时16分，南方电网用电负荷突破2.78亿千瓦，年内第五次创历史新高 [23] - 当日广东最高用电负荷达到1.76亿千瓦，年内第四次创新高 [23] - 南方电网通过跨省区现货交易从国家电网购入最大电力196万千瓦，总电量1102万千瓦时 [23] - 南方电网预计8月份最高用电负荷或达到2.83亿千瓦，同比增长12.9% [23] - 8月11日，三峡集团江苏如东800MW海上风电项目累计输送电量突破100亿千瓦时 [23] - 该项目采用±400千伏柔性直流输电技术，自2021年全容量并网投运以来已安全稳定运行超过1600天，设备可利用率达到99.5% [23] 4.2 上市公司公告 - 思源电气：2026年上半年实现营业收入107.95亿元，同比增长27.05% [24] - 思源电气：2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润14.64亿元，同比增长13.23% [24] - 思源电气：2026年上半年扣非归母净利润13.98亿元，同比增长13.12% [24] - 思源电气：2026年上半年开关类业务实现收入43.30亿元，同比增长22.46% [24] - 思源电气：2026年上半年变压器类业务实现收入22.61亿元，同比增长12.46% [24] - 思源电气：2026年上半年保护及自动化类业务实现收入11.45亿元，同比增长15.80% [24] - 思源电气：2026年上半年EPC类业务实现收入11.17亿元，同比增长38.42% [24] - 思源电气：2026年上半年储能系统及元件类业务实现收入13.91亿元，同比增长231.25% [24] - 思源电气：2026年上半年海外地区实现收入31.83亿元，同比增长11.22%，占公司营业收入比重为29.49% [24] - 思源电气业务已覆盖全球100多个国家和地区，并已切入发达市场顶级电网运营商供应链 [24] - 望变电气：向特定对象发行股票，发行对象为耀泽商管，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [25] - 望变电气：本次向特定对象发行股票的数量不低于10,205,092股（含本数），不超过19,493,177股（含本数），且不超过本次发行前公司总股本的30% [25] 五、投资建议 - 电网投资维持较高景气，新能源持续接入、用电负荷增长以及主配微协同新型电网建设持续推进，主网及配网升级需求有望延续，特高压建设亦有望持续推进 [27] - 建议关注主网、特高压输变电板块的平高电气、许继电气、中国西电等 [27] - 海外方面，全球电网投资需求维持较高景气，中国电力设备企业出海持续推进，建议关注海外市场竞争力较强、全球化布局持续深化的思源电气等 [27]

17 August 2026 | 3:07PM CST Equity Research Sieyuan Electric (002028.SZ): 2Q26 results: 35% yoy growth in advances from customers implying strong revenue visibility Sieyuan announced 1H26 results that are in line with its pre-announcement (see link). Gross margin came in at 31.6%, recovering 2.6pp qoq (above our expectations), while EBIT came in at 19.8%, also beating our previous estimate of 17.2% due to stringent SG&A expense control. We reiterate our Buy rating, as we view the lower-than-expected 2Q26 re ...

公司核心事件与市场表现 - 思源电气今日涨停，涨停价183.15元，总市值1433亿元，早盘封单5.53亿元，近一年该股累计涨停3次 [1] - 电网设备板块整体走强，板块涨幅2.06%，思源电气是板块龙头之一 [3] - 风范股份11天7板，神马电力涨7.11%，伊戈尔涨3.97%，天正电气涨3.75%，安靠智电涨3.57% [3] 业绩与财务数据 - 2026年中报显示，上半年营收107.95亿元，同比增长27.05%；归母净利润14.64亿元，同比增长13.23% [3] - Q2毛利率31.6%，环比提升2.6个百分点，开关、变压器、储能三大核心业务毛利率同比均改善 [3] - 储能系统及元件类业务营收13.91亿元，同比增长231%，毛利率提升4.22个百分点 [3] - 合同负债同比增长49% [4] - 汇兑损失约8506万元，思源东芝持股比例从90%降至70%影响归母净利润 [4] - 应收账款同比增30.69%快于营收，毛利率同比仍降1.28个百分点 [6] - 销售收现率96.81%、收益质量95.53%、资产负债率49.24% [7] 行业政策与催化 - 《新型电力系统建设"十五五"规划》明确，"十五五"期间全国电网固定资产投资将达到5万亿元以上，较"十四五"增长超30%，年均投资体量达万亿级别 [3] 业务布局与产能扩张 - 公司先后成立思源清能、思源光电、思源弘瑞三家子公司，覆盖无功补偿、数字化变电站、在线监测、充电模块、储能五大类智能电网方向 [3] - 投资2.28亿元的数字化变电站及高压动态无功补偿产业化项目，建成后可形成年产1000套SVG、800套数字化电站系统的产能 [3] - 6-7月连续扩产变压器、开关、超级电容产能，市场解读为对海外高毛利需求、尤其北美AI数据中心配套电力设备的主动卡位 [4] 海外业务与中长期展望 - 海外业务收入占比已接近30%，切入海外顶级供应链，中长期需求确定性向好 [4] - 中金公司强调下半年海外高质量订单加快交付后盈利有望持续改善，并提出全球电力大周期景气或持续至2030年 [4] - 短期看，中报叠加电网规划是双催化，中长期锚点在海外订单交付节奏与储能放量能否延续 [6] - 若下半年海外高毛利订单加速交付、储能增速维持，利润弹性释放 [6] 机构评级与资金面 - 综合评级买入+，12家买入、2家增持；过去90天机构目标均价214.6元，对应当前价上涨空间17.17%，最新一份目标价220元 [4] - 中金公司给"跑赢行业"评级、目标价220元 [4] - 国金证券、西部证券维持买入 [4] - 北向资金占流通A股比例从约22%降至20%左右，股东户数近6万户呈阶梯式下降，筹码在集中 [6] - 近3个月融资净流入-1.84亿元，看多力量有所减弱 [6]

思源电气 (Sieyuan Electric) 2026年第二季度业绩电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * **公司**: 思源电气 (Sieyuan Electric Co., Ltd., 股票代码: 002028.SZ) [3] * **行业**: 中国公用事业 (China Utilities) [3] * **研究机构**: 摩根士丹利 (Morgan Stanley) [3] * **分析师**: Eva Hou, Tom Li [3] 二、 核心观点与论据 **1. 2026年上半年业绩概览** * **净利润**: 2026年上半年净利润为14.64亿人民币，同比增长13.2% [2] * **收入**: 2026年上半年收入为108亿人民币，同比增长27.0% [2] * **核心利润增长**: 剔除外汇损失影响（2026年上半年损失8500万人民币，而2025年上半年收益4000万人民币），估计核心利润同比增长22.0% [2] * **毛利率**: 2026年上半年毛利率为30.5%，同比下降1.3个百分点，主要由于低毛利业务板块的收入占比从2025年上半年的23%上升至28% [2] * **运营费用率**: 2026年上半年运营费用率为12.7%，同比下降1.3个百分点 [2] **2. 2026年第二季度业绩表现** * **净利润**: 2026年第二季度净利润为9.14亿人民币，同比增长8.0% [8] * **收入**: 2026年第二季度收入为62亿人民币，同比增长18.1% [8] * **核心利润增长**: 剔除一次性项目（包括外汇损失和公允价值变动），估计核心利润同比增长17%，与收入增长基本一致 [8] * **毛利率**: 2026年第二季度毛利率为31.6%，高于2026年第一季度的29.0%和2025年第四季度的28.0%，但同比下降1.0个百分点 [5] * **运营费用率**: 2026年第二季度运营费用率为11.2%，同比下降1.9%，环比下降3.7% [5] **3. 业务板块分析** * **开关类相关产品**: 收入为43亿人民币，同比增长22.5%；毛利率为39.1%，同比提升3.7个百分点，受益于向高端市场转移 [6] * **变压器相关产品**: 收入为23亿人民币，同比增长12.5%；毛利率为36.4%，同比提升0.9个百分点 [6] * **储能系统及其他组件**: 收入为14亿人民币（2025年上半年为4亿人民币）；毛利率为10.5%，同比提升4.2个百分点 [6] * **EPC业务**: 收入为11亿人民币，同比增长38.4%；毛利率为10.9%，同比下降1.8个百分点 [6] * **海外业务**: 收入为32亿人民币，同比增长11.2%；收入占比为29%（2025年上半年为34%）；毛利率为33.4%，同比下降2.3个百分点，主要由于产品组合变化和运输成本略增 [6][8] **4. 订单与未来展望** * **新订单增长**: 2026年上半年新订单增长保持强劲，同比增长超过30% [5] * **国内订单**: 2026年上半年国内新订单同比增长25-30% [5] * **海外订单**: 2026年上半年海外新订单同比增长超过50% [5] * **毛利率展望**: 预计2026年第三季度毛利率将持续改善，得益于中国750kV GIS的收入确认以及比2026年上半年利润率更高的海外订单 [5] * **海外业务展望**: 预计2026年下半年海外收入和盈利增长将加速，受益于国家和产品组合的改善 [5] * **EPC业务展望**: 预计从2026年下半年起，EPC业务的收入占比将下降 [6] **5. 估值与风险** * **估值方法**: 使用贴现现金流分析，关键假设包括7.5%的加权平均资本成本（WACC）和1%的终值增长率 [10] * **上行风险**: 海外订单（尤其是美国和中东）好于预期；在国网招标中市场份额增长好于预期；在国网高端产品（如>330kV GIS）招标中渗透率好于预期 [10] * **下行风险**: 海外新订单弱于预期；国内订单弱于预期；在国网公开招标中市场份额增长弱于预期 [10] **6. 财务预测与评级** * **股票评级**: 增持 (Overweight) [3] * **行业评级**: 具吸引力 (Attractive) [3] * **目标价**: 237.00人民币 [3] * **当前股价**: 166.50人民币 (2026年8月14日收盘价) [3] * **每股收益预测**: 2026年预测为5.27人民币，2027年预测为7.41人民币，2028年预测为9.78人民币 [3] * **收入预测**: 2026年预测为292.43亿人民币，2027年预测为396.56亿人民币，2028年预测为516.62亿人民币 [3] * **市盈率**: 2026年预测为31.6倍，2027年预测为22.5倍，2028年预测为17.0倍 [3] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **外汇损失影响**: 2026年上半年外汇损失为8500万人民币，而2025年上半年为收益4000万人民币，对净利润产生了显著负面影响 [2] * **收入确认进度**: 2026年第二季度收入增长低于预期，主要原因是收入确认进度问题 [8] * **750kV GIS收入确认**: 750kV GIS的收入将在2026年第三季度确认 [6] * **北美变压器交付**: 部分变压器产品已交付至北美，但收入将在2026年第三季度确认 [6] * **摩根士丹利持股**: 截至2026年7月31日，摩根士丹利实益拥有思源电气1%或以上的普通股权益 [16]

北美AI能源与电力设备投资机会电话会议纪要关键要点 一、涉及的行业与公司 * **行业**：北美AI数据中心、电力设备、燃气轮机、电网建设[1] * **公司**：英伟达、思源电气、盛弘股份、科华数据、四方股份、杰瑞股份、东方电气、上海电气、哈尔滨电气、金盘科技、伊戈尔、安靠智电、麦格米特、阳光电源、特锐德、新特电气、京泉华、良信股份、台达、伊顿、维谛、施耐德、西门子、莱茵豪森、DG Matrix[1][3][7][12][13][19] 二、核心观点与论据 1 AI产业瓶颈转移与电力供应矛盾 * AI产业瓶颈已从GPU转向电力供应，未来一年核心矛盾将从“有没有电”转变为“什么时候能通电”[2] * 市场对AI数据中心能否顺利通电的认知有限，存在较大分歧，部分参与者认为可通过燃气发电解决并网问题[2] * 英伟达入股电力运营商，表明AI算力瓶颈正从芯片转向能源，英伟达旨在打造AI基础设施完整生态，将产业链从上游向下游延伸[11] 2 大型AI数据中心供电模式选择 * 1至5GW级别大型AI数据中心倾向采用“电网+现场发电”混合模式，而非完全脱网自供电[4] * 电网核心价值是扮演巨大备用发电机角色，接入电网相当于购买低成本容量保险[4] * 完全脱网需自建电厂装机容量达1.4至1.5GW（高于1GW需求），导致大量发电容量闲置[4] * 建设1GW脱网电站需消耗约2亿立方米天然气/天，面临燃气管道、排放许可等新排队问题[4] * AI数据中心电力需求分阶段增长，5GW项目负荷爬坡可能为第一年300MW、第二年700MW、第三年1.5GW、第四年3GW、第五年5GW[4][5] * 电网具备“电气刚性”，提供稳定频率、电压、无功补偿、瞬态稳定、短路容量和黑启动能力[5] 3 电网建设投资逻辑与趋势 * 并网成为新瓶颈，驱动输电网架构升级[1][5] * Meta 5GW项目500kV线路投资从100英里增加到240英里[1][5] * AEP在2026年5月将资本开支提升至780亿美元，重点投向765kV特高压项目[1][6] * 预计2026年下半年到2027年主变压器等输变电设备投资规模显著扩大[1][6] * 大型云厂商已开始为输变电线路融资，预示北美AI数据中心驱动加速扩展的电网投资大周期[6] 4 监管政策与强制性资本开支 * 2026年新规要求配置SVC、同步调相机等设备应对负荷突变，思源电气、盛弘股份等相关业务预计率先释放[1][7] * GW级数据中心负荷突变对电网冲击堪比大型发电厂跳闸[6] * 2026年监管工作文件指出行业标准不足，需解决电压频率穿越、强迫振荡等问题[7] * 电能质量投资从可选项转变为强制性条件，包括SVC无功补偿、同步调相机、高级UPS控制及继电器等设备[7] * FERC在2026年6月要求大型负荷连接AI数据中心时必须考虑采用GETS方案，否则需解释为何不采用[8] * GETS技术可提升单条输电线路输电能力20%至40%，替代建设周期长达七八年的500千伏线路[1][8] * FERC列出的具体技术方向包括动态线路增容、先进导线、先进潮流控制、静态同步补偿器、静态无功补偿器和同步调相机[8] 5 英伟达2.0白皮书与800V HVDC架构 * 2025年10月1.0版本白皮书确立建设800V架构必要性[14] * 2026年8月2.0版本聚焦800V架构具体落地路径，产业技术趋势更为收敛[14][15] * 800V HVDC与现有480V AC体系长期共存，非替代关系，产业初期主要作为补充扩容方案[15] * 白皮书提出四代技术路线演进和三套升级方案[15] * 方案A（机架级）预计2026年Q3落地，采用单台660kW电源柜为两台330kW算力机柜供电[15] * 方案B（集群级）预计2027年Q3落地，集中式电源单台容量提升至约2MW，配套800V DC母线槽[15] * 方案C（数据大厅级）将整个机房供电架构从中压交流直接转换为800V直流[15] * 方案C提出两种技术路线：基于工频变压器的TRU方案和SST固态变压器方案[15] 6 SST固态变压器技术优势与产业化时间表 * SST相较于TRU两大优势：功率密度更高（TRU在兆瓦级以上体积大），具备双向调节负载能力（类似“电网路由器”或可编程变压器）[16][17] * SST电力来源可多样化（SOFC、电网或燃气轮机），后端可连接储能系统，实现峰谷调节[17] * 白皮书预测SST产业化放量时间点在2029年前后[3][17] * 送样和挂网验证环节预计需一年半完成技术定型[17] * 2026年下半年至2027年是产品定型和客户接洽关键年份[3][17] * 海外厂商进展：台达已签订100MW小批量订单，伊顿推出2.0版本SST并有十几个试点项目[17] * 维谛和施耐德正积极寻求与中国电力设备企业合作[17] * 西门子与莱茵豪森合作开发36kV转800V DC输出产品[17] * DG Matrix是英伟达体系中为数不多已签订SST战略协议的企业[17] 7 燃气轮机板块投资机会 * 北美并非绝对缺电，而是缺少快速接入AI基础设施所需的高质量电力[11] * 短期逻辑寻找增量电源，直接对应燃气轮机板块投资机会[11] * 杰瑞股份百亿人民币订单公告显示高景气度[12] * 东方电气已签订加拿大一期订单，预计2026年Q3末至Q4开始交付[12] * 东方电气二期订单预计2026年底或2027年Q1洽谈，定价将锚定海外厂商，远高于一期[12] * 东方电气维保业务价值量约为燃机售价的2至3倍，毛利率更高[12] * 东方电气正与其他欧洲客户（如德国）接洽[12] * 上海电气通过安萨尔多间接进入北美市场，已签订二十余台重型燃机订单，其中约十二台由其合资公司生产[12] * 上海电气以自有品牌燃机拓展东南亚市场，越南、马来西亚项目预计2026年Q3有望落地[12] * 哈尔滨电气主攻16兆瓦中小型自主燃机，预计下半年商业化后拓展海外市场[12] 8 中国变压器企业出海情况 * 2026年上半年国内变压器企业出海订单在整个产业链中均呈现非常高的同比增长状态[13] * 市场担忧源于海外交付周期较长，担心2026年Q2业绩兑现不及预期[13] * 自2026年7月以来变压器出海板块经历显著调整，估值已回调至相对合理位置[13] * 预计2026年Q3将是整个行业业绩增长拐点[3][13] * 思源电气2026年上半年新签订单整体增速维持在40%至50%高位[13] * 思源电气Q2业绩未大量确认是由于港股会计准则下收入确认原因，Q3将成为2026年业绩兑现关键季度[13] * 北美数据中心建设趋势利好有北美市场业务敞口的公司，如思源电气、金盘科技、伊戈尔及安靠智电[13] 9 电力设备产业链细分领域与重点关注公司 * 中国拥有全球最完备的电力设备产业链，一次设备（变压器、断路器）、燃气轮机及下一代电力电子架构出海前景广阔[18] * GPU供电领域：麦格米特已进入英伟达供应链，技术壁垒高，市场主要由台达、光宝和麦格米特占据[19] * SST固态变压器领域：看好四方股份、阳光电源、特锐德和金盘科技[19] * 高频变压器领域：看好新特电气和京泉华[19] * 固态断路器领域：看好良信股份[19] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 德州政府延缓大型负载并网，其中90%为数据中心，表明并网受政府干预[11] * CSP自建数据中心受干预较少，显示北美政府当前可能更倾向于支持大型数据中心企业自建发电设施[11] * 美国区域间电网可支撑调节能力不足2%，电网基础设施老化、大型变压器紧缺且并网周期长[11] * 国内SST厂商与海外核心差异在于直接接触海外CSP客户的渠道较少，目前大多处于产品研发、样机制造及寻求渠道“借船出海”阶段[17][18] * 国内SST应用场景更为多元化，除数据中心外，在充电桩、轨道交通、新能源及储能并网等领域市场空间可能更大[18] * 国家在2026年Q1已出台文件支持SST落地[18] * 未来SST市场格局预计呈现“K型分化”：研发能力强、渠道资源好的企业有望率先对接海外CSP客户，更多厂商将在国内多元化应用场景中寻找发展机会[18] * 上海电气凭借与西门子的历史合作关系，具备西门子重型燃机总包能力，在海外厂商产能受限背景下可能获得代工机会[12]

电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 * **行业**：AI数据中心（AI DC）供配电设备行业，涵盖技术迭代与出海业务[1][2] * **公司**： * 电源设备：麦格米特、欧陆通、中恒电气[6][7] * 高压变压器与开关：思源电气、金盘科技、白云电器[5][6] * 固态变压器（SST）：四方股份、阳光电源、金盘科技、新风光[8] * 测试电源：科威尔、中际旭创[9] * 其他相关：英维克、申菱环境、科华数据、科士达[10] 二、核心观点与论据 1. 市场情绪与投资主线 * 当前AI DC板块在经历7月快速回撤后，市场情绪已趋稳，杠杆资金基本离场，过去一至两周内标的平均涨幅达10%至20%[2] * 核心投资逻辑围绕两大主线：技术迭代与变化、中国企业出海业务[2] 2. 技术迭代路径与时间表 * 技术路线沿UPS -> HVDC -> 固态变压器（SST）演进[1][2] * 英伟达Rubin架构预计2026年Q4发货，带动PSU+800V HVDC边柜模式放量[1][3] * 英伟达发布800V供电架构白皮书2.0，首次提及固态断路器将逐步取代传统机械式塑壳断路器[2][9] * 具体时间表： * 2026年Q3-Q4：Rubin架构转化为订单，Q4少量发货[3] * 2027年：大批量交付，PSU+800V HVDC边柜模式落地[4] * 2028-2029年：集中式800V电源方式落地[4] * 2029-2030年：固态变压器大规模应用[4] * 2026年底至2027年初：海外SST示范项目落地拐点[8] * 2028年下半年至2029年：海外SST大型项目招标起量[8] 3. 出海业务与北美高压设备市场 * 海外客户核心需求是供应商的品牌资质、历史业绩及一体化解决方案能力，而非单一设备[4] * 北美高压设备存在硬性供需缺口，因定制化强、依赖人工，海外产能受限[1][5] * 需求自2025年下半年起向中国外溢，单体价值量为国内3-4倍[1][5] * 北美高压设备订单自2025年下半年起量，业绩兑现将从2026年Q3开始，普遍释放弹性在2026年Q4，2027年弹性更明显[6] * 目前北美市场形成138千伏及以上高压变压器订单的中国企业不超过6家，名单过去半年多未见扩容[5] * 美国高压开关市场以罐式断路器为主，中国能成熟生产的企业仅两三家，成功进入美国市场的更少[6] 4. 电源领域（PSU、HVDC）进展 * 麦格米特是A股唯一明确进入英伟达GB200/300供应链的电源企业，受益于单机柜PSU价值量提升及800V Sidecar方案量产[1][9] * 英伟达GB200系列机柜已进入量产阶段，IT机柜负载提升至220kW以上，单机柜PSU价值量大幅提高[9] * 麦格米特已参与GB200/300系列出货，有望在下一代Rubin平台获得更好份额[9] * 中恒电气是国内HVDC 800W龙头，获宁德时代较大比例入股并签订战略合作协议，将在产品、客户、海外市场拓展及虚拟电厂、电力交易等领域协同[1][7] * 欧陆通主要与谷歌进行对接合作[6] 5. 固态变压器（SST）市场 * SST被视为电力供应链终局且唯一的解决方案[1][8] * 中国企业在全球SST历史应用业绩中占主导地位，在新能源、直流微网、光储及充电站等示范项目中积累最丰富经验[8] * 市场壁垒主要在于与客户建立粘性，产品可靠性、功率密度、长时间运行能力及对电网和负载扰动的解决能力构成深厚技术壁垒[8] 6. 测试电源赛道 * 测试电源是“小而美”赛道，需求与电力电子行业技术迭代和资本开支密切相关[9] * 预计未来两到三年行业维持50%以上的复合年均增长率[9] * 科威尔和中际旭创2026年以来订单表现良好[9] * 中国企业凭借快速响应能力和价格优势，正逐步取代台湾致茂电子、博计，美国阿美特克及日本菊水等头部企业[9] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 美国FCC以通信安全为由的限制主要针对美国本土供应链成熟环节，AI DC供配电领域中国企业仍处从零到一导入阶段，受实质性影响有限[2] * 高压设备报价为DDP价格，包含产品、海陆运输、安装调试等全链条服务，对供应商产品质量、全球物流能力及交付能力要求极高[5] * 英伟达800V白皮书2.0提供三套递进方案：Sidecar HVDC方案（过渡性，兼容现有交流配电）、集群式电源中心方案（2027年Q3规模化部署）、园区级直流架构方案（终极方案，适用于GW级超级计算中心）[11] * 英伟达推进800V方案将带动国内互联网企业跟进，利好提前布局HVDC的国内公司[10]

思源电气 (002028.SZ) 2026年上半年业绩电话会议纪要关键要点 一、涉及的行业与公司 * **公司**: 思源电气 (Sieyuan Electric, 002028.SZ) [1] * **行业**: 中国电网设备 (China Power Grid Equipment) [6] * **研究机构**: 花旗研究 (Citi Research) [6] * **分析师**: Pierre Lau, CFA (AC) 和 Air Ma [6] 二、核心观点与论据 1. 2026年上半年业绩表现 * **净利润增长低于预期**: 2026年上半年净利润同比增长13.2%至人民币14.64亿元 [1] 其中第二季度净利润同比增长8.0%至人民币9.14亿元 [1] * **低于市场共识**: 业绩低于彭博一致预期（2026年全年净利润同比增长31%）[1] * **股价反应预期有限**: 公司已于7月10日发布上半年关键财务数据，预计股价对此业绩反应有限 [1] 2. 利润增长缓慢的三大原因 * **毛利率下降**: 2026年上半年毛利率同比下降1.3个百分点至30.5% [1] 其中第二季度毛利率同比下降1.0个百分点至31.6% [1] * **海外收入占比下降**: 海外收入同比增长11.2%至人民币31.83亿元 [2] 但海外收入占比同比下降4.2个百分点至29.5% [2] 原因包括交货时间安排及中东订单因美伊冲突推迟 [2] * **储能系统收入占比上升**: 储能系统收入占比同比上升8.0个百分点至12.9% [2] 其毛利率仅为10.5%（同比+4.2个百分点）[2] 远低于公司平均毛利率30.5% [3] * **外汇损失**: 人民币升值导致财务成本人民币9500万元（2025年上半年为财务收益人民币4800万元）[1] * **变压器子公司持股比例下降**: 东芝行使权利将其在思源东芝变压器（常州）的持股从10%提升至30% [8] 思源电气持股从90%降至70% [8] 预计每年减少净利润贡献约人民币5000万元 [8] 3. 分业务板块表现 * **开关设备**: 毛利润人民币16.91亿元（同比+35.1%）[7] 占毛利润比例51.4%（同比+5.0个百分点）[7] 毛利率39.1%（同比+3.7个百分点）[7] * **变压器**: 毛利润人民币8.22亿元（同比+15.4%）[7] 占毛利润比例25.0%（同比-1.4个百分点）[7] 毛利率36.4%（同比+0.9个百分点）[7] * **保护与自动化**: 毛利润人民币3.99亿元（同比+11.6%）[7] 占毛利润比例12.1%（同比-1.1个百分点）[7] 毛利率34.8%（同比-1.3个百分点）[7] * **储能系统及组件**: 毛利润人民币1.46亿元（同比+4.5倍）[7] 占毛利润比例4.4%（同比+3.5个百分点）[7] 毛利率10.5%（同比+4.2个百分点）[7] 收入同比增长2.3倍至人民币13.91亿元 [3] * **电力电子**: 毛利润人民币1.03亿元（同比-57.2%）[7] 占毛利润比例3.1%（同比-5.8个百分点）[7] 毛利率19.2%（同比-14.4个百分点）[7] * **EPC工程**: 毛利润人民币1.22亿元（同比+18.6%）[7] 毛利率10.9%（同比-1.8个百分点）[7] 4. 财务数据摘要 * **总收入**: 2026年上半年人民币107.95亿元（同比+27.0%）[10] 第二季度人民币62.27亿元（同比+18.1%）[10] * **毛利润**: 2026年上半年人民币32.88亿元（同比+21.9%）[10] * **营业利润**: 2026年上半年人民币19.19亿元（同比+30.6%）[10] 营业利润率17.8%（同比+0.5个百分点）[10] * **净利润率**: 2026年上半年13.6%（同比-1.7个百分点）[10] 第二季度14.7%（同比-1.4个百分点）[10] * **每股收益**: 2026年上半年基本每股收益人民币1.870元（同比+12.7%）[10] 稀释每股收益人民币1.850元（同比+11.4%）[10] * **经常性净利润**: 2026年上半年人民币13.98亿元（同比+13.1%）[10] * **经营现金流**: 2026年上半年净流入人民币2.27亿元（2025年上半年为净流出人民币7.13亿元）[9] * **政府补贴**: 2026年上半年人民币1.28亿元（同比+92.2%）[10] * **外汇损失**: 2026年上半年人民币8500万元（2025年上半年为收益人民币4000万元）[10] 5. 行业背景 * **中国电网资本支出**: 2026年上半年同比增长12.6%至人民币3100亿元 [10] 6. 估值与评级 * **评级**: 买入 (Buy) [5] * **目标价**: 人民币216.00元 [5] * **当前股价**: 人民币166.50元（2026年8月14日收盘价）[5] * **预期股价回报率**: 29.7% [5] * **预期总回报率**: 30.3%（含0.6%股息率）[5] * **市值**: 人民币1302.98亿元（约合193.23亿美元）[5] * **估值方法**: 基于DCF模型，假设终端增长率4.0%，权益成本9.6%（无风险利率5.2%，市场风险溢价6.8%，贝塔系数0.5倍）[18] * **目标价对应**: 2027年预期市盈率34.8倍，市净率7.5倍 [18] 7. 盈利预测 * **2024年实际**: 净利润人民币20.49亿元，每股收益人民币2.641元 [3] * **2025年实际**: 净利润人民币31.50亿元，每股收益人民币4.039元 [3] * **2026年预测**: 净利润人民币37.18亿元，每股收益人民币4.754元（同比+17.7%）[3] * **2027年预测**: 净利润人民币48.61亿元，每股收益人民币6.216元（同比+30.7%）[3] * **2028年预测**: 净利润人民币62.14亿元，每股收益人民币7.945元（同比+27.8%）[3] 8. 主要风险 * **下行风险**: 中国电网资本支出低于预期 [19] * **海外新订单低于预期** [19] * **原材料成本高于预期** [19] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * **思源东芝变压器（常州）**: 2025年收入人民币22.54亿元（同比+69%）[8] 估计净利润约人民币2.50亿元（假设净利率约11%）[8] * **财务稳健**: 2026年上半年保持净现金状态 [9] * **投资者电话会议**: 将于2026年8月19日（周三）香港时间晚上10点举行 [9] * **花旗与公司关系**: 花旗在过去12个月内向思源电气提供了非投资银行服务（证券相关和非证券相关）[23][24] * **研究分析师认证**: 分析师证明报告中的观点准确反映其个人观点，且薪酬与具体推荐无关 [20]

宏观与策略 - 美国7月CPI通胀如期温和升温，7月PPI不及预期，7月零售意外负增长，联储加息预期降温，美债收益率走陡，美元指数持平，美股涨跌不一，油价升温，贵金属价格走强 [2] - 伊朗与阿曼达成海峡通行协议，但胡塞武装与沙特冲突不断，以色列空袭黎巴嫩，中东冲突烈度不减 [2] - 台风极端天气扰动出行与生产活动，港口高频指标显示出口增速放缓，二手房成交维持韧性，北京地产新政后一线城市成交边际回升 [3] - 7月新增社融同比多增，主要反映股票融资上升及温和逆周期调节下企业和政府融资同比多增，而新增人民币贷款仍同比多减 [3] - 利率债发行同比多增，尤其是地方政府债发行边际提速 [3] - 全球市场经历新老经济之间和硬件和软件之间的平衡，但本轮再平衡中未有板块走出强主线，快速轮动下短线抓取难度大，投资取向更加分散 [4] - 对港股而言，外部环境企稳和红利股息率回落，资金流入最快阶段可能告一段落，但红利底仓依然重要，择股重要性上升 [4] - 配置上建议：低波红利（如大金融）持有；关注中报或确认经营底部的乳品、部分零售；需求景气逻辑仍成立的AI链，如晶圆代工等，更多是进攻品种而非底仓 [4] - 上周海外扰动升温，日本加息预期推动全球流动性预期收紧，港股尤其恒生科技承压，A股震荡分化，主线持续性不强 [5] - 短期看，双创超跌反弹接近尾声，市场进入震荡筑底和再平衡阶段；中期看，7月经济数据外需偏强内需阶段性偏弱，但中观景气改善面在扩散 [5] - 配置上，AI链仍是首选，其中通信设备居首，其次国产算力链、AI电力；其他方向关注盈利预期不弱的CXO龙头、有色和出海链龙头；红利底仓继续持有，配置低波型的银行和交运 [5] - 当前股市处于低活跃度的“博弈区”，破局点可能在8月末至9月初，后市大概率延续箱体震荡走势，建议不做单边押注，只做结构和高低切 [9] - 操作上建议仍围绕AI科技链内轮动，兼顾独立景气、寻找补涨机会；风格层面继续超配大盘成长、温和超配红利低波 [9] - 转债方面，市场需求和流动性仍不弱，支撑转债表现依旧有韧性，未来一年股市整体预期仍偏正面、转债供求也仍偏紧，建议继续维持转债仓位，当前重点交易低价品种的修复机会 [9] 固定收益 - 短期基本面趋势仍有惯性，货币政策大概率维持支持性立场，长债利率管控暂时不需担忧，债市仍可以积极心态应对 [8] - 10年国债在1.7%以下空间逼仄，1.6%的历史底难以突破，暂不建议追涨，但调整空间也很小 [8] - 30-10年利差当前位置依然有吸引力，是曲线上阻力相对小的点 [8] - 节奏上，后续依次关注债市对经济数据反应、7D逆回购回归常态、九月债市季节性弱势 [8] - 短期建议维持存单+超长债的哑铃型组合，但需留好流动性出口，等待9月前后“见好要收”信号 [8] 金工与行业轮动 - AI主题指数轮动模型截至2026年8月14日，2018年初回测以来年化收益率为15.34%，相对等权基准年化超额收益率为9.11%，今年以来绝对收益0.70%，超额收益-0.28% [6] - 模型未来一周推荐持有半导体材料设备、建筑材料、消费电子、中华半导体芯片、芯片产业等指数 [6] - AI概念指数轮动模型未来一周推荐持有万得微盘股、半导体、存储器、办公用品、零售等指数 [6] - 上周全球资本市场呈现震荡格局，上证指数小幅下跌0.33%、纳斯达克指数小幅上涨0.14%，且均有所缩量 [7] - 风格择时模型信号变化仍然较为频繁，在震荡市背景下建议按均衡配置处理 [7] - 行业轮动模型年内超额收益已修复转正，信号新纳入电子 [7] - 上周美股DRAM上涨13.28%，而A股电子行业仅上涨0.42%，考虑到电子行业大幅缩量、拥挤度得分已归零，在美股DRAM强势的背景下或有继续反弹的空间 [7] - 近期表现强势的医药触发了4分高拥挤，建议适度止盈 [7] 基础化工 - 2022年以来，受行业产能持续投放影响，氨纶价格及企业盈利显著承压 [10] - 伴随本轮集中扩产进入收尾、低效产能陆续退出，以及弹性服饰消费增长与氨纶渗透率提升，行业供需自2025年以来逐步改善 [10] - 2026年初，库存去化叠加地缘局势推升成本，氨纶价格明显反弹；同时伴随原料成本逐步回落，行业价差进一步扩大 [10] - 在新增产能有限及需求稳健增长的带动下，氨纶供需或逐步转向偏紧，行业有望进入向上通道 [10] - 推荐华峰化学 [10] 电力设备与新能源 - 根据McCoy，2Q26全球燃机新签订单38GW，同比+80%，环比+30%（>10MW口径），高于4Q25的前高34GW，超预期创下历史新高 [11] - 新型储能行业正处于“政策驱动向市场驱动”转型的关键窗口期，各省政策分化决定了储能电站的盈利能力差异 [11] - 以100MW/200MWh 2h磷酸铁锂独立储能为基准资产，对11个区域测算全投资IRR：2026YTD省际IRR从0.9%（新疆）到8.0%（蒙西）不等，跨度超过7个百分点 [11] - 电价机制（价差、补偿、充放次数）而非建设成本，是决定省际回报差异的核心变量 [11] - 沿“机制稳定性”与“成本优势”主线，推荐新天绿色能源、绿发电力、南网储能、广州发展 [11] 重点公司 - **盛科通信（688702 CH,增持）**：首次覆盖并给予“增持”评级，目标价447.06元，对应1.20x 27PEG和32x 27PS的均值 [13] - 公司自2005年起深耕以太网交换芯片设计领域，是国内少数具备全系列商用交换芯片量产能力的厂商 [13] - 产品线已从接入层向汇聚层、核心层持续延伸，并随着Arctic系列（12.8/25.6T）高端交换芯片成熟量产，加速向数据中心市场渗透 [13] - AI超节点中GPU Scale up的需求或将推动交换芯片市场规模成倍以上增长，叠加海外主流产品交期拉长且持续涨价，交换芯片领域的国产替代有望加速 [13] - **名创优品（9896 HK,买入）**：预计26H1收入114.5~115.5亿元，同增约22~23%（vs指引同增20~22%）；剔除汇兑损益后的经调整净利润约12.1~12.3亿元，同降1~3% [14] - 收入端略超指引区间，主要由稳健的同店增长驱动；Q2利润率受直营市场开拓的销售费用投放、租赁负债利息增加等因素扰动 [14] - 公司全球化扩张、大店策略及IP化转型战略路径清晰，维持“买入”评级 [14] - **红旗连锁（002697 CH,增持）**：26H1实现营收46.8亿元（yoy-2.8%），归母净利2.7亿元（yoy-4.6%），扣非净利2.8亿元（yoy+5.5%） [16] - Q2实现营收22.2亿元（yoy-4.6%），归母净利1.3亿元（yoy+1.0%） [16] - 公司通过拓展云值守门店、丰富差异化产品矩阵、深化全渠道融合等措施，呈现一定的经营韧性，维持“增持”评级 [16] - **华测检测（300012 CH,买入）**：2026年H1实现营收34.29亿元（yoy+15.86%），归母净利5.64亿元（yoy+20.63%），扣非净利5.29亿元（yoy+20.32%） [18] - Q2实现营收19.35亿元（yoy+15.62%，qoq+29.41%），归母净利3.85亿元（yoy+16.39%，qoq+116.12%） [18] - 五大板块协同增长，医药及医学服务弹性显著，境外收入占比首次突破10%，维持“买入”评级 [18] - **思源电气（002028 CH,买入）**：26H1实现收入107.95亿元，同比增长27.05%；实现归母净利润14.64亿元，同比增长13.23% [19] - 全球高压电网设备持续紧缺，AI进一步放大缺口，公司海外订单持续高增，加速突破北美数据中心领域 [19] - 加码超级电容、储能、IGCT换流阀等赛道，公司有望持续保持快速增长至2030年，维持“买入”评级 [19] - **中芯国际（688981 CH,买入;981 HK,买入）**：2Q26实现收入30.06亿美元，环比+20.0%，高于此前环比+14%~+16%的收入指引；毛利率25.3%，环比提升5.2pct，较指引上限高3.3pct [20] - 归母净利润4.79亿美元，环比+142.7%、同比+261.7%；公司指引3Q26收入环比+2%~4%，毛利率26%~28% [20] - 看好公司在AI套片等新需求拉动下，ASP、出货量进一步增长，上调2026/2027/2028年收入及归母净利润预测，维持“买入”评级，给予H股目标价112港元（前值：100港元）、A股目标价204元（前值：182元） [20] - **大华股份（002236 CH,买入）**：2026年H1实现营收167.04亿元（yoy+10.03%），归母净利23.83亿元（yoy-3.74%），扣非净利19.44亿元（yoy+8.26%） [21] - Q2实现营收98.01亿元（yoy+9.82%，qoq+42.00%），归母净利16.85亿元（yoy-7.52%，qoq+141.51%） [21] - 智慧物联产品及方案、国内To G/To B业务较快增长并伴随整体毛利率提升，但汇率波动和采购备货分别对归母利润与经营现金流形成压力 [21] - **梅花生物（600873 CH,买入）**：2026年H1实现营收122亿元（yoy-0.4%），归母净利6.6亿元（yoy-63%），扣非净利4.5亿元（yoy-72%） [23] - Q2实现营收62亿元（yoy+4%，qoq+4%），归母净利5.4亿元（yoy-27%，qoq+361%），高于前瞻预期（4.2亿元），主要系Q2其他收益达1.2亿 [23] - 考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司出海战略有望持续深化，维持“买入”评级 [23] - **华虹宏力（1347 HK,买入）**：2Q26销售收入7.175亿美元，同比+26.8%、环比+8.6%，创历史新高，较公司此前6.9-7.0亿美元指引上沿高约2.5% [24] - 毛利率16.5%，同比+5.6pct、环比+3.5pct，高于14%-16%指引上沿；归母净利润3,860万美元，同比+385.9%、环比+84.6% [24] - 公司指引3Q26收入7.7-7.8亿美元（中值环比+8.0%），毛利率16%-18%（中值环比+0.5pct） [24] - 2Q量价齐升和3Q继续提价的指引验证特色工艺景气持续上行，叠加华力微有望在3Q完成交割且并表，全年盈利修复趋势有望延续，维持港股目标价151港币，维持买入评级 [24] - **国能日新（301162 CH,买入）**：2026半年报实现营业收入3.52亿元，同比+9.66%；归母净利润7012万元，同比大幅提升52.52%，主要得益于控股萨纳斯智维带来的一次性股权投资收益 [25] - 扣非净利润5113万元，同比增长17.59%；26H1经营活动现金流净额为2022万元，去年同期为-214万元，同比显著改善 [25] - 截至2026年6月末，公司累计服务新能源电站6327家，较年初净增298家，功率预测行业市占率持续领跑，看好公司AI战略落地，维持买入评级 [25] - **京东工业（7618 HK,买入）**：1H26总收入131亿元，同比+27.4%，优于Visible Alpha一致预期的126亿元，主因重点企业客户和中小企业客户增长均好于预期 [26] - 经调整净利润7.5亿元，同比+43.4%，好于一致预期的7.0亿元，对应经调整净利率5.8%，同比改善0.7pp [26] - 预计2H26公司有望延续1H26的收入高增速态势，维持“买入”评级 [26] - **贵州茅台（600519 CH,买入）**：26H1总营收/归母净利922.8/445.2亿，同比+1.3%/-2.0%；26Q2总营收/归母净利375.8/172.7亿，同比-5.2%/-6.9% [27] - 产品端，26H1茅台酒/系列酒收入同比+2.82%/-6.02%；渠道端，直销/批发收入同比+29.9%/-21.6%，直销占比同比+12.5pct至57.3% [27] - 2026年以来公司全面推进市场化营销改革，7月飞天茅台年内第二次提价有望增厚业绩并稳定市场预期，维持“买入”评级 [27] - **宇通重工（600817 CH,增持）**：2026年H1实现营收14.99亿元（yoy-9.72%），归母净利1.03亿元（yoy-13.10%，剔除傲蓝得和绿源餐厨两家公司控股权转让影响后yoy+44.51%） [29] - 扣非净利8340.54万元（yoy+18.59%）；26H1毛利率23.16%（yoy+3.87pp），新能源环卫设备与新能源矿用装备放量驱动盈利结构持续优化 [29] - 公司公告2026年中期分红方案（每10股派1元，分红率51.6%）及第二期限制性股票激励计划（241万股、授予价4.73元/股、51人），维持“增持”评级 [29] - **兆威机电（003021 CH,买入）**：2026H1实现营业收入8.16亿元，同比+3.80%；归母净利润0.75亿元，同比-34.10%；扣非归母净利润0.54亿元，同比-43.97% [30] - 收入微增而利润大幅下滑，主要系下游汽车行业景气度下降、股权激励费用增加和美元汇兑损失 [30] - 公司长期竞争力仍存，未来AI端侧设备有望拉动业务增长，且灵巧手产品已进入批产状态，维持买入评级 [30] - **有友食品（603697 CH,买入）**：26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润10.3/1.2/1.1亿元，同比+34.1%/+14.4%/+15.0% [32] - 26Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润5.0亿元/5834万元/4763万元，同比+28.6%/+0.3%/-3.2% [32] - 收入端，零食量贩渠道加速新品导入成为增长核心驱动；会员制超市老品维持稳健、6月上新酸角脆双拼有望贡献新增量 [32] - 渠道结构变化导致Q2毛利率同比-6.2pct，但费用端规模效应有所释放，最终Q2净利率同比-3.3pct，维持“买入”评级 [32]

报告行业投资评级 - 电力设备行业评级为“增持（维持）” [1] 报告核心观点 - 锂电板块超跌明显，基本面强劲，看好板块反弹 [3] - 储能全球装机26年预计60%以上增长，27-30年复合20-40%增长 [3] - AIDC及材料潜力可期，锂电储能增长确定 [1] - 人形机器人26年是量产过渡期，27年量纲很关键 [3] 行业层面总结 储能板块 - 26年7月国内新型储能新增装机4.90GW/15.77GWh，同增46%和75% [3] - 26年1-7月累计装机约74GWh，同增14% [3] - 美国大储6月新增装机2661MW，同环比+107%/+359%，平均配储时长2.7h [7] - 26年1-6月美国累计装机7812MW，同比+42% [7] - 6月末美国大储备案量62.2GW，较5月末+2.5% [7] - 德国25年12月大储装机151MWh，同比-29.11%，环比-15.17% [10] - 德国25年1-12月大储累计装机1122MWh，同比+92.28% [10] - 德国25年12月户储装机119MW，同环比-48%/-20% [10] - 德国25年1-12月户储累计装机3509MWh，同比-24% [10] - 澳大利亚25年累计并网5.1GWh，配储时长2.8h [15] - 26年7月国内大储EPC招标/中标容量为47.0/35.1GWh，环比-17%/-12%，同比+264%/+122% [19] - 26年1-7月国内大储EPC累计招标/中标容量为270.45/316.6GWh，同比+126.5%/+176% [19] - 26年7月国内大储并网容量为15.77GWh，同比+75% [20] - 26年1-7月累计并网73.4GWh，同比+13% [20] 电动车板块 - 7月新能源汽车产销分别完成157.6万辆和156.1万辆，同比增长26.8%和23.7%，占新车总销量60.4% [3] - 7月新能源乘用车零售95.1万辆，同比-3.9%、环比-5.6%，零售渗透率65.1% [3] - 7月主流车企新能源交付合计111.4万辆，环比-2%、同比+25% [26] - 26M1-7合计642.4万辆，同比+6% [26] - 比亚迪7月41.9万辆，环比+4%、同比+22% [26] - 零跑7月10.1万辆，环比+8%、同比+102% [26] - 7月欧洲已披露8国合计销量26.1万辆、同环比+35%/-21%，电动车渗透率36.2% [27] - 1-6月欧洲主流9国累计销量183万辆，同比+36%，电动化率33% [27] - 德国7月电动车销量10.9万辆，同环比+44%/-6%，渗透率40.7% [27] - 美国25年电动车销156万辆，同比-3% [30] - 26年1-6月美国电动车注册54.8万辆，同比-29% [30] - 碳酸锂国产99.5% 14.75万/吨，+0.85万/吨，+6.1% [3] - 磷酸铁锂-动力SMM 5.66万/吨，+0.24万/吨，+4.4% [3] 光伏板块 - 硅料市场封盘观望，块状料预期价格上抬至每公斤40-42元人民币 [31] - 八月全球硅料产出预估有望达12万吨以上，国内产出约11.4万吨 [32] - 整体库存已达约56万吨 [32] - 183N硅片报价上调至每片0.90元人民币 [32] - 210RN硅片每片1.00元人民币 [32] - 210N硅片每片1.20元人民币 [32] - N型电池片183N均价上涨至每瓦0.29元人民币 [33] - 中国区TOPCon组件集中式项目约每瓦0.65-0.73元人民币 [34] - 分布式项目约每瓦0.70-0.76元人民币 [34] - BC组件均价调整至每瓦0.803元人民币 [35] - 美国封装组件价格约每瓦0.30-0.33美元 [36] 风电板块 - 本周招标0.56GW：陆上0.56GW/海上0GW [37] - 本周开/中标均价：陆风1446.1元/KW，陆风（含塔筒）1695元/KW [37] - 本月招标2.58GW，同比-75.35% [37] - 本月开标均价：陆风1645.0元/KW，陆风（含塔筒）2176.1元/KW [37] 人形机器人板块 - 2026年上半年全球人形机器人出货量达1.91万台，同比增长272% [3] - 人形机器人远期空间1亿台+，对应市场空间超15万亿元 [40] - 当前机器人尚处于0-1阶段，主流零部件厂商按人形100万台给予合理份额测算机器人业务利润 [40] 工控板块 - 26年7月制造业PMI 49.2%，前值50.3%，环比-1.1pct [39] - 2026年1-6月工业增加值累计同比+5.4% [39] - 2026年1-6月制造业固定资产投资完成额累计同比-5.7% [39] - 2026年1-6月电网累计投资3027亿元，累计同比+3.99% [39] - 2026年1-6月工业机器人产量累计同比+28.0% [39] - 2026年1-6月金属切削机床产量累计同比+6.9% [39] 电网板块 - 26年1-5月我国电网基建投资完成额为2309亿元，同比+13% [42] - 陕北—安徽±800千伏特高压直流输电工程全面建成投运，总投资205亿元 [44] 公司层面总结 宁德时代 - 认缴24.75亿元参与设立海南时代绿色产业投资基金，持有49.50%份额 [3] - 天恒储能系统独供澳洲Supernode项目前三期，规划780MW/3074MWh [3] - 2025A EPS 15.60元，2026E EPS 20.78元，2027E EPS 26.25元 [6] 科达利 - 拟以1.5亿—3.0亿元回购股份 [3] - 2026H1营收92.08亿元，同比增38.58% [3] - 归母净利9.43亿元，同比增22.57% [3] - 26Q2营收50.7亿元，同环比39.8%/22.3% [3] - 归母净利4.8亿元，同环比26.1%/4.5% [3] 国电南瑞 - 拟以5亿—10亿元回购股份用于股权激励 [3] 良信股份 - 2026H1营收25.38亿元，同比增8.77% [3] - 归母净利1.54亿元，同比降37.51% [3] 星源材质 - 拟以2.42亿元现金受让邦瓷电子59.9806%股权 [3] 思源电气 - 2026H1营收107.95亿元，同比增27.05% [3] - 归母净利14.64亿元，同比增13.23% [3] - 26Q2营收62.27亿元，同环比+18%/+36% [3] - 归母净利9.14亿元，同环比+8%/+66% [3] 藏格矿业 - 26H1营收20.65亿元，同增23.05% [3] - 归母净利36.38亿元，同增102.09% [3] - 26Q2营收13.5亿元，同环比20%/89% [3] - 归母净利20.6亿元，同环比96%/31% [3] 盛弘股份 - 26H1营收17.59亿元，同增29.16% [3] - 归母净利2.28亿元，同增44.11% [3] - 26Q2营收10.2亿元，同环比+34%/+36% [3] - 归母净利润1.43亿元，同环比+67%/+67% [3] 威迈斯 - 26H1营收28.67亿元，同降3.13% [3] - 归母净利2.87亿元，同增5.37% [3] 浙江荣泰 - 26H1营收8.98亿元，同增56.93% [3] - 归母净利1.50亿元，同增21.67% [3] - 26Q2营收5.2亿元，同环比70.5%/38.9% [3] - 归母净利0.8亿元，同环比22.6%/9.1% [3] 神马电力 - 2026H1营收8.95亿元，同比增26.98% [3] - 归母净利2.15亿元，同比增34.01% [3] - 26Q2营收5.14亿元，同环比+23%/+35% [3] - 归母净利1.17亿元，同环比+27%/+19% [3] 宇树科技 - 科创板IPO发行价150.80元/股，发行4,044.64万股 [3] 投资策略与建议 锂电投资策略 - 8月排产预期环增5-10% [3] - 今年需求增长35%+，27年预计仍有25%+ [3] - 储能电池预计26年出货1100GWh，同比+70%+ [3] - 27年预计近40%增长至1500GWh+ [3] - 估值已回调至27年11-14xPE [3] - 首推宁德时代、亿纬锂能等 [3] - 重点看好恩捷股份、佛塑科技、璞泰来、鼎胜新材、尚太科技、科达利、天赐材料、湖南裕能等 [3] - 看好赣锋锂业、盛新锂能、大中矿业、国城矿业、永兴材料、中矿资源等 [3] 储能投资策略 - 碳酸锂价格中枢下移加快大储项目落地 [3] - 欧洲和新兴市场大储均是翻倍以上增长 [3] - 全球储能装机26年60%以上增长 [3] - 27-30年复合20-40%增长 [3] AIDC投资策略 - 海外算力升级对AIDC要求持续提升 [3] - 高压、直流、高功率趋势明显 [3] - SST有加速趋势 [3] - 继续看好AIDC&SST、变压器等 [3] 人形机器人投资策略 - Tesla Gen3即将推出，27年推向市场 [3] - 2030年依然预期100万台 [3] - 看好T链核心供应商 [3] - 推荐三花智控、拓普集团、富临精工等 [41] - 推荐科达利、绿的谐波、斯菱智驱等 [41] - 推荐浙江荣泰、北特科技等 [41] - 推荐雷赛智能、伟创电气、兆威机电等 [41] 工控投资策略 - 26年Q1订单超预期，4-7月普遍40%左右增长 [3] - 锂电加速向好，AI相关行业3C、半导体、机床等增长强劲 [3] - 强推工控龙头 [3] 风电投资策略 - 欧洲能源安全下海风景气度高 [3] - 26年国内海风招标很少，预计继续下滑 [3] - 相对看好海风 [3] 光伏投资策略 - 需求明显偏弱，价格低迷 [3] - 26年需求首次下滑 [3] - 太空光伏带来增量可能 [3]

纺织服饰 华利集团（300979.SZ） - 报告核心观点：客户积累优势稳定，等待订单与产能拐点，维持“买入”评级 [1] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年收入同比+2%/12%/11%至256/286/317亿元，归母净利润同比+6%/19%/16%至33.9/40.4/46.8亿元，对应PE 11.8/9.9/8.6X [1] - 长期客户结构：运动产业链品牌与制造分工合作，品牌挑选供应商严格，全球运动品牌格局稳定，2025年全球运动服品牌CR10为28%，运动鞋CR10为57%，华利已与头部核心品牌客户建立合作关系，客户资源稳健多元 [6] - 长期同业对比：华利收入复合增速领先同业，2020-2025年裕元（制造业务）、华利、丰泰、九兴、志强、钰齐营业收入CAGR分别为4%、11%、1%、7%、6%、6%，2025年中杰营收同比-18%，2023-2025年来亿营收CAGR为18%，华利净利率持续稳居行业前列，长期维持12%-16%高盈利区间 [6] - 短期供需端压力：2025年宏观环境、国际贸易政策、经济走势不确定，品牌客户订单谨慎，全球运动鞋制造行业经营压力加大，客户NIKE（2024年6月-2025年5月）和PUMA（2025年1月-2025年12月）零售表现承压，影响公司订单表现，公司处于订单不饱和+产能爬坡阵痛期，未来需求企稳有望迎来量利成长期 [7] 计算机 从算力租赁迈向Token工厂 - 报告核心观点：算力租赁本质是裸金属出租逻辑，Token工厂需连接模型、芯片和应用，将分散算力资源和模型能力加工成Token服务，考验厂商对底层算力的推理优化与整合，实现从输出算力资源向交付智能产出的升级，Token工厂运营方有望实现更高资源利用率和毛利率 [2][10] - 算力需求快速增长：国家数据局数据显示，我国日均Token调用量由2024年初约1000亿增至2025年底100万亿，2026年3月进一步突破140万亿，两年增长超1000倍 [8] - Token工厂概念：英伟达GTC2026大会上黄仁勋提出“token工厂”概念，未来数据中心不再是存储文件的仓库，而是生产Token的“工厂”，每瓦特电力的token吞吐量将替代传统“服务器数量”“存储容量”成为决定数据中心竞争力与营收的核心指标 [8] - 国内市场成熟度：中国电信宁夏分公司发布2026年“Token工厂”生成能力服务集中采购项目标包二招标公告，整体集采项目规模达174.38亿元（含税）[9] - 百度布局：百度智能云将“MaaS模型服务”升级为“TokenFactory” [9] - 阿里布局：阿里首次公开AIMaaS和应用年化经常性收入（ARR）规模，本季度阿里AI相关产品在阿里云外部收入中占比首次突破30%，达89.71亿元，年化收入超358亿元，阿里集团CEO吴泳铭强调AI已跨越初期投入进入商业化回报周期，包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务ARR将在6月份季度突破100亿元，今年5至6月APIToken需求数据较去年11至12月增长超10倍 [9] - 建议关注：宏景科技、协创数据、利通电子、行云科技、盛视科技、蜂助手、赛意信息 [11] 保险Ⅱ 2026Q2保险资金运用数据 - 报告核心观点：2026Q2行业股票+基金配置规模环比提升8.3%，本轮权益仓位上行主要由市场行情上涨带来的浮盈增厚驱动，当前长端利率低位、非标供给收缩，传统固收资产收益持续承压，险资配置压力加大，增配权益成为增厚组合收益、对冲负债成本的重要方向 [3][15] - 保险行业整体：2026Q2保险公司资金运用余额合计达40.8万亿元，同比+12.7%，环比+3.5%，人身险+财产险合计余额为39.4万亿元，同比+12.7%，环比+3.6% [13] - 保险行业分投资品种：银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资、其他类资产分别环比-1.3%、+3.6%/+6.9%/+10.9%/+0.9%/+3.0%至3.0/19.9/4.1/2.3/3.0/7.1万亿元，占比分别达7.7%/50.5%/10.4%/5.8%/7.6%/17.9%，股票+基金环比提升8.3%，占比达16.2% [13] - 人身险行业：2026Q2人身险保险资金运用余额环比+3.7%/同比+13.1%至36.9万亿元，银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资、其他类资产分别环比-1.9%/+3.8%/+7.1%/+10.7%/+1.2%/+3.1%至2.6/18.9/3.9/2.1/2.9/6.6万亿元，占比分别达7.1%/51.2%/10.5%/5.6%/7.8%/17.8%，股票+基金环比提升8.3%，占比达16.1% [14] - 财产险行业：2026Q2财产险保险资金运用余额环比+2.5%/同比+8.0%至2.5万亿元，银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资、其他类资产分别环比提升2.8%/1.4%/3.2%/13.2%/-5.4%/+2.3%至4143/10269/2413/2263/1324/4938亿元，占比分别达16.3%/40.5%/9.5%/8.9%/5.2%/19.5%，股票+基金环比提升7.8%，占比达18.4% [14] - 市场行情：当期沪深300、创业板单季分别上涨10.9%、32.7% [15] 银行 2026年7月金融数据 - 报告核心观点：直融支撑社融增速企稳，私营部门降杠杆延续，信贷转负拖累社融，M2-M1剪刀差收窄，存款活化趋势延续 [4] - 社融增速：2026年7月新口径下社融增速7.4%，环比上月持平，剔除政府债券后的社融增速5.7%，较上月上升0.04pc [17] - 7月新增社融：7月单月新增社融1.40万亿元，同比/环比分别多增2710亿元/少增1.97万亿元 [17] - 政府债：7月政府债增加1.32万亿元，同比多增694亿元，指向政府发债提速 [17] - 企业债券融资：7月企业债券融资增加4536亿元，同比多增1788亿元，企业直融成为社融另一拉动项，反映降息周期中企业宽信用渠道有所改变 [17] - 信贷情况：7月人民币贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元，其中向实体发放人民币贷款减少5896亿元，同比多减1600亿元 [17] - 企业端贷款：7月企业贷款减少1300亿元，同比少增1900亿元，为近10年同月首次负增，企业中长期贷款减少2300亿元，同比少减300亿元，企业短期贷款减少2500亿元，同比少减3000亿元，票据融资增加3757亿元，同比少增4954亿元 [17] - 居民端贷款：7月个人贷款减少4603亿元，同比少减290亿元，个人中长期贷款减少1202亿元，同比多减102亿元，个人短期贷款减少3400亿元，同比少减427亿元 [18] - 存款数据：7月末人民币存款达346.47万亿元/同比+8.1%，7月人民币存款增加300亿元，同比少增4700亿元 [19] - 企业存款：7月企业存款减少1.63万亿元，同比多减1709亿元 [19] - 个人存款：7月个人存款减少6300亿元，同比少减4800亿元 [19] - 财政存款：7月财政存款增加9785亿元，同比多增2085亿元 [19] - 非银行金融机构存款：7月非银行金融机构存款增加1.11万亿元，同比少增1.03万亿元 [19] - M0、M1、M2增速：7月M0、M1、M2增速分别为11.6%、4.0%、7.7%，环比分别下降0.2pc、持平、下降0.3pc [19] - M2-M1剪刀差：M2-M1剪刀差为3.7%，环比上月缩小0.3pc [19] 食品饮料 卫龙美味（9985.HK） - 报告核心观点：业绩稳健增长，分红比例提升，维持“买入”评级 [21] - 2026H1业绩：收入37.15亿元，同比增长6.7%，毛利17.76亿元，同比增长8.1%，净利润7.66亿元，同比增长4.0% [21] - 分产品收入：调味面制品/蔬菜制品/其他产品收入分别为11.81/24.41/0.92亿元，同比-9.8%/+15.8%/+44.1%，调味面制品下滑主要系公司主动调整资源配置及线下传统渠道流量下滑，蔬菜制品收入占比提升至65.7% [21] - 分渠道收入：线下/线上收入分别为32.32/4.83亿元，分别同比+2.7%/+43.8%，线上直销收入增长62.4%至3.70亿元 [21] - 毛利率：2026H1毛利率47.8%，同比提升0.6pct，调味面制品/蔬菜制品/其他产品毛利率分别为48.9%/47.1%/52.6%，分别同比+0.5/+0.5/+10.3pcts [22] - 费用率：2026H1销售费用率/管理费用率分别为18.0%/6.0%，同比+2.9/+0.2pcts，净利率20.6%，较去年同期下降0.5pct [22] - 分红：2026年派发中期股息4.62亿元，特别股息2.19亿元，分别约为26H1净利润的60%和30%，制定2026-2028年股东分红回报规划，承诺现金分红比例不低于80% [22] - 盈利预测：预计26-28年EPS为0.65/0.73/0.79元 [22] 电力设备 思源电气（002028.SZ） - 报告核心观点：26H1业绩稳健增长，新业务与海外市场潜力巨大，维持“买入”评级 [24] - 26H1业绩：营收107.95亿元（同比+27.05%），归母净利润14.64亿元（同比+13.23%），扣非归母净利润13.98亿元（同比+13.12%）[24] - Q2单季业绩：营收62.27亿元（同比+18.1%），归母净利润9.14亿元（同比+7.98%）[24] - 新能源业务：储能系统及元件业务收入同比增长231.25%至13.91亿元，毛利率提升4.22个百分点至10.50% [24] - 海外业务：H1海外收入31.83亿元（同比+11.22%），增速放缓系部分项目交付确认节奏影响，合同负债较年初增长28.6%至38.29亿元 [24] - 国内主业：开关类业务收入同比增长22.46%，毛利率提升3.67个百分点至39.06% [24] - 公司业务：深耕能源领域，涵盖输配电设备及其核心零部件的研发、设计、制造、销售与服务及工程总包，是少数同时具备一次设备、二次设备、储能及电能质量治理相关设备研发、制造和解决方案能力的企业之一，紧跟新型电力系统发展趋势，推出“构网型”产品（SSC、构网型SVG和构网型储能系统），突破特高压、超高压业务，布局直流系列解决方案，推进柔性直流业务，探索微网解决方案，开拓以超级电容为核心的数据中心市场业务 [25] - 盈利预测：预计26-28年归母净利润42.67/60.29/83.58亿元，同比+35.4%/41.3%/38.6%，EPS分别为5.45/7.70/10.68元 [25] 农林牧渔 金龙鱼（300999.SZ） - 报告核心观点：26H1主要产品量价齐升，净利润同比改善明显，维持“增持”评级 [27] - 26H1业绩：营收/归母净利润1228.52/22.94亿元，同比+6.20%/+30.69%，基本EPS为0.42元 [27] - 26Q2业绩：营收/归母净利润573.20/8.13亿元，同比+1.27%/+4.97% [27] - 厨房食品业务：收入774.24亿元，同比+8.21%，销量1244万吨，同比+4.79%，销售均价6224.76元/吨，同比+3.27%，毛利率7.15%，同比-0.51pct [27] - 饲料原料及油脂科技业务：收入445.12亿元，同比+3.09%，销量1513万吨，同比+3.05%，销售均价2942.76元/吨，同比+0.03%，毛利率4.39%，同比+0.13pct [28] - 毛利率：26H1/26Q2毛利率分别为6.31%/5.78%，同比-0.22pct/-0.46pct [28] - 期间费用率：26H1期间费用率为4.30%，同比-0.24pct，销售/管理/财务/研发费用率同比-0.11pct/-0.10pct/-0.03pct/持平 [28] - 盈利预测：预计26~28年归母净利润40.61/46.33/57.99亿元，同比+28.8%/+14.1%/+25.2%，对应PE为33.2/29.1/23.3倍 [29] 家用电器 消费出海双周报 - 美国无人机关税：美国白宫宣布对无人机及其零部件进口征收232关税，100%关税包括最大起飞重量超25公斤的无人机及具备热成像功能的无人机，25%关税针对某些尺寸较小且不具备特定功能的无人机及其他无人机部件，15%及10%关税针对来自欧盟/日本/列支敦士登/韩国/瑞士和中国台湾省的无人机及其部件征收15%，对来自英国的征收10% [32] - 7月扫地机数据（线上）：行业额/量/价分别-6%/-2%/-5%，科沃斯/石头/云鲸/追觅销售额同比分别-13%/+24%/-57%/+9%，市占率分别为29%/33%/9%/9%，同比分别-2/+8/-11/+1pct [32] - 影石创新：发布新款全景相机X6，升级索尼定制1/1.1传感器、4nmAI三芯架构、1.2亿像素、140min续航、8K50fps视频拍摄等 [33] - 石头科技：发布2026年限制性股票激励计划，业绩指标目标值设定为2026年-2029年经审计的营业收入较2025年增长分别不低于15.00%、20.00%、25.00%、30.00%，2025年收入约187亿元 [33] - 九号公司半年度报告：26Q2营业收入85亿元，同比+28.0%，归母净利润8.05亿元，同比+2.4%，电动两轮车收入41.1亿元，同比+4%，销量162万辆，同比+16%，ASP为2544元，同比-11%，自主品牌零售滑板车收入11.8亿元，同比+27%，销量53万辆，同比+37%，ASP为2231元，同比-8%，全地形车收入4.2亿元，同比+31%，销量1.03万辆，同比+29%，ASP为41165元，同比+2%，其他业务27.8亿元，其中ToB业务6.9亿元，同比+60%，配件及其他业务20.8亿元，同比+112% [34] - 投资建议三条主线：把握高分红（美的集团、海尔智家、格力电器、奥克斯电气），精选消费科技个股（影石创新、海信视像、西锐、科沃斯、九号公司、安孚科技等），关注3d打印产业链机会 [35] 宏观 宏观经济观察系列（十九） - “六张网”建设：是当前“十五五”基建布局中并行两大核心脉络之一，2026年4月政治局会议后，7月底政治局会议、国常会及发改委发布会连续强调扎实推进“六张网”规划 [37] - “六张网”战略基础：水网、地下管网、物流网侧重夯实民生根基与要素流通，资金依托财政资金发力，新型电网、算力网、通信网锚定数字经济与绿色转型的基础设施升级，依托政策引导与企业资本开支 [37] - “六张网”投资规模：预计“十五五”期间建设总规模有望达21.8万亿元以上，水网预计投资超6万亿元，地下管网明确量化改造约77万公里，投资约5万亿元，算力网投资预计约4万亿元，新一代通信网投资约1.1万亿元，重点建设万兆光网（50GPON端口100万个）及5G-A基站50万个，国家电网+南方电网规划固投合计超5万亿元 [37] - 下半年政策验证：上半年财政发力偏慢，传统基建实物工作量偏弱，城市更新相关领域专项债发行滞后，管道运输业投资相对更强，新基建三张网（电网、算力、通信）领域景气明显强于传统基建，7月政治局会议明确要求“加快财政支出和债券资金使用进度”，预计下半年财政节奏显著提速