行业与公司概述 - 行业：中国在线游戏行业[1] - 核心趋势：PC游戏增长、射击类游戏崛起、头部公司优势[1] --- 核心观点与论据 1. PC游戏增长与支付渠道优化 - PC游戏增长：受跨平台游戏（如《Delta Force》）推动，PC游戏市场持续增长，且未来产品管线强劲[2] - 支付渠道：40%-50%的移动游戏收入通过自有渠道（如QQ、微信）充值，避开iOS/Android渠道，但传统应用商店仍在新用户获取上占优[2] - 成本优化潜力：若渠道费用降低，腾讯和网易的运营利润（OP）可能提升低至中个位数百分比[2] 2. 射击类游戏潜力 - 全球对比：射击类占Steam平台总收入的30%，但中国移动游戏仅占15%（1H25数据）[3][12] - 增长机会：新玩法（如“撤离射击”）推动品类增长，腾讯凭借《Delta Force》《Valorant Mobile》等产品占据优势[3][21][23] - 细分市场： - 中国移动射击游戏中，战术竞技（Battle Royale）占64.3%收入，撤离射击仅占4.7%但下载占比14%[18] - 海外移动游戏射击类收入占比仅4%（1H25），用户偏好PC/主机平台[18] 3. 高DAU与创新游戏表现 - 头部产品：腾讯《王者荣耀》《和平精英》和网易《逆水寒》等长生命周期游戏预计持续领跑[4] - 中小工作室：如《Whiteout Survival》（高ARPU和留存）和《Supernatural Operations》（恐怖主题+撤离射击）表现亮眼[4] --- 市场数据与竞争格局 市场规模与增长 - 中国游戏市场：1H25 PC/移动游戏同比增长5%/17%（2024年为3%/5%）[5] - 全球市场：2025年预计增长3%，腾讯/网易份额分别提升1.8pp/0.7pp[5] - iOS市场份额： - 腾讯和B站在1H25份额提升，但7月因高基数下滑；网易和米哈游份额持续流失[5][48] - 世纪华通和Papergame份额稳步增长[5] 公司表现与管线 - 腾讯： - 现有产品：《穿越火线》《Valorant》《PUBG》等覆盖多类射击玩法[23][24] - 新作管线：《Valorant Mobile》（4Q25）、《王者荣耀世界》（3Q26）等[25] - 网易： - 射击类布局：聚焦特定细分市场，如《Knives Out》（日本IP合作）和《Marvel Rivals》（英雄射击）[26][27] - 新作管线：《Ananta》（开放世界RPG，1Q26）和《遗忘之海》（海洋冒险RPG，4Q26）[28] --- 其他重要内容 跨平台游戏趋势 - 优势：提升用户灵活性（如PC端高画质+移动端便捷性），案例包括米哈游《原神》、网易《逆水寒》、腾讯《Delta Force》[31] - 审批趋势：跨平台游戏版号占比从2021年的2%升至1H25的7%[33][34] 渠道成本优化 - 自有渠道占比：腾讯40%、网易42%、米哈游51%（移动游戏收入）[32] - 利润敏感度：若安卓渠道费用从50%降至30%，腾讯/网易OP或提升3%/4%[30] --- 投资建议与风险 - 推荐标的：腾讯（目标价650港元，+18.4%）、网易（目标价158美元，+21.2%）、B站（目标价25.5美元，+14.5%）[9][10] - 风险： - 监管审批延迟、新作表现不及预期、传统应用商店政策变化[2][69] - 腾讯/网易部分产品可能面临内部竞争（如《Delta Force》与《Arena Breakout》）[25] --- 数据附录 - 全球市场份额：腾讯2025e占20.2%，网易占6.8%[11] - Steam收入细分：射击类占30.5%（其中竞技射击占11.1%）[15] - PC游戏MAU：腾讯国内PC游戏MAU占比从2024年76.3%升至2025年6月的91.5%[49] （注：所有数据引用自原文标注的文档ID，如[1][2][3]等）