行业与公司 - 行业：中国电力公用事业（水电）[2] - 公司：中国长江电力（CYPC，600900.SS）[2][10] - 中国最大水电公司，装机容量71.7GW，占全国水电总容量的17%（2023年末）[10] - 拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡等六大水电站[10] --- 核心观点与论据 1. 2025年上半年业绩 - 净利润：1H25初步净利润129.8亿元（+14.2% YoY），达成全年市场共识预期的38%（历史1H占比平均37%）[2] - 2Q25净利润78.0亿元（+5.5% YoY，+50.6% QoQ）[2] - 发电量： - 2Q25发电量690亿千瓦时（+1.6% YoY）[3] - 1H25总发电量1267亿千瓦时（+5.01% YoY）[3] - 来水情况： - 乌东德水电站来水+9.0% YoY，三峡水电站来水-8.4% YoY（1H25）[3] - 7月来水同比下滑35%，3Q为传统旺季（占全年发电量44%），全年发电量或承压[3] 2. 资本开支计划 - 葛洲坝航运通道扩建项目：投资266亿元，建设期91个月，年均资本开支约35亿元[4] - 预计完工后（10年后）对年利润影响7-8亿元，包括： - 新增折旧费用6亿元 - 发电收入减少1.6亿元[4] - 葛洲坝水电站扩容计划：考虑中，预计资本开支70亿元，具体时间未定[4] 3. 股息与现金流 - 2024年末自由现金流超450亿元，预计可维持稳定分红[5] - 2026E股息收益率3.5%[5] 4. 估值与评级 - 目标价调整：从32.5元下调至31.0元（DCF模型，考虑资本开支增加及远期利润影响）[5] - 评级：维持“买入”（Buy）[5][6] - 当前股价27.84元（2025年7月31日），52周区间26.97-31.11元[6] - 市值6810亿元（约947亿美元）[6] --- 其他重要信息 风险因素 1. 国内电力需求增长放缓导致利用率下降[11] 2. 长江来水波动[11] 3. 水电电价进一步下调[11] 4. 海外扩张潜在风险[11] 财务指标（2025E） - P/BV：3.1x [6] - 净债务/EBITDA：4.1x [6] - ROIC（EBIT）：10.5% [8] 短期催化剂 - 无明确短期催化剂（3个月内）[13] 行业结构展望 - 未来6个月行业结构预期中性（评分3/5）[13] - 监管环境预期改善（评分5/5）[13] --- 数据引用 - 净利润与发电量：[2][3] - 资本开支与项目影响：[4] - 估值与评级：[5][6] - 风险因素：[11] - 行业评分：[13]