行业与公司 - 行业：中国太阳能玻璃行业 - 公司：信义光能（Xinyi Solar）、福莱特玻璃（Flat Glass） 核心观点与论据 1. 行业盈利前景恶化 - 预计2025年下半年至2026年太阳能玻璃行业盈利将进一步下滑，重申对信义光能和福莱特玻璃的“卖出”评级[1] - 2025年上半年信义光能业绩（8月1日公布）和福莱特玻璃2025年第二季度初步业绩（7月14日公布）均大幅低于预期，主要因玻璃价格下降（信义光能价格下降15%）及早期冷修导致的资产减值损失（信义光能损失3.14亿元人民币）[1] 2. 价格与需求预测下调 - 将2025年第三季度至2026年的太阳能玻璃价格预测下调9%-20%，至每平方米10-11元人民币，反映供需恶化和原材料价格通缩[2] - 预计2025年第四季度玻璃需求将大幅回落，全球太阳能玻璃月均出货量将从2024年8-12月的52GW降至2025年8-12月的25GW（同比下降42%）[14] - 2025年7月底的日熔化产能隐含月供应量为47GW，而需求仅为25GW，供需比恶化至1.9倍（此前预测为1.3倍）[14] 3. 成本上升 - 预计2025年下半年至2026年单位生产成本将增加10%，主要因产能闲置导致固定成本分摊增加[3] - 预计信义光能和福莱特玻璃的有效产能将环比下降约20%，其中约15%来自熔炉闲置[3] - 熔炉闲置15%将导致单位成本增加10%（因固定能源和折旧成本）[3] 4. 盈利预测下调 - 将信义光能2025-2026年EBITDA预测平均下调73%，福莱特玻璃下调58%[4] - 目标价调整：福莱特玻璃A/H股目标价调整为6.6港元/10.2元人民币（原为6.7港元/10.3元人民币），信义光能目标价维持1.9港元[7] 5. 短期价格波动与长期风险 - 2025年7月底太阳能玻璃价格（2.0mm）稳定在每平方米10元人民币，较4月峰值（14.3元人民币）下降30%[8] - 短期价格可能小幅回升至11元人民币（8-9月），但2025年第四季度至2026年价格前景疲软[9] - 供应削减执行难度大，行业熔炉年龄较年轻，闲置熔炉为主要削减手段（而非冷修）[14] 其他重要内容 1. 公司具体动态 - 信义光能：2025年有效产能指引下调10%至8,137千吨，2条1,800吨产能熔炉于7月冷修，2H25有效产能预计为3,374千吨（环比下降19%）[27] - 福莱特玻璃：2025年第二季度初步净利润同比下降81%-88%，低于预期，主因玻璃价格下降和资产减值[29] 2. 风险因素 - 太阳能需求不及预期、行业产能扩张快于预期、公司成本削减进度慢于预期[34][36] - 信义光能多晶硅产能处置风险（云南曲靖60千吨产能）[27] 3. 市场情绪与股价表现 - 2025年4月中旬以来太阳能玻璃板块股价平均上涨13%（同期沪深300指数上涨8%，恒生指数上涨14%），主因市场对“反内卷”政策下供应削减和涨价的预期[2] 数据引用 - 价格：2.0mm太阳能玻璃价格从14.3元人民币（4月峰值）降至10元人民币（7月底）[8] - 产能：2025年7月底日熔化产能隐含月供应量47GW，需求25GW[14] - 成本：熔炉闲置1-5条线可能导致单位成本增加10%-236%[19] 图表与模型 - 展示太阳能玻璃价格与库存天数（Exhibit 1）[11] - 展示供需数据（Exhibit 2）[12] - 展示成本模型（Exhibit 6）[23] 免责声明 - 高盛与所覆盖公司存在潜在利益冲突（如做市信义光能股票）[44] - 研究评级分布：全球49%买入、34%持有、17%卖出[45]