公司概况 - 公司名称: Sinocera Functional Material (300285.SZ) [1] - 目标价: 人民币20.00元（原为19.5元），当前股价18.40元，潜在涨幅8.7% [1] - 财报发布时间: 2025年8月18日（2Q25业绩） [1] - 市场数据: - 市值: 人民币185亿元（26亿美元） [5] - 企业价值: 人民币190亿元（26亿美元） [5] - 3个月日均交易量: 人民币2.96亿元（4120万美元） [5] --- 核心财务预测 收入与利润 - 2Q25预期: - 收入同比增长低双位数（low-teen%），净利润同比持平 [1][3] - 主要驱动业务: 精密陶瓷（+75% YoY）、催化材料（+15% YoY）、新能源材料（+20% YoY） [10] - 建筑陶瓷收入持平（国内疲软抵消出口强劲） [10] - 全年预测（2025E-2027E）: - 收入: 46.72亿（2025E）、54.32亿（2026E）、63.56亿（2027E） [5][12] - EPS: 0.63元（2025E）、0.76元（2026E）、0.92元（2027E） [5][12] - EBITDA利润率: 23.7%（2025E）至24.5%（2027E） [12] 毛利率与成本 - 2Q25毛利率: 同比收缩2.5个百分点，因产品结构不利（精密陶瓷毛利率较低）及新能源材料定价压力 [10][18] --- 行业动态与下游需求 下游行业表现 1. MLCC（多层陶瓷电容器）: - 中国出口量同比增长19%（2Q25），韩国出口量同比增长7% [33][26] - SEMCO（韩国厂商）非车用MLCC出货量预计增长5% [20] 2. 新能源汽车电池: - 中国电池出货量同比增长57%（2Q25，1Q25为+74%） [23][25] 3. 商用车: - 销量同比增长10%（2Q25，1Q25为+9%） [30][31] 4. 房地产: - 竣工面积同比下降16%（2Q25，1Q25为-14%） [28][29] --- 估值与投资逻辑 - 目标价依据: 基于25倍2027E市盈率，折现至2026年中，加权平均全球同业中期P/E [35] - 投资主题: - 中国高端陶瓷材料龙头，受益于进口替代（电子、催化、生物医疗材料） [34] - 长期增长潜力未被充分定价，但短期面临海外扩张利润率压力及美国关税影响 [34] - 风险提示: - 陶瓷粉末市场份额扩张不及预期 [36] - 催化材料客户渗透因技术/质量问题延迟 [36] - 新业务（如精密陶瓷）扩张放缓 [36] --- 其他关键数据 财务比率 - P/E: 29.1倍（2025E）降至20.0倍（2027E） [5][11] - ROE: 9.1%（2025E）升至11.3%（2027E） [11] - 净负债率: -0.3%（2025E，现金净额） [11] 现金流 - 自由现金流: 1.319亿（2025E）至4.744亿（2026E） [17] --- 图表与补充信息 - 出口数据: 中国MLCC出口量季度趋势（2Q25 +19% YoY） [33] - SEMCO出货结构: 非车用MLCC占比及增速 [20][21] - 电池出货量: 中国月度趋势（2Q25 +57% YoY） [25] --- 注: 所有数据均基于高盛研究报告及公司公开信息整理 [1][5][10][34]